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財說| 雖然股價連續(xù)漲停,但濱海能源的并購有這些隱憂|界面新聞 · 證券

日前濱海能源(000695.SZ)發(fā)布公告,擬通過發(fā)行股份方式收購滄州旭陽化工有限公司(以下簡稱“滄州旭陽”)100%股權(quán),并向不超過35名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金。因濱海能源和滄州旭陽實控人都為楊雪崗,此次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

5月19日開盤后,濱海能源收獲一字漲停。截至發(fā)稿已連收4個漲停板。

深創(chuàng)投突擊入股,凈利潤數(shù)據(jù)沖突

此次濱海能源并購標的滄州旭陽,主要從事尼龍新材料相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,產(chǎn)品主要涵蓋己內(nèi)酰胺、尼龍6、尼龍彈性體等,并積極向尼龍66和高溫尼龍等領(lǐng)域延伸。滄州旭陽擁有河北滄州、山東東明、山東鄆城三大生產(chǎn)園區(qū),己內(nèi)酰胺產(chǎn)能達75萬噸/年。根據(jù)弗若斯特沙利文2024年度數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2024年全球己內(nèi)酰胺產(chǎn)能為1,233萬噸,滄州旭陽約占全球市場份額6.1%,居全球第二位。

滄州旭陽原先由中國旭陽集團(1907.HK)持有99.99%的股份,2024年12月17日,深創(chuàng)投向滄州旭陽增資8億元,增資后深創(chuàng)投持有滄州旭陽14.99%的股份,對應(yīng)滄州旭陽此輪投后估值為53.37億元。時隔5個月之后,滄州旭陽就成為了被A股上市公司并購的標的。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面,根據(jù)濱海能源在公告中披露的滄州旭陽的財務(wù)信息, 2024年營收為103.11億元,營業(yè)利潤為3.04億元,利潤總額為2.78億元,凈利潤為2.38億元;2025年第一季度實現(xiàn)營收24.12億元,營業(yè)利潤為1678萬元,利潤總額為2098萬元,凈利潤為2111萬元。

較為罕見的是公司2023年的利潤水平。公司2023年營收為92.76億元,營業(yè)利潤為2.86億元,利潤總額為8529.11萬元,凈利潤為3.48億元。正常來說,企業(yè)的利潤總額為營業(yè)利潤加減營業(yè)外收支,凈利潤為利潤總額扣除所得稅費用。利潤總額遠低于營業(yè)利潤,意味著公司2023年出現(xiàn)較大營業(yè)外支出;而凈利潤又遠大于利潤總額,則表明公司當年有較大的所得稅沖回,這在會計處理上并不常見。

而且,根據(jù)此前中國旭陽集團披露的公告,滄州旭陽2023年除稅后純利(經(jīng)審核)為1.89億元,與濱海能源公告中披露的滄州旭陽2023年凈利潤3.48億元,存在較大出入。由于此次并購披露的數(shù)據(jù)未經(jīng)審計,還需要等待更多的披露數(shù)據(jù)來驗證2023年的業(yè)績真實性。

數(shù)據(jù)來源:公司公告,界面新聞研究部
數(shù)據(jù)來源:公司公告,界面新聞研究部

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己內(nèi)酰胺價格持續(xù)下跌,滄州旭陽業(yè)績有隱憂

濱海能源自身經(jīng)營狀況不佳,需要通過資產(chǎn)注入“保殼”,是此次交易的重要背景之一。

濱海能源主營業(yè)務(wù)為鋰電池負極材料代工,附加值相對較低,毛利率常年在負值或個位數(shù)徘徊。最近5年即2020年到2024年,濱海能源營收在3.44億元到5.35億元之間波動,但均處于虧損狀態(tài)。2025年第一季度,公司營收同比下滑14.69%,依然處于虧損狀態(tài),并無好轉(zhuǎn)跡象。

由于連年虧損,公司資產(chǎn)負債率已經(jīng)從2020年的45.62%飆升至2024年的81.61%,2025年第一季度末進一步提升至82.95%。

滄州旭陽2024凈利潤為2.38億元,但2025年盈利能力有不確定性。

滄州旭陽主要產(chǎn)品為己內(nèi)酰胺,己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價格自2024年以來持續(xù)下跌,2024年初,己內(nèi)酰胺價格在1.5萬元/噸左右,到2025年5月,己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌至8500元/噸左右。2024年我國己內(nèi)酰胺總產(chǎn)能達到695萬噸,較2023年增加115萬噸,產(chǎn)能增長主要集中在湖南石化、魯西化工、湖北三寧等企業(yè)的新裝置投產(chǎn)和擴能。2024年實際產(chǎn)能為650萬噸,產(chǎn)能利用率為93%。隨著2025年和2026年新增產(chǎn)能的投入,預(yù)計2026年行業(yè)產(chǎn)能過剩率將達到約30%。

數(shù)據(jù)來源:Wind,界面新聞研究部

滄州旭陽2023年、2024年和2025第一季度毛利率分別為10.79%、10.9%和5.85%,如果己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價格2025年仍在低位徘徊,那么滄州旭陽2025年業(yè)績有下滑的風(fēng)險。

濱海能源此次交易尚未確定交易對價,考慮到上輪深創(chuàng)投進入的投后估值53.37億元,此次收購交易對價大概率不會低于53.37億元,對應(yīng)22.4倍靜態(tài)市盈率,并不算低估。

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