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淮安市洪澤區(qū)、鞍山市鐵東區(qū)、鎮(zhèn)江市句容市、雅安市雨城區(qū)、連云港市海州區(qū)、定西市臨洮縣
九江市廬山市、廣西玉林市陸川縣、晉城市陵川縣、四平市伊通滿族自治縣、北京市石景山區(qū)、商丘市睢縣、合肥市長(zhǎng)豐縣
葫蘆島市興城市、甘孜石渠縣、濰坊市昌邑市、綏化市海倫市、黔南龍里縣、榆林市榆陽(yáng)區(qū)、九江市湖口縣、定安縣龍河鎮(zhèn)、恩施州來(lái)鳳縣
安康市鎮(zhèn)坪縣、臺(tái)州市仙居縣、達(dá)州市開(kāi)江縣、湘潭市湘鄉(xiāng)市、遼陽(yáng)市弓長(zhǎng)嶺區(qū)、甘孜爐霍縣、杭州市下城區(qū)、三亞市崖州區(qū)
紅河河口瑤族自治縣、贛州市章貢區(qū)、龍巖市新羅區(qū)、信陽(yáng)市商城縣、大連市瓦房店市、昌江黎族自治縣叉河鎮(zhèn)、貴陽(yáng)市觀山湖區(qū)
泉州市惠安縣、黔西南望謨縣、內(nèi)蒙古包頭市固陽(yáng)縣、五指山市通什、內(nèi)蒙古包頭市青山區(qū)、遼源市東遼縣、東莞市洪梅鎮(zhèn)、內(nèi)江市市中區(qū)、成都市簡(jiǎn)陽(yáng)市
南陽(yáng)市西峽縣、六盤(pán)水市鐘山區(qū)、晉中市和順縣、肇慶市端州區(qū)、廣西南寧市良慶區(qū)、營(yíng)口市西市區(qū)、寧德市周寧縣、定西市安定區(qū)、濮陽(yáng)市范縣、信陽(yáng)市淮濱縣
涼山昭覺(jué)縣、海北祁連縣、中山市三鄉(xiāng)鎮(zhèn)、陵水黎族自治縣新村鎮(zhèn)、甘南夏河縣、屯昌縣楓木鎮(zhèn)、佳木斯市富錦市、廣安市武勝縣、杭州市淳安縣
武漢市青山區(qū)、宣城市績(jī)溪縣、迪慶德欽縣、東莞市道滘鎮(zhèn)、甘孜瀘定縣、周口市太康縣
三門(mén)峽市湖濱區(qū)、無(wú)錫市濱湖區(qū)、韶關(guān)市曲江區(qū)、信陽(yáng)市平橋區(qū)、常德市安鄉(xiāng)縣
三門(mén)峽市澠池縣、永州市江永縣、贛州市興國(guó)縣、漢中市寧強(qiáng)縣、天津市紅橋區(qū)、東方市感城鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市陳巴爾虎旗、上海市青浦區(qū)、海東市樂(lè)都區(qū)
鶴壁市山城區(qū)、慶陽(yáng)市慶城縣、儋州市中和鎮(zhèn)、瓊海市大路鎮(zhèn)、撫順市東洲區(qū)、湘潭市湘潭縣
內(nèi)蒙古包頭市白云鄂博礦區(qū)、廣西崇左市江州區(qū)、雙鴨山市寶清縣、南陽(yáng)市鄧州市、上饒市橫峰縣
臨沂市蘭山區(qū)、榆林市吳堡縣、資陽(yáng)市樂(lè)至縣、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特前旗、蕪湖市鏡湖區(qū)、哈爾濱市賓縣
杭州市臨安區(qū)、瀘州市龍馬潭區(qū)、深圳市羅湖區(qū)、撫州市資溪縣、佳木斯市郊區(qū)、銅陵市義安區(qū)、重慶市梁平區(qū)、德州市武城縣、昌江黎族自治縣石碌鎮(zhèn)
大連市莊河市、四平市伊通滿族自治縣、青島市即墨區(qū)、黃石市陽(yáng)新縣、遼陽(yáng)市宏偉區(qū)、大理彌渡縣、洛陽(yáng)市宜陽(yáng)縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市準(zhǔn)格爾旗、鎮(zhèn)江市潤(rùn)州區(qū)
文昌市文城鎮(zhèn)、臺(tái)州市溫嶺市、德州市臨邑縣、貴陽(yáng)市烏當(dāng)區(qū)、樂(lè)山市夾江縣、濟(jì)南市鋼城區(qū)、杭州市桐廬縣
玉樹(shù)雜多縣、牡丹江市穆棱市、青島市萊西市、眉山市丹棱縣、黔東南黎平縣、蚌埠市懷遠(yuǎn)縣、新鄉(xiāng)市封丘縣
中山市南朗鎮(zhèn)、成都市武侯區(qū)、銅仁市玉屏侗族自治縣、武漢市洪山區(qū)、攀枝花市東區(qū)、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市杭錦后旗、甘南迭部縣、大興安嶺地區(qū)塔河縣、大慶市紅崗區(qū)
廣西桂林市恭城瑤族自治縣、湘西州保靖縣、吉林市舒蘭市、衡陽(yáng)市衡東縣、衡陽(yáng)市雁峰區(qū)、廣西百色市田陽(yáng)區(qū)、天津市紅橋區(qū)、西安市周至縣、揚(yáng)州市邗江區(qū)
臨汾市永和縣、梅州市平遠(yuǎn)縣、遂寧市射洪市、深圳市龍華區(qū)、臨高縣和舍鎮(zhèn)、麗江市寧蒗彝族自治縣、重慶市巫山縣、三門(mén)峽市澠池縣、北京市海淀區(qū)
商丘市寧陵縣、商洛市商州區(qū)、白銀市靖遠(yuǎn)縣、鐵嶺市西豐縣、廣西柳州市融水苗族自治縣
南陽(yáng)市南召縣、嘉興市桐鄉(xiāng)市、昆明市富民縣、開(kāi)封市祥符區(qū)、榆林市綏德縣、萬(wàn)寧市東澳鎮(zhèn)、常德市澧縣、嘉興市秀洲區(qū)
濰坊市臨朐縣、北京市海淀區(qū)、雙鴨山市四方臺(tái)區(qū)、綏化市蘭西縣、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市牙克石市、清遠(yuǎn)市清城區(qū)
揚(yáng)州市寶應(yīng)縣、深圳市鹽田區(qū)、綏化市青岡縣、瀘州市古藺縣、紹興市新昌縣
武漢市漢陽(yáng)區(qū)、自貢市自流井區(qū)、通化市東昌區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市庫(kù)倫旗、黃岡市黃梅縣、定西市漳縣
寶雞市鳳縣、涼山德昌縣、景德鎮(zhèn)市樂(lè)平市、廣西玉林市博白縣、儋州市峨蔓鎮(zhèn)、寶雞市隴縣、遵義市湄潭縣、馬鞍山市花山區(qū)、平?jīng)鍪徐o寧縣、萬(wàn)寧市長(zhǎng)豐鎮(zhèn)
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廣西崇左市扶綏縣、西安市新城區(qū)、商洛市商南縣、漢中市鎮(zhèn)巴縣、安康市寧陜縣、海西蒙古族茫崖市、宜昌市五峰土家族自治縣、鐵嶺市西豐縣、沈陽(yáng)市新民市
衢州市江山市、沈陽(yáng)市康平縣、漳州市平和縣、棗莊市薛城區(qū)、屯昌縣南坤鎮(zhèn)、東方市三家鎮(zhèn)
廈門(mén)市集美區(qū)、定西市臨洮縣、曲靖市馬龍區(qū)、長(zhǎng)春市九臺(tái)區(qū)、南昌市新建區(qū)、隨州市廣水市、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟阿巴嘎旗、撫順市新賓滿族自治縣、攀枝花市鹽邊縣、定安縣龍河鎮(zhèn)
忻州市岢嵐縣、雞西市滴道區(qū)、晉城市城區(qū)、陵水黎族自治縣黎安鎮(zhèn)、德宏傣族景頗族自治州梁河縣、廣西河池市東蘭縣、東莞市望牛墩鎮(zhèn)、嘉興市海寧市、嘉興市南湖區(qū)
文山麻栗坡縣、咸陽(yáng)市涇陽(yáng)縣、陵水黎族自治縣隆廣鎮(zhèn)、三明市寧化縣、朔州市平魯區(qū)、鞍山市岫巖滿族自治縣、南充市西充縣、益陽(yáng)市安化縣、德州市樂(lè)陵市、文山西疇縣
惠州市惠城區(qū)、六安市金寨縣、蘭州市西固區(qū)、三明市三元區(qū)、西安市碑林區(qū)
晉城市澤州縣、上海市青浦區(qū)、陽(yáng)江市陽(yáng)西縣、贛州市瑞金市、南通市啟東市、黔南平塘縣、濰坊市高密市、永州市江永縣、綿陽(yáng)市北川羌族自治縣
呂梁市交城縣、廣西賀州市鐘山縣、丹東市鳳城市、呂梁市汾陽(yáng)市、內(nèi)江市威遠(yuǎn)縣、洛陽(yáng)市瀍河回族區(qū)、威海市文登區(qū)
長(zhǎng)沙市寧鄉(xiāng)市、重慶市榮昌區(qū)、撫州市樂(lè)安縣、本溪市明山區(qū)、臨汾市浮山縣、沈陽(yáng)市和平區(qū)、漳州市平和縣
常州市鐘樓區(qū)、德州市寧津縣、東莞市中堂鎮(zhèn)、廣西玉林市博白縣、廣西柳州市柳北區(qū)、日照市莒縣
伊春市鐵力市、廣安市前鋒區(qū)、安陽(yáng)市湯陰縣、濰坊市濰城區(qū)、商丘市寧陵縣
綏化市蘭西縣、瓊海市塔洋鎮(zhèn)、哈爾濱市道外區(qū)、長(zhǎng)治市屯留區(qū)、晉城市高平市
上海市長(zhǎng)寧區(qū)、黔東南臺(tái)江縣、寧夏吳忠市鹽池縣、長(zhǎng)春市南關(guān)區(qū)、錦州市黑山縣、無(wú)錫市濱湖區(qū)、廣元市朝天區(qū)、白銀市平川區(qū)
保亭黎族苗族自治縣保城鎮(zhèn)、宣城市寧國(guó)市、上饒市信州區(qū)、信陽(yáng)市羅山縣、齊齊哈爾市建華區(qū)
廣西梧州市龍圩區(qū)、阜陽(yáng)市潁東區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克前旗、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市杭錦后旗、菏澤市鄆城縣
咸陽(yáng)市興平市、韶關(guān)市湞江區(qū)、龍巖市上杭縣、咸陽(yáng)市武功縣、阜新市清河門(mén)區(qū)、郴州市嘉禾縣、德州市夏津縣
瀘州市古藺縣、晉城市高平市、遵義市正安縣、廣州市從化區(qū)、哈爾濱市南崗區(qū)、武威市古浪縣、內(nèi)蒙古興安盟科爾沁右翼前旗、湛江市坡頭區(qū)、東莞市樟木頭鎮(zhèn)、運(yùn)城市芮城縣
本溪市明山區(qū)、哈爾濱市巴彥縣、麗水市蓮都區(qū)、貴陽(yáng)市烏當(dāng)區(qū)、惠州市惠陽(yáng)區(qū)、紅河河口瑤族自治縣、廣元市昭化區(qū)、上饒市橫峰縣
安陽(yáng)市殷都區(qū)、臨汾市吉縣、六盤(pán)水市盤(pán)州市、樂(lè)東黎族自治縣黃流鎮(zhèn)、衢州市龍游縣、十堰市竹溪縣
松原市寧江區(qū)、襄陽(yáng)市谷城縣、汕頭市潮南區(qū)、湛江市麻章區(qū)、棗莊市薛城區(qū)、阜新市新邱區(qū)
玉溪市華寧縣、雙鴨山市四方臺(tái)區(qū)、保山市昌寧縣、白沙黎族自治縣元門(mén)鄉(xiāng)、文昌市文城鎮(zhèn)、安慶市懷寧縣、威海市文登區(qū)、甘南卓尼縣
臨沂市羅莊區(qū)、宿州市泗縣、南京市江寧區(qū)、自貢市富順縣、齊齊哈爾市甘南縣、葫蘆島市連山區(qū)、滁州市明光市
通化市通化縣、濟(jì)寧市汶上縣、廣西桂林市靈川縣、玉樹(shù)稱多縣、臨高縣和舍鎮(zhèn)、定安縣富文鎮(zhèn)、廣元市利州區(qū)、雙鴨山市尖山區(qū)
內(nèi)蒙古赤峰市翁牛特旗、金華市永康市、安康市嵐皋縣、樂(lè)東黎族自治縣大安鎮(zhèn)、福州市連江縣、甘孜丹巴縣、雙鴨山市寶清縣、天津市和平區(qū)
淮南市壽縣、重慶市潼南區(qū)、邵陽(yáng)市雙清區(qū)、海南同德縣、嘉興市平湖市、錦州市凌海市、寧夏固原市涇源縣
陵水黎族自治縣提蒙鄉(xiāng)、廣西桂林市七星區(qū)、綿陽(yáng)市梓潼縣、安陽(yáng)市內(nèi)黃縣、荊州市石首市、廣西來(lái)賓市武宣縣
汕頭市潮南區(qū)、忻州市偏關(guān)縣、黔東南鎮(zhèn)遠(yuǎn)縣、樂(lè)東黎族自治縣萬(wàn)沖鎮(zhèn)、株洲市荷塘區(qū)、許昌市長(zhǎng)葛市
財(cái)說(shuō)| 除了虧損擴(kuò)大，昆侖萬(wàn)維的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還有這些疑問(wèn)待解|界面新聞 · 證券
AI應(yīng)用商業(yè)化是中國(guó)AI大模型企業(yè)面臨的一道難題，昆侖萬(wàn)維（300418.SZ）也在找尋答案。
昆侖萬(wàn)維2024年歸母凈虧損15.95億元，2025年一季度虧損7.69億元，虧損幅度相比上年同期加大。不過(guò)，公司在財(cái)報(bào)中指出，“各項(xiàng)AI業(yè)務(wù)均已進(jìn)入商業(yè)化階段，隨著AI 業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)3個(gè)季度虧損將逐步縮小”。
昆侖萬(wàn)維的“預(yù)計(jì)”會(huì)成真嗎？
研發(fā)增加是因?yàn)椤熬硇匠辍保?/h3>
昆侖萬(wàn)維去年?duì)I收56.62億元，同比增長(zhǎng)15.2%；銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為23.04億元和15.43億元，分別同比增長(zhǎng)42.23%和59.46%，兩項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)快于營(yíng)收增長(zhǎng)。2025年第一季度，公司營(yíng)收17.64億元，同比增長(zhǎng)46.07%；銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為8.68億元和4.3億元，分別同比增長(zhǎng)92.11%和23.43%。
橫向?qū)Ρ華股其他大模型公司，昆侖萬(wàn)維的研發(fā)增速更高，近三年復(fù)合增速近50%。目前A股聲稱自研通用大模型的公司除了昆侖萬(wàn)維（300418.SZ），還有科大訊飛（002230.SZ）和三六零（601360.SH），科大訊飛近三年研發(fā)費(fèi)用小幅增長(zhǎng)；三六零近三年研發(fā)費(fèi)用基本原地踏步。從這個(gè)維度看，昆侖萬(wàn)維在研發(fā)方面不可謂不努力。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，界面新聞研究部昆侖萬(wàn)維的研發(fā)費(fèi)用中，職工薪酬是主要開(kāi)支，2024年研發(fā)人員職工薪酬為11.06億元，同比增長(zhǎng)45.7%。
?
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，界面新聞研究部但研發(fā)人員數(shù)量和結(jié)構(gòu)上并未有明顯變化。昆侖萬(wàn)維2024年末研發(fā)人員為1554人，同比增長(zhǎng)3.05%，本科和碩士學(xué)歷研發(fā)人員分別增長(zhǎng)1.2%和6.96%。唯一合理的解釋是，公司研發(fā)人員的平均薪酬在2024年有較大幅度提升，這可能是熱門(mén)行業(yè)“卷薪酬”的結(jié)果。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，界面新聞研究部短劇出?？渴裁矗?/h3>
目前，昆侖萬(wàn)維布局了廣告、社交網(wǎng)絡(luò)、Opera搜索、游戲、短劇平臺(tái)、AI軟件技術(shù)在內(nèi)的多項(xiàng)業(yè)務(wù)，其中廣告、社交網(wǎng)絡(luò)和Opera搜索三項(xiàng)業(yè)務(wù)占利潤(rùn)比例較高。
數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順，界面新聞研究部根據(jù)2024年年報(bào)，以短劇、AI應(yīng)用為代表的新業(yè)務(wù)占昆侖萬(wàn)維收入比例并不高，但被視為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。2024年，公司短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)收入為1.68億元，占收入比例為2.96%。2025年一季報(bào)指出，短劇平臺(tái)Dramawave年化流水收入ARR達(dá)到約1.2億美元（月流水收入約1,000萬(wàn)美元），為收入增長(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。據(jù)此推算，公司第一季度短劇收入約為2.1億元，已超去年全年，占公司一季度收入比例約為12%。
AI音樂(lè)是個(gè)稍小的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)2025年一季報(bào)，昆侖萬(wàn)維AI音樂(lè)年化流水收入ARR達(dá)到約1,200萬(wàn)美元（月流水收入約 100 萬(wàn)美元）。
這些增長(zhǎng)離不開(kāi)昆侖萬(wàn)維的出海戰(zhàn)略。2025年第一季度，公司海外業(yè)務(wù)收入16.7 億元，同比增長(zhǎng) 56.1%，收入占比從2024年的90.98%進(jìn)一步提升至94.4%。
AI短劇是昆侖萬(wàn)維更大的野心。2月，公司開(kāi)源了全球領(lǐng)先的 SkyReels-V1 視頻生成模型與 SkyReels-A1 表情動(dòng)作可控算法；4月，公司發(fā)布并開(kāi)源全球首個(gè)使用擴(kuò)散強(qiáng)迫（Diffusion-forcing）框架的無(wú)限時(shí)長(zhǎng)電影生成模型——SkyReels-V2。通過(guò)這些開(kāi)發(fā)工具，開(kāi)發(fā)者僅需一張肖像與一段驅(qū)動(dòng)視頻，即可定制化視頻內(nèi)容，推動(dòng)制作成本下降。
值得注意的是，在短劇這一商業(yè)模式中，假設(shè)制作成本為100萬(wàn)元，買量成本往往是制作成本10倍以上，這也是昆侖萬(wàn)維銷售費(fèi)用暴增的重要原因。公司短劇取得商業(yè)化成就背后，離不開(kāi)買量的支持。
在短劇APP剛投入市場(chǎng)階段，通過(guò)買量獲得初始用戶無(wú)可厚非，截至3月底， DramaWave月活躍用戶超過(guò)1,000萬(wàn)，用戶規(guī)模成功躋身行業(yè)前五，處于中國(guó)短劇出海行業(yè)第一梯隊(duì)。不過(guò)，如果長(zhǎng)期靠買量支持，公司將面臨增收不增利的情況。
這里最關(guān)鍵的是留存率和轉(zhuǎn)化率。留存率是觀眾看了第一個(gè)劇集后，繼續(xù)觀看后續(xù)劇集的比例；轉(zhuǎn)化率是用戶觀看短劇后采取行動(dòng)（關(guān)注或購(gòu)買）的比例。目前，昆侖萬(wàn)維并未公布DramaWave APP的留存率和轉(zhuǎn)化率數(shù)據(jù)，如果大量用戶看完即走，那意味著公司未來(lái)仍要通過(guò)買量重新獲取用戶。
那么，所謂AI短劇是否能提高留存率和轉(zhuǎn)化率？一方面，從本地化策略來(lái)看，AI短劇可以生成當(dāng)?shù)啬刚Z(yǔ)配音字幕，甚至修改成當(dāng)?shù)胤?，更易于用戶接受，但另一方面，觀眾對(duì)于人類演員的認(rèn)可度會(huì)更高，除非AI短劇能做到完全以假亂真。
毛利率、合同負(fù)債下降，財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)仍待考證
此外，昆侖萬(wàn)維的一些財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)仍有反常之處，有待考證。
從2024年財(cái)報(bào)看，短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)是公司盈利能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)，毛利率高達(dá)96.22%。2025年第一季度短劇業(yè)務(wù)收入占比提升，正常情況下高毛利率業(yè)務(wù)收入占比提升有助于提高整體毛利率。但昆侖萬(wàn)維2025年第一季度毛利率不升反降，從2024年第一季度78.43%降至2025年第一季度的69.01%。
昆侖萬(wàn)維并未解釋一季度毛利率下降的原因，只是解釋了當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本上升原因是由于廣告業(yè)務(wù)發(fā)展導(dǎo)致廣告成本增加所致。也就是說(shuō)，很有可能公司的營(yíng)收主力廣告業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)了回落。
昆侖萬(wàn)維合同負(fù)債在2025年第一季度也出現(xiàn)同比下降，公司當(dāng)期合同負(fù)債為1.54億元，相比上年同期的2.02億元有所下降。
一般來(lái)說(shuō)，用戶訂閱產(chǎn)品由于提前付費(fèi)，容易產(chǎn)生合同負(fù)債。短劇是一個(gè)典型的訂閱制付費(fèi)模式產(chǎn)品，特別是在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家。昆侖萬(wàn)維表示，短劇Drama Wave產(chǎn)品得益于訂閱用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，平臺(tái)收入水平不斷增長(zhǎng)。那么，既然短劇訂閱用戶規(guī)模增長(zhǎng)，為何沒(méi)能帶動(dòng)合同負(fù)債增長(zhǎng)，這一點(diǎn)也需要公司做出合理解釋。
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