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綿陽(yáng)市游仙區(qū)、臨汾市曲沃縣、鄭州市管城回族區(qū)、陽(yáng)泉市郊區(qū)、內(nèi)江市東興區(qū)、?？谑忻捞m區(qū)、天津市紅橋區(qū)、大慶市肇源縣
四平市公主嶺市、武漢市江夏區(qū)、濮陽(yáng)市臺(tái)前縣、東莞市南城街道、撫順市撫順縣、畢節(jié)市納雍縣
泉州市晉江市、臨夏廣河縣、萬(wàn)寧市禮紀(jì)鎮(zhèn)、德州市德城區(qū)、重慶市豐都縣、孝感市安陸市
遼陽(yáng)市太子河區(qū)、溫州市泰順縣、贛州市上猶縣、亳州市蒙城縣、五指山市水滿、泰安市岱岳區(qū)
東方市八所鎮(zhèn)、淮北市杜集區(qū)、惠州市龍門縣、雞西市梨樹(shù)區(qū)、揭陽(yáng)市惠來(lái)縣、楚雄南華縣、吉林市舒蘭市
商洛市丹鳳縣、齊齊哈爾市富?？h、內(nèi)蒙古通遼市庫(kù)倫旗、延安市延川縣、隴南市成縣
瓊海市長(zhǎng)坡鎮(zhèn)、昭通市大關(guān)縣、咸寧市嘉魚(yú)縣、陽(yáng)泉市盂縣、蘇州市昆山市、錦州市黑山縣
湘西州鳳凰縣、寧波市余姚市、成都市崇州市、直轄縣天門市、松原市乾安縣、上饒市弋陽(yáng)縣
榆林市清澗縣、澄邁縣加樂(lè)鎮(zhèn)、黔東南丹寨縣、懷化市通道侗族自治縣、廣西梧州市蒼梧縣、長(zhǎng)沙市雨花區(qū)、天水市秦安縣、汕頭市潮陽(yáng)區(qū)
三門峽市陜州區(qū)、楚雄姚安縣、瀘州市江陽(yáng)區(qū)、徐州市邳州市、長(zhǎng)沙市芙蓉區(qū)、長(zhǎng)春市雙陽(yáng)區(qū)、重慶市南岸區(qū)、濟(jì)寧市嘉祥縣、海東市平安區(qū)
廣西百色市西林縣、洛陽(yáng)市澗西區(qū)、成都市錦江區(qū)、撫州市東鄉(xiāng)區(qū)、南通市如皋市、廣西玉林市北流市
太原市迎澤區(qū)、荊門市東寶區(qū)、大興安嶺地區(qū)松嶺區(qū)、廣西欽州市浦北縣、安慶市宜秀區(qū)、宿遷市泗洪縣、黑河市愛(ài)輝區(qū)、合肥市廬陽(yáng)區(qū)
青島市市北區(qū)、焦作市孟州市、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市臨河區(qū)、白山市臨江市、上饒市德興市、荊門市掇刀區(qū)、普洱市寧洱哈尼族彝族自治縣、哈爾濱市方正縣
陽(yáng)江市江城區(qū)、綿陽(yáng)市安州區(qū)、南充市閬中市、昌江黎族自治縣王下鄉(xiāng)、寧夏吳忠市利通區(qū)、東莞市厚街鎮(zhèn)、東營(yíng)市廣饒縣、成都市郫都區(qū)、屯昌縣南坤鎮(zhèn)
榆林市橫山區(qū)、菏澤市巨野縣、營(yíng)口市老邊區(qū)、樂(lè)東黎族自治縣黃流鎮(zhèn)、寧夏石嘴山市大武口區(qū)、舟山市嵊泗縣
徐州市邳州市、湖州市長(zhǎng)興縣、惠州市龍門縣、臨高縣新盈鎮(zhèn)、韶關(guān)市武江區(qū)、定安縣龍門鎮(zhèn)、恩施州巴東縣、新鄉(xiāng)市衛(wèi)輝市、內(nèi)蒙古赤峰市紅山區(qū)、咸陽(yáng)市秦都區(qū)
廣西南寧市興寧區(qū)、大同市左云縣、廣西崇左市寧明縣、海北門源回族自治縣、沈陽(yáng)市鐵西區(qū)、黔東南麻江縣、延安市甘泉縣、淄博市臨淄區(qū)、上海市金山區(qū)
綿陽(yáng)市江油市、許昌市魏都區(qū)、資陽(yáng)市樂(lè)至縣、常州市溧陽(yáng)市、牡丹江市陽(yáng)明區(qū)、安慶市望江縣、吉林市船營(yíng)區(qū)、重慶市合川區(qū)、鶴崗市興安區(qū)
?？谑协偵絽^(qū)、樂(lè)山市犍為縣、阜新市細(xì)河區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市準(zhǔn)格爾旗、銅川市印臺(tái)區(qū)、荊門市京山市
隴南市兩當(dāng)縣、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁區(qū)、忻州市寧武縣、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟多倫縣、寧德市柘榮縣、淮南市田家庵區(qū)
宜賓市敘州區(qū)、大慶市肇州縣、貴陽(yáng)市觀山湖區(qū)、曲靖市羅平縣、廣西崇左市憑祥市、鐵嶺市昌圖縣、德宏傣族景頗族自治州隴川縣、徐州市沛縣、上海市嘉定區(qū)、深圳市光明區(qū)
楚雄楚雄市、達(dá)州市開(kāi)江縣、五指山市番陽(yáng)、新鄉(xiāng)市新鄉(xiāng)縣、中山市阜沙鎮(zhèn)
韶關(guān)市始興縣、無(wú)錫市錫山區(qū)、黔東南錦屏縣、廣西賀州市八步區(qū)、內(nèi)蒙古赤峰市阿魯科爾沁旗、定安縣定城鎮(zhèn)
內(nèi)蒙古赤峰市元寶山區(qū)、沈陽(yáng)市康平縣、三明市沙縣區(qū)、鷹潭市余江區(qū)、金華市金東區(qū)、郴州市蘇仙區(qū)、安陽(yáng)市滑縣
臨沂市蘭山區(qū)、榆林市吳堡縣、資陽(yáng)市樂(lè)至縣、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特前旗、蕪湖市鏡湖區(qū)、哈爾濱市賓縣
黑河市五大連池市、撫順市望花區(qū)、福州市臺(tái)江區(qū)、南通市崇川區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市康巴什區(qū)、上海市普陀區(qū)、南昌市進(jìn)賢縣
萬(wàn)寧市三更羅鎮(zhèn)、紅河彌勒市、大同市廣靈縣、馬鞍山市和縣、朝陽(yáng)市建平縣、濰坊市安丘市、肇慶市端州區(qū)、南充市閬中市
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維修服務(wù)滿意度獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)客戶反饋：對(duì)于積極提供反饋并幫助改進(jìn)服務(wù)的客戶，我們?cè)O(shè)立滿意度獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，以資鼓勵(lì)。
維修服務(wù)智能預(yù)約系統(tǒng)，自動(dòng)匹配：采用智能預(yù)約系統(tǒng)，根據(jù)技師的日程安排和客戶需求，自動(dòng)匹配最合適的維修時(shí)間，提升預(yù)約效率。
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樂(lè)東黎族自治縣千家鎮(zhèn)、寧波市鎮(zhèn)海區(qū)、贛州市大余縣、伊春市豐林縣、臨滄市滄源佤族自治縣、寶雞市千陽(yáng)縣、岳陽(yáng)市君山區(qū)、葫蘆島市南票區(qū)、臨汾市安澤縣、雞西市滴道區(qū)
郴州市資興市、東莞市橫瀝鎮(zhèn)、鶴崗市南山區(qū)、西寧市湟源縣、臨沂市沂水縣、汕頭市濠江區(qū)、定安縣龍湖鎮(zhèn)
資陽(yáng)市安岳縣、龍巖市永定區(qū)、東方市八所鎮(zhèn)、哈爾濱市呼蘭區(qū)、滁州市瑯琊區(qū)
慶陽(yáng)市合水縣、運(yùn)城市河津市、朔州市平魯區(qū)、普洱市景谷傣族彝族自治縣、淮安市漣水縣、廣西來(lái)賓市興賓區(qū)、溫州市蒼南縣、鞍山市岫巖滿族自治縣
黃岡市紅安縣、東莞市黃江鎮(zhèn)、汕尾市陸豐市、焦作市解放區(qū)、黃南同仁市、成都市成華區(qū)、溫州市龍港市
呂梁市交城縣、廣西賀州市鐘山縣、丹東市鳳城市、呂梁市汾陽(yáng)市、內(nèi)江市威遠(yuǎn)縣、洛陽(yáng)市瀍河回族區(qū)、威海市文登區(qū)
廣州市南沙區(qū)、寧德市蕉城區(qū)、贛州市全南縣、清遠(yuǎn)市陽(yáng)山縣、上饒市萬(wàn)年縣、恩施州來(lái)鳳縣
甘孜雅江縣、馬鞍山市和縣、?？谑旋埲A區(qū)、焦作市中站區(qū)、東莞市石碣鎮(zhèn)、七臺(tái)河市桃山區(qū)、黔南平塘縣、隴南市康縣
內(nèi)江市隆昌市、泉州市安溪縣、福州市福清市、聊城市冠縣、溫州市洞頭區(qū)
淮安市淮陰區(qū)、長(zhǎng)春市綠園區(qū)、湖州市德清縣、樂(lè)山市峨邊彝族自治縣、重慶市巴南區(qū)、黃石市陽(yáng)新縣
重慶市涪陵區(qū)、漢中市洋縣、南陽(yáng)市西峽縣、蘭州市安寧區(qū)、湛江市徐聞縣、安陽(yáng)市龍安區(qū)、甘南瑪曲縣、鎮(zhèn)江市丹陽(yáng)市
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樂(lè)山市五通橋區(qū)、大理賓川縣、商洛市柞水縣、六盤(pán)水市水城區(qū)、漢中市勉縣
畢節(jié)市納雍縣、衢州市常山縣、上海市浦東新區(qū)、溫州市蒼南縣、南充市營(yíng)山縣、贛州市興國(guó)縣、佳木斯市撫遠(yuǎn)市、甘孜得榮縣、廣西桂林市陽(yáng)朔縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市清水河縣
內(nèi)蒙古鄂爾多斯市杭錦旗、廣西柳州市柳城縣、涼山昭覺(jué)縣、葫蘆島市綏中縣、南平市浦城縣、揚(yáng)州市江都區(qū)
中山市南朗鎮(zhèn)、臨高縣博厚鎮(zhèn)、宿遷市宿豫區(qū)、無(wú)錫市惠山區(qū)、保山市昌寧縣、七臺(tái)河市茄子河區(qū)、六安市霍邱縣、東莞市鳳崗鎮(zhèn)
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財(cái)說(shuō)｜CXO板塊集體回暖，泰格醫(yī)藥“掉隊(duì)”|界面新聞 · 證券
CXO板塊迎來(lái)2025“開(kāi)門紅”。第一季度，CXO頭部企業(yè)整體業(yè)績(jī)顯著改善，結(jié)束了此前一年的低迷態(tài)勢(shì)。
龍頭藥明康德（603259.SH）表現(xiàn)最為突出，一季度營(yíng)收96.5億元，同比大增21.0%；凈利潤(rùn)更是同比增長(zhǎng)89.1%至36.7億元。康龍化成（300759.SZ）一季度營(yíng)收30.99億元，同比增長(zhǎng)16.03%；凈利潤(rùn)3.06億元，同比增幅達(dá)32.54%。
訂單作為CXO企業(yè)的核心生命線，一季度也全面回暖。截至3月底，藥明康德在手訂單總額高達(dá)523.3億元，同比增長(zhǎng)47.1%；康龍化成新簽訂單同比增長(zhǎng)超10%，其中小分子CDMO訂單同樣實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
作為頭部CXO之一，泰格醫(yī)藥（300347.SZ）業(yè)績(jī)卻處于下滑態(tài)勢(shì)。2024年，泰格醫(yī)藥全年收入為66.03億元，同比下降10.58%；扣非凈利潤(rùn)為8.55億元，同比下滑42.13%。尤其第四季度業(yè)績(jī)進(jìn)一步惡化，收入環(huán)比下滑10.12%；2025年第一季度，公司收入繼續(xù)減少5.79%，凈利潤(rùn)跌29.61%至1.65億元。
泰格醫(yī)藥為何掉隊(duì)？
泰格醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)集中于臨床試驗(yàn)服務(wù)，2024年“臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)”板塊收入為31.78億元，同比下降23.75%，成為拖累整體收入的主要因素。盡管臨床項(xiàng)目總數(shù)從2023年的752個(gè)增長(zhǎng)至2024年的831個(gè)，但客戶普遍面臨資金緊張、項(xiàng)目推進(jìn)受阻，導(dǎo)致有效訂單不足。同時(shí)，行業(yè)內(nèi)CRO價(jià)格戰(zhàn)激烈，訂單平均單價(jià)持續(xù)下降。收入下滑同時(shí)，固定人力成本未能同步削減，造成毛利率劇烈壓縮，尤其Q4單季毛利率暴跌至17.7%，顯示泰格醫(yī)藥在成本控制方面滯后。
利潤(rùn)結(jié)構(gòu)上，泰格醫(yī)藥“非經(jīng)常性損益”由過(guò)去的正值轉(zhuǎn)為2024年的-4.76億元，主要源于其“CRO+股權(quán)投資”模式在生物醫(yī)藥資本寒冬中遭遇估值暴跌。2022和2023年，公司投資收益分別貢獻(xiàn)5.63億與6.77億元，2024年則轉(zhuǎn)為凈虧損。由于這類投資資產(chǎn)通過(guò)“按公允價(jià)值計(jì)量”的方式計(jì)入財(cái)務(wù)報(bào)表，生物醫(yī)藥行業(yè)整體情緒轉(zhuǎn)冷直接反映于賬面表現(xiàn)，成為公司凈利潤(rùn)暴跌的次要推手。此外，部分客戶項(xiàng)目取消及應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)加劇，亦對(duì)公司現(xiàn)金流構(gòu)成隱患。
區(qū)域結(jié)構(gòu)也揭示泰格醫(yī)藥的增長(zhǎng)困境。2024年，公司境內(nèi)營(yíng)收同比下降17.11%，遠(yuǎn)高于境外市場(chǎng)的3.29%跌幅。受融資環(huán)境低迷影響，早期Biotech企業(yè)項(xiàng)目取消頻發(fā)。相較之下，海外市場(chǎng)在剔除疫苗因素后已恢復(fù)增長(zhǎng)，但整體占比仍偏低。2025年一季度雖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.64億元，同比下滑收窄至5.79%，凈利潤(rùn)環(huán)比回升至1.65億元，但在競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈的環(huán)境中，尚不足以扭轉(zhuǎn)全年度增長(zhǎng)乏力趨勢(shì)。
戰(zhàn)略層面，泰格醫(yī)藥試圖通過(guò)裁撤疫苗業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)、壓縮虧損業(yè)務(wù)線來(lái)收縮戰(zhàn)線，聚焦主業(yè)，但調(diào)整仍屬“修補(bǔ)式應(yīng)對(duì)”，未顯現(xiàn)出對(duì)成本結(jié)構(gòu)或毛利機(jī)制的根本性重塑。泰格醫(yī)藥也再探索AI賦能提升效率，但目前未形成藥明康德那種對(duì)凈利率與人均效能的實(shí)質(zhì)性改善，2024年人均創(chuàng)收及創(chuàng)利水平未顯著增長(zhǎng)。AI應(yīng)用若不能深入融合業(yè)務(wù)流程，僅作表層“降本”工具，難以形成對(duì)沖價(jià)格戰(zhàn)的持久優(yōu)勢(shì)。
另一方面，泰格醫(yī)藥在國(guó)際化戰(zhàn)略方面進(jìn)展緩慢。雖然2024年收購(gòu)日本CRO公司Medical Edge，并表示將加大北美市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展，但境外營(yíng)收占比仍不足50%，與海外收入占比80%的行業(yè)頭部相比差距明顯。海外客戶對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量與交付穩(wěn)定性的要求更高，泰格醫(yī)藥當(dāng)前“人力密集型、區(qū)域集中型”的運(yùn)營(yíng)模式顯然難以匹配這一趨勢(shì)轉(zhuǎn)變。
國(guó)際業(yè)務(wù)短期難挑大梁、國(guó)內(nèi)訂單面臨壓價(jià)與回款壓力，使泰格醫(yī)藥處于“雙頭承壓”的結(jié)構(gòu)性困局中。
行業(yè)悄然變革
藥明康德、凱萊英（002821.SZ）等頭部CXO企業(yè)通過(guò)CRDMO、TIDES、多肽、ADC等高端領(lǐng)域的深度布局，逐步建立起完整的技術(shù)閉環(huán)與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。
藥明康德2025年一季度TIDES業(yè)務(wù)收入達(dá)22.4億元，同比暴增187.6%，同時(shí)SPPS反應(yīng)釜總產(chǎn)能計(jì)劃于年底提升至10萬(wàn)升，領(lǐng)先同行多個(gè)量級(jí)。凱萊英2024年底的多肽產(chǎn)能為14250L，預(yù)計(jì)2025年將進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，受益于與禮來(lái)、信達(dá)等合作項(xiàng)目，訂單呈高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。這些頭部企業(yè)憑借早期布局及對(duì)終端需求的前瞻洞察，成功綁定全球客戶項(xiàng)目，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型周期中搶占主動(dòng)。
AI賦能成為推動(dòng)運(yùn)營(yíng)效率變化的另一路徑。藥明康德財(cái)報(bào)顯示，2022至2024年員工人數(shù)雖減少，但凈利率從22.62%上升至24.83%，人均創(chuàng)收與人均凈利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。相比之下，凱萊英雖已開(kāi)啟AI流程測(cè)試，但2024年上半年凈利率和人均效率指標(biāo)同比下降，暫未體現(xiàn)提效效果。其他如皓元醫(yī)藥（688131.SH）、美迪西（688202.SH）等2023年出現(xiàn)人效提升的階段性現(xiàn)象，但2024年數(shù)據(jù)未見(jiàn)延續(xù)性趨勢(shì)?，F(xiàn)階段，僅藥明康德形成較為系統(tǒng)的AI賦能路徑，其余企業(yè)多處于探索階段。
此外，盡管全球融資環(huán)境有改善的預(yù)期存在，但CXO行業(yè)價(jià)格基線已受到影響。2022年以來(lái)國(guó)內(nèi)臨床研究服務(wù)價(jià)格水平逐年下調(diào)，2024年初降至2022年均價(jià)的70%左右。企業(yè)為爭(zhēng)奪訂單不斷下調(diào)服務(wù)報(bào)價(jià)，價(jià)格回升預(yù)期有限。由此，多數(shù)CXO企業(yè)通過(guò)布局海外產(chǎn)能（如新加坡、瑞士、英國(guó)等）應(yīng)對(duì)潛在政策變動(dòng)，也有部分企業(yè)嘗試跟隨中國(guó)藥企出海，進(jìn)入東南亞、中東等新興市場(chǎng)。目前，藥明康德、凱萊英、康龍化成等企業(yè)已在新加坡和中東北非等地區(qū)開(kāi)展初步投資或并購(gòu)。
綜合看 ，頭部企業(yè)通過(guò)TIDES等高附加值業(yè)務(wù)擴(kuò)展、AI流程優(yōu)化及全球化布局建立一定結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)。部分企業(yè)尚處策略調(diào)整與驗(yàn)證階段，在技術(shù)融合、定價(jià)能力及項(xiàng)目執(zhí)行環(huán)節(jié)仍需時(shí)間驗(yàn)證。當(dāng)前行業(yè)估值中樞已回落至10~20倍PE區(qū)間，反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利潤(rùn)增速預(yù)期的調(diào)整，也對(duì)企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性與海外風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力提出了更高要求。
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