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?？谑行阌^(qū)、綏化市海倫市、六安市舒城縣、懷化市洪江市、渭南市華州區(qū)、武漢市新洲區(qū)、阜陽市臨泉縣、哈爾濱市木蘭縣、南陽市內(nèi)鄉(xiāng)縣
泉州市德化縣、荊門市東寶區(qū)、恩施州巴東縣、天津市河西區(qū)、甘孜理塘縣
普洱市江城哈尼族彝族自治縣、廣安市華鎣市、懷化市新晃侗族自治縣、咸陽市興平市、池州市青陽縣、延安市甘泉縣、襄陽市樊城區(qū)、成都市邛崍市、蘭州市安寧區(qū)、吉安市泰和縣
懷化市麻陽苗族自治縣、十堰市丹江口市、麗水市青田縣、雙鴨山市四方臺區(qū)、蘭州市七里河區(qū)、昭通市永善縣、金昌市金川區(qū)
重慶市江北區(qū)、黃石市鐵山區(qū)、重慶市石柱土家族自治縣、焦作市武陟縣、南充市南部縣、雙鴨山市嶺東區(qū)、黑河市孫吳縣、白城市通榆縣、贛州市于都縣、定西市隴西縣
許昌市禹州市、宜賓市高縣、懷化市溆浦縣、河源市源城區(qū)、迪慶維西傈僳族自治縣、蚌埠市蚌山區(qū)、泉州市惠安縣
保山市昌寧縣、常州市天寧區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市伊金霍洛旗、黃岡市黃梅縣、日照市五蓮縣、南充市南部縣、聊城市臨清市、甘孜色達縣
寶雞市太白縣、遵義市湄潭縣、濮陽市范縣、呂梁市文水縣、呂梁市汾陽市、保山市施甸縣
常州市金壇區(qū)、鹽城市響水縣、武漢市東西湖區(qū)、云浮市新興縣、南京市鼓樓區(qū)、大連市沙河口區(qū)、吉安市廬陵新區(qū)
臨滄市滄源佤族自治縣、朝陽市凌源市、渭南市韓城市、鞍山市鐵西區(qū)、鄭州市新鄭市、駐馬店市上蔡縣、黔西南興仁市、廣西柳州市柳南區(qū)
徐州市睢寧縣、重慶市開州區(qū)、揭陽市惠來縣、廣元市朝天區(qū)、曲靖市麒麟?yún)^(qū)、通化市集安市、四平市鐵西區(qū)、綏化市蘭西縣、文山廣南縣
衢州市衢江區(qū)、漳州市長泰區(qū)、荊門市京山市、普洱市寧洱哈尼族彝族自治縣、十堰市竹溪縣、洛陽市西工區(qū)
三門峽市盧氏縣、蚌埠市固鎮(zhèn)縣、婁底市婁星區(qū)、寧夏吳忠市同心縣、廣西河池市天峨縣、蚌埠市懷遠縣、鷹潭市余江區(qū)、五指山市毛道、陵水黎族自治縣三才鎮(zhèn)
廣州市番禺區(qū)、海北門源回族自治縣、大同市渾源縣、昭通市水富市、福州市平潭縣、安慶市懷寧縣、泰安市東平縣、麗江市古城區(qū)
蘭州市城關(guān)區(qū)、駐馬店市上蔡縣、咸陽市乾縣、寧夏固原市原州區(qū)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市滿洲里市、鐵嶺市清河區(qū)
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日債劇烈波動，歸根結(jié)底是市場對美債信仰開始動搖|界面新聞
文 張濤（中國建設銀行金融市場部，文章僅代表作者觀點）
關(guān)稅戰(zhàn)暫時“休戰(zhàn)”后，市場緊張的情緒僅得到短暫的松弛，近期日債市場的波動再次觸發(fā)了市場的不安。
5月20日以來，30年期日本國債收益率已由3%下方快速上行至3.2%，升幅超過20個基點（basis points），20年期日債收益率也快速提升18BPs至2.6%上方，10年期日債收益率雖還在3月下旬1.6%峰值的下方，但升幅也接近10BPs。短短4個交易日內(nèi)，長端日債收益率上行如此快，相應給長債持有者帶來不小的浮虧壓力。債券收益率與價格呈反比，收益率上行意味著價格下降。
截至4月末，過去12個月日本居民消費價格指數(shù)（CPI）平均漲幅已升至3.1%以上，隨著日本經(jīng)濟擺脫通縮，日本央行的政策取向也由寬松回歸正常，加息周期與量化緊縮進程（quantitative tightening，QT）均已開啟，相應地，日債利率環(huán)境也會趨緊。尤其是日本央行減持日債會帶來市場供需關(guān)系的變化——這是糾正長期量化寬松造成市場扭曲必經(jīng)的，長端債券收益率呈現(xiàn)出陡峭化上行是能被理解的，期限越長，上行幅度越大。因此，近期日債市場的變化仍處在基本面、政策面和供需面合理變化的框架內(nèi)，期間日本股市表現(xiàn)也屬正常。從植田和男“不貿(mào)然干預”的表態(tài)來看，日本央行并不擔憂金融穩(wěn)定，周五長端日債收益率均有明顯回落。
但是，市場不安的情緒并未解除，對于傳統(tǒng)的安全資產(chǎn)存疑的敘事還在，究其根源是投資者對美債的信仰出現(xiàn)了動搖。日債波動前，穆迪剛剛下調(diào)了美國主權(quán)信用評級，再之前特朗普的關(guān)稅政策曾引發(fā)美元股債匯三殺，并由此帶來了美國關(guān)稅政策的重大調(diào)整，更早還有被華爾街熱議的“海湖莊園協(xié)議”。這些敘事線索背后的核心因素就是美國政府能否保證其財政可持續(xù)性。
首先，目前美債余額已超過36萬億美元，可流通的美債也高達29萬億美元。按照本財年前6個月的美國政府利息支出規(guī)模推算，美國政府一年的債務利息支出將高達1.2萬億美元，平均付息率超過3.3%，現(xiàn)在美國政府的年利息支出規(guī)模已經(jīng)超過了GDP的4%，若不是美元體系紅利的支撐，恐怕美國政府早已破產(chǎn)。
其次，目前美聯(lián)儲持還有4萬億美債，海外投資者持有9萬億美債，兩者合計持有了四成半的流通美債。但是美聯(lián)儲已經(jīng)啟動了量化緊縮，并已經(jīng)累計減持了1.5萬億美債，而從多國央行持續(xù)增持黃金等外儲多元化舉動來看，海外投資者能否繼續(xù)增持美債存在不確定性。
第三，關(guān)稅戰(zhàn)的受挫，實際上宣告特朗普想快速整頓美國財政的計劃落空。周四，特朗普政府的減稅法案（The One, Big, Beautiful Bill）獲眾議院通過，若最終獲得參議院通過，那么在減稅影響下，美國財政收支矛盾會進一步加重?，F(xiàn)在看，特朗普本打算加征關(guān)稅來彌補收支缺口的想法即便不落空，也要大打折扣。
除此之外，關(guān)稅戰(zhàn)可能帶來的通脹壓力，令美聯(lián)儲降息進程的恢復一再延后，高利率環(huán)境不僅影響美國居民的房貸、消費和企業(yè)投資，更會直接影響到市場對美債的定價。
另外，美股估值的昂貴和美元的高估已經(jīng)讓投資交易美元資產(chǎn)的勝率大幅降低。
最后，也是最重要的，即便施政頻頻受挫，在“MAGA”（Make America Great Again）選民的壓力下，特朗普政府也不會回頭，“混亂”還會持續(xù)下去，不確定和不可測因素只會越來越多。
短期內(nèi)這些因素都不會逆轉(zhuǎn)，美債市場的波動還將持續(xù)，如果某些“黑天鵝事件”觸發(fā)，不排除目前處于估值波動的美債市場還會惡化為動蕩，而5月與6月美債發(fā)行規(guī)模均超過了2萬億美元，這兩個月無疑是“脆弱”窗口期。當然，風險的上升一定意味著潛在溢價回報的提高，經(jīng)過調(diào)整后美債估值已足夠吸引賭性強的投資者。
因此，決定性因素最終落到了最基礎(chǔ)的方面——美債流動性，美聯(lián)儲作為流動性的提供者，這一次究竟是再次扮演救世主，還是成為最后一根稻草，我們只能拭目以待。
（文章僅代表作者觀點。）
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