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鄭州市中牟縣、中山市三鄉(xiāng)鎮(zhèn)、鶴崗市蘿北縣、太原市晉源區(qū)、萬寧市長豐鎮(zhèn)、貴陽市觀山湖區(qū)
深圳市羅湖區(qū)、菏澤市單縣、錦州市凌海市、贛州市信豐縣、青島市膠州市、懷化市辰溪縣、南昌市西湖區(qū)、溫州市甌海區(qū)
內(nèi)蒙古呼倫貝爾市扎賚諾爾區(qū)、鎮(zhèn)江市丹陽市、重慶市九龍坡區(qū)、昆明市石林彝族自治縣、遵義市習(xí)水縣、遵義市仁懷市、常德市漢壽縣、貴陽市開陽縣
衢州市江山市、青島市萊西市、三明市泰寧縣、錦州市太和區(qū)、蘇州市相城區(qū)、南昌市西湖區(qū)、保亭黎族苗族自治縣什玲、蘇州市姑蘇區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟鑲黃旗
德陽市什邡市、德州市臨邑縣、株洲市蘆淞區(qū)、泉州市石獅市、安慶市大觀區(qū)、西安市蓮湖區(qū)、安陽市龍安區(qū)
洛陽市欒川縣、荊州市監(jiān)利市、陵水黎族自治縣英州鎮(zhèn)、濮陽市濮陽縣、廣西崇左市寧明縣、撫順市清原滿族自治縣、新鄉(xiāng)市新鄉(xiāng)縣、鶴崗市南山區(qū)
重慶市開州區(qū)、武漢市新洲區(qū)、甘孜甘孜縣、曲靖市馬龍區(qū)、黃岡市麻城市、內(nèi)蒙古烏海市海勃灣區(qū)、紹興市嵊州市、東莞市大朗鎮(zhèn)、新鄉(xiāng)市鳳泉區(qū)、南充市閬中市
日照市嵐山區(qū)、臺(tái)州市溫嶺市、四平市公主嶺市、綏化市望奎縣、鶴崗市興安區(qū)、海東市民和回族土族自治縣、海北祁連縣、邵陽市雙清區(qū)、東莞市謝崗鎮(zhèn)
開封市禹王臺(tái)區(qū)、衡陽市南岳區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市托克托縣、寧夏銀川市興慶區(qū)、榆林市吳堡縣、綏化市慶安縣、重慶市銅梁區(qū)、齊齊哈爾市昂昂溪區(qū)
北京市順義區(qū)、營口市站前區(qū)、福州市平潭縣、婁底市新化縣、寧夏銀川市永寧縣、大理彌渡縣、濟(jì)寧市金鄉(xiāng)縣、恩施州來鳳縣
安陽市北關(guān)區(qū)、遵義市播州區(qū)、阿壩藏族羌族自治州理縣、濟(jì)南市平陰縣、丹東市振興區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市達(dá)拉特旗、廣西來賓市象州縣、玉樹囊謙縣
漢中市西鄉(xiāng)縣、德州市德城區(qū)、孝感市應(yīng)城市、撫順市清原滿族自治縣、安康市白河縣、錦州市古塔區(qū)、盤錦市雙臺(tái)子區(qū)、黔東南三穗縣
廣西來賓市興賓區(qū)、溫州市蒼南縣、瓊海市會(huì)山鎮(zhèn)、廣西防城港市上思縣、東方市感城鎮(zhèn)、太原市萬柏林區(qū)
煙臺(tái)市棲霞市、鹽城市阜寧縣、臨高縣臨城鎮(zhèn)、樂山市犍為縣、西安市臨潼區(qū)、樂東黎族自治縣大安鎮(zhèn)、廣西桂林市全州縣
舟山市定海區(qū)、咸陽市禮泉縣、安慶市宿松縣、廣西柳州市城中區(qū)、牡丹江市穆棱市、菏澤市牡丹區(qū)、東莞市橋頭鎮(zhèn)
廣西梧州市蒙山縣、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟二連浩特市、上海市青浦區(qū)、西安市未央?yún)^(qū)、瓊海市潭門鎮(zhèn)、屯昌縣楓木鎮(zhèn)、定安縣新竹鎮(zhèn)
洛陽市伊川縣、上海市崇明區(qū)、內(nèi)蒙古烏海市烏達(dá)區(qū)、寧夏固原市隆德縣、臨沂市沂水縣、甘孜鄉(xiāng)城縣、蘭州市紅古區(qū)、海東市循化撒拉族自治縣
白山市臨江市、寶雞市隴縣、福州市晉安區(qū)、南陽市方城縣、畢節(jié)市金沙縣、黃山市休寧縣、黔西南安龍縣
咸陽市興平市、雙鴨山市四方臺(tái)區(qū)、昆明市宜良縣、哈爾濱市依蘭縣、廈門市同安區(qū)、瓊海市塔洋鎮(zhèn)、亳州市蒙城縣、潮州市饒平縣
武威市涼州區(qū)、文昌市潭牛鎮(zhèn)、昌江黎族自治縣叉河鎮(zhèn)、南平市建陽區(qū)、咸陽市興平市
五指山市通什、安順市普定縣、海南同德縣、撫州市東鄉(xiāng)區(qū)、菏澤市鄆城縣、咸寧市通山縣、重慶市沙坪壩區(qū)、梅州市平遠(yuǎn)縣、北京市平谷區(qū)、澄邁縣加樂鎮(zhèn)
內(nèi)蒙古通遼市開魯縣、滁州市定遠(yuǎn)縣、樂山市夾江縣、張家界市武陵源區(qū)、白銀市靖遠(yuǎn)縣、內(nèi)蒙古包頭市固陽縣、涼山普格縣
內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特前旗、商丘市虞城縣、鶴壁市?？h、銅仁市玉屏侗族自治縣、無錫市江陰市、西寧市湟中區(qū)、杭州市濱江區(qū)
臨沂市蘭陵縣、海東市循化撒拉族自治縣、果洛瑪沁縣、駐馬店市確山縣、天津市津南區(qū)
呂梁市興縣、揚(yáng)州市邗江區(qū)、阜陽市阜南縣、梅州市大埔縣、齊齊哈爾市龍沙區(qū)
定安縣翰林鎮(zhèn)、邵陽市邵陽縣、平頂山市魯山縣、海北剛察縣、中山市黃圃鎮(zhèn)
泰州市興化市、常德市臨澧縣、定西市通渭縣、龍巖市上杭縣、寧波市江北區(qū)、武漢市蔡甸區(qū)、廣西柳州市魚峰區(qū)、渭南市潼關(guān)縣、臨夏永靖縣、文昌市馮坡鎮(zhèn)
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阿壩藏族羌族自治州小金縣、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特中旗、文昌市文教鎮(zhèn)、蚌埠市蚌山區(qū)、郴州市北湖區(qū)、南平市松溪縣、寧德市周寧縣
廣西南寧市橫州市、內(nèi)蒙古包頭市石拐區(qū)、寧波市余姚市、廣安市岳池縣、太原市小店區(qū)
廣西玉林市福綿區(qū)、錦州市北鎮(zhèn)市、哈爾濱市南崗區(qū)、湛江市遂溪縣、廣西桂林市雁山區(qū)、撫州市臨川區(qū)、陽江市陽春市、淮安市漣水縣
棗莊市山亭區(qū)、黔東南臺(tái)江縣、天津市濱海新區(qū)、大連市金州區(qū)、郴州市宜章縣、安陽市內(nèi)黃縣
開封市順河回族區(qū)、梅州市興寧市、沈陽市渾南區(qū)、懷化市靖州苗族侗族自治縣、普洱市瀾滄拉祜族自治縣、巴中市平昌縣
大慶市肇源縣、杭州市淳安縣、青島市萊西市、廣西貴港市桂平市、上饒市玉山縣、寧夏銀川市永寧縣、阿壩藏族羌族自治州黑水縣、東莞市中堂鎮(zhèn)、宣城市旌德縣、瓊海市中原鎮(zhèn)
玉溪市江川區(qū)、撫順市順城區(qū)、東方市天安鄉(xiāng)、呂梁市孝義市、東莞市麻涌鎮(zhèn)、廣州市黃埔區(qū)、菏澤市巨野縣、徐州市睢寧縣、惠州市博羅縣、佳木斯市樺川縣
大理鶴慶縣、新鄉(xiāng)市延津縣、深圳市龍崗區(qū)、泰州市姜堰區(qū)、焦作市溫縣、安康市鎮(zhèn)坪縣、昭通市鎮(zhèn)雄縣、麗江市永勝縣、長沙市瀏陽市
通化市柳河縣、陵水黎族自治縣隆廣鎮(zhèn)、張家界市武陵源區(qū)、郴州市臨武縣、徐州市云龍區(qū)、益陽市安化縣、廣西百色市田東縣、蕪湖市鏡湖區(qū)、廣西百色市那坡縣
荊門市掇刀區(qū)、臨夏永靖縣、許昌市鄢陵縣、畢節(jié)市黔西市、安康市石泉縣
周口市西華縣、上海市閔行區(qū)、重慶市綦江區(qū)、徐州市新沂市、榆林市靖邊縣、攀枝花市鹽邊縣、邵陽市新邵縣、廣西百色市那坡縣
大連市金州區(qū)、畢節(jié)市赫章縣、漢中市漢臺(tái)區(qū)、西安市臨潼區(qū)、瓊海市大路鎮(zhèn)、綏化市蘭西縣
南昌市進(jìn)賢縣、焦作市馬村區(qū)、蘇州市吳中區(qū)、萍鄉(xiāng)市蘆溪縣、濱州市惠民縣、九江市共青城市、濮陽市清豐縣
貴陽市云巖區(qū)、臨夏臨夏市、商丘市夏邑縣、宿州市埇橋區(qū)、揚(yáng)州市寶應(yīng)縣
上海市松江區(qū)、綿陽市鹽亭縣、天津市津南區(qū)、漳州市薌城區(qū)、舟山市普陀區(qū)、甘孜九龍縣、白沙黎族自治縣元門鄉(xiāng)、大慶市紅崗區(qū)、晉城市澤州縣
陽江市江城區(qū)、綿陽市安州區(qū)、南充市閬中市、昌江黎族自治縣王下鄉(xiāng)、寧夏吳忠市利通區(qū)、東莞市厚街鎮(zhèn)、東營市廣饒縣、成都市郫都區(qū)、屯昌縣南坤鎮(zhèn)
廣西桂林市陽朔縣、駐馬店市正陽縣、葫蘆島市興城市、永州市冷水灘區(qū)、廣西玉林市玉州區(qū)
昆明市晉寧區(qū)、延安市黃龍縣、咸陽市彬州市、白銀市景泰縣、甘孜鄉(xiāng)城縣、蚌埠市五河縣、長沙市雨花區(qū)、韶關(guān)市樂昌市
運(yùn)城市絳縣、長春市榆樹市、樂東黎族自治縣九所鎮(zhèn)、貴陽市白云區(qū)、臨汾市隰縣、惠州市惠東縣、六安市金安區(qū)、德州市陵城區(qū)
延安市富縣、金華市武義縣、西雙版納勐?？h、溫州市蒼南縣、吉安市新干縣、池州市貴池區(qū)
昆明市晉寧區(qū)、達(dá)州市達(dá)川區(qū)、樂東黎族自治縣大安鎮(zhèn)、晉城市高平市、河源市連平縣、龍巖市武平縣、武漢市新洲區(qū)
常德市津市市、眉山市仁壽縣、泉州市鯉城區(qū)、延邊圖們市、定西市通渭縣、云浮市新興縣、西雙版納勐海縣
襄陽市棗陽市、忻州市繁峙縣、廣西桂林市永?？h、成都市簡陽市、新鄉(xiāng)市鳳泉區(qū)
廣州市越秀區(qū)、棗莊市山亭區(qū)、廣西桂林市龍勝各族自治縣、長春市南關(guān)區(qū)、濟(jì)南市長清區(qū)、淄博市淄川區(qū)、大興安嶺地區(qū)新林區(qū)
楚雄大姚縣、威海市文登區(qū)、天津市薊州區(qū)、無錫市濱湖區(qū)、惠州市龍門縣、齊齊哈爾市龍沙區(qū)、衡陽市蒸湘區(qū)
銅仁市江口縣、樂東黎族自治縣大安鎮(zhèn)、咸陽市秦都區(qū)、麗水市青田縣、鷹潭市月湖區(qū)
昭通市魯?shù)榭h、涼山會(huì)東縣、上海市青浦區(qū)、宜昌市枝江市、吉安市廬陵新區(qū)
財(cái)說| 宏創(chuàng)控股蛇吞象交易，市場(chǎng)為何不買單？|界面新聞 · 證券
近日，山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司旗下上市公司宏創(chuàng)控股（002379.SZ）發(fā)布公告稱，擬通過發(fā)行股份方式，收購山東魏橋鋁電有限公司（下稱山東魏橋鋁電）等九名交易對(duì)方持有的山東宏拓實(shí)業(yè)有限公司（簡稱“宏拓實(shí)業(yè)”）100%股權(quán)，交易作價(jià)為635.18億元，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組及關(guān)聯(lián)交易。
不過，市場(chǎng)對(duì)此消息選擇了用腳投票。消息公布次日，宏創(chuàng)控股高開低走，收盤跌9.4%。
低價(jià)增發(fā)
股權(quán)穿透顯示，宏創(chuàng)控股與宏拓實(shí)業(yè)同屬“魏橋系”控制。宏創(chuàng)控股控股股東山東宏橋新型材料有限公司（下稱宏橋新型材料）與宏拓實(shí)業(yè)控股股東魏橋鋁電，均為張波家族實(shí)際控制企業(yè)。本次交易本質(zhì)上是將港股中國宏橋（01378.HK）的核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至A股平臺(tái)。
宏創(chuàng)控股主要業(yè)務(wù)為鋁板帶箔產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司自2020年起，連續(xù)5年虧損，2025年第一季度依然延續(xù)虧損態(tài)勢(shì)。由于所在行業(yè)競(jìng)爭激烈，公司依靠自身力量扭材料有虧已經(jīng)無望。
從宏創(chuàng)控股的股權(quán)架構(gòu)看，處于相對(duì)分散狀態(tài)，第一大股東宏橋新材料持有22.98%的股份為實(shí)控人。鑒于此次交易為同一控制下企業(yè)合并，實(shí)控人持有宏創(chuàng)控股的比例較低，而宏橋新材料通過魏橋鋁電持有宏拓實(shí)業(yè)的比例達(dá)到95.595%，相對(duì)更高。因此，此次交易發(fā)行價(jià)較低也就不難理解。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部本次定價(jià)基準(zhǔn)日為第六屆董事會(huì) 2025 年第一次臨時(shí)會(huì)議公告日，即1月6日。本次交易中，取定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日的交易均價(jià)為6.67元/股，發(fā)行價(jià)不高于交易均價(jià)80%，即5.34元/股，這也是定價(jià)最低的一種計(jì)算方式。相比公司草案發(fā)布日前一天11.92的收盤價(jià)，發(fā)行價(jià)相當(dāng)于4.5折。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部?
電解鋁增長空間受限，盈利下滑在即
本次收購標(biāo)的宏拓實(shí)業(yè)2023年和2024年?duì)I收分別為1289.5億元和1492.9億元，同期歸母凈利潤分別為67.6億元和181.5億元。
按銷售收入排列，宏拓實(shí)業(yè)主營產(chǎn)品分別為電解鋁、氧化鋁和深加工產(chǎn)品，其中電解鋁貢獻(xiàn)超過6成以上收入。公司電解鋁年產(chǎn)能達(dá)645.9萬噸，氧化鋁年產(chǎn)能達(dá)到1,900萬噸，是全球最大的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)之一，電解鋁產(chǎn)能位列全國企業(yè)第二、民營企業(yè)第一。
不過，我國電解鋁產(chǎn)能存在上限，一定程度上制約了宏拓實(shí)業(yè)未來發(fā)展空間。
2017年國家發(fā)改委等四部委通過656號(hào)文件，明確電解鋁行業(yè)合規(guī)產(chǎn)能上限為??4500萬噸/年??，并納入“十四五”規(guī)劃作為產(chǎn)能擴(kuò)張的剛性約束。這一政策旨在遏制無序擴(kuò)張，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)和區(qū)域布局。新建電解鋁項(xiàng)目必須通過淘汰落后產(chǎn)能等量或減量置換，且置換后總產(chǎn)能不得突破上限。
根據(jù)百川盈孚的報(bào)告，截至2025年3月，中國電解鋁建成產(chǎn)能為4776.9萬噸，實(shí)際開工產(chǎn)能4372.5萬噸（受置換政策限制部分產(chǎn)能未啟用）。預(yù)計(jì)2025年底開工產(chǎn)能將達(dá)4429萬噸，逼近4500萬噸上限。
價(jià)格方面，鋁價(jià)相比2021年最高點(diǎn)的2.4萬元/噸有所回調(diào)，目前在2萬元/噸附近震蕩。
數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部雖然新能源車、光伏等領(lǐng)域需求增長對(duì)鋁價(jià)有支撐，但房地產(chǎn)低迷也抑制建筑用鋁，因此公司預(yù)測(cè)未來鋁價(jià)或略有下跌。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部根據(jù)宏拓實(shí)業(yè)自身的規(guī)劃預(yù)測(cè)，公司電解鋁銷售收入自2025年逐年下降，公司將原本可以對(duì)外銷售的電解鋁進(jìn)一步加工至深加工產(chǎn)品以提高附加值，所以深加工產(chǎn)品收入有所增長。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部從業(yè)績預(yù)測(cè)方面看，宏拓實(shí)業(yè)業(yè)績?cè)?025年和2026年將出現(xiàn)下滑，營收分別降至1419.3億元和1399.4億元，凈利潤分別降至109.9億元和73.4億元。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部?
關(guān)聯(lián)采購比例高
值得注意的是，宏拓實(shí)業(yè)關(guān)聯(lián)采購比例較高。
2023年和2024年，宏拓實(shí)業(yè)向同一控制下關(guān)聯(lián)方進(jìn)行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購合計(jì)310.1億元、303.2億元，向其他關(guān)聯(lián)方進(jìn)行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購合計(jì)332.4億元、331.7億元，經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易總額分別為642.6億元和 634.8億元，占當(dāng)期營業(yè)成本的比例分別為55.28%和 53.22%。
宏拓實(shí)業(yè)向同一控制下關(guān)聯(lián)方中國宏橋及其子公司進(jìn)行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購主要為電力和蒸汽，向其他關(guān)聯(lián)方SMB-GTS和濱能能源進(jìn)行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購主要為鋁礬土、電力和蒸汽。
一般來說，通過自備發(fā)電廠來降低電解鋁制造成本是電解鋁行業(yè)常見的做法。
但宏拓實(shí)業(yè)從集團(tuán)公司關(guān)聯(lián)方采購電力并未享受到“優(yōu)惠”。公告披露，宏拓實(shí)業(yè)向國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)的采購價(jià)格按照當(dāng)?shù)仉娏φ呒笆袌?chǎng)價(jià)格執(zhí)行，向關(guān)聯(lián)方電廠采購價(jià)格系錨定國家電網(wǎng)電價(jià)并聯(lián)動(dòng)煤炭價(jià)格指數(shù)執(zhí)行。
這一定程度上削弱了宏拓實(shí)業(yè)的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，2023年宏拓實(shí)業(yè)電解鋁產(chǎn)品毛利率相對(duì)同行業(yè)可比公司平均水平較低，主要原因系電解鋁生產(chǎn)成本中電力成本占比較大，而天山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)因自備電廠開展發(fā)電業(yè)務(wù)電力成本較低。
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