界面新聞?dòng)浾?| 楊志錦

界面新聞編輯 | 王姝

2022年以來，中國(guó)銀行業(yè)普遍面臨信貸需求不足的難題，資產(chǎn)擴(kuò)張明顯放緩，但成都銀行似乎并不存在這個(gè)煩惱。

界面新聞?dòng)浾吒鶕?jù)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算顯示，2021年-2024年間上市銀行（含港股）總資產(chǎn)（加總）合計(jì)增長(zhǎng)了33%。這其中，成都銀行異軍突起，成為擴(kuò)張最快的商業(yè)銀行——期間成都銀行總資產(chǎn)增長(zhǎng)了63%，居上市銀行首位。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末成都銀行資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.33萬億元，是西部地區(qū)首家資產(chǎn)規(guī)模超過萬億的城商行。資產(chǎn)規(guī)模的高增也給成都銀行帶來更高的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)，市值也水漲船高。5月30日成都銀行市值822億元，相比2021年末接近翻倍。

可以說，成都銀行是過去幾年成長(zhǎng)性最好的的銀行之一，其崛起奧秘在于深度介入政務(wù)類業(yè)務(wù)。截至2024年末，成都銀行政務(wù)類貸款占貸款總額的53.1%，占總資產(chǎn)的比重接近三分之一。

有意思的是，2011年成都銀行因融資平臺(tái)貸款占比近三成被市場(chǎng)“歧視”，而現(xiàn)在成都銀行因資產(chǎn)負(fù)債表中政務(wù)類貸款占比超過一半成為市場(chǎng)的“香餑餑”，市場(chǎng)也給予其更高的估值。14年間發(fā)生了什么？

政務(wù)類業(yè)務(wù)推動(dòng)擴(kuò)表

2021年末成都銀行總資產(chǎn)還略低于長(zhǎng)沙銀行，但幾年高速增長(zhǎng)后，成都銀行總資產(chǎn)已超越長(zhǎng)沙銀行，其總資產(chǎn)增速更是高居上市銀行之首。

分析來看，成都銀行資產(chǎn)增速較高主要因?yàn)閷?duì)公貸款增長(zhǎng)較快。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末成都銀行對(duì)公貸款余額超6000億元，相比2021年末增長(zhǎng)了1倍多。從占比看，2024年末成都銀行對(duì)公貸款占全部貸款的比重超過八成，形成了以對(duì)公業(yè)務(wù)為主的鮮明特色。

這一對(duì)公業(yè)務(wù)占比在上市銀行中也堪稱“極致”。在商業(yè)銀行中，中信銀行、浦發(fā)銀行以對(duì)公業(yè)務(wù)強(qiáng)著稱，2024年二者對(duì)公貸款占全部貸款的比重在55%左右，而成都銀行的該項(xiàng)指標(biāo)大幅高于二者，在上市銀行中居于榜首。

進(jìn)一步分拆來看，驅(qū)動(dòng)成都銀行對(duì)公貸款增長(zhǎng)的主要是租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的行業(yè)分類，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)包括租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)兩類，其中商務(wù)服務(wù)業(yè)包含投資與資產(chǎn)管理子項(xiàng)，其指政府主管部門轉(zhuǎn)變職能后，成立的國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和行業(yè)管理機(jī)構(gòu)的活動(dòng)，因此業(yè)內(nèi)也將租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款視為融資平臺(tái)類或基建類貸款。

比如工商銀行在2019年年報(bào)中對(duì)租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款增長(zhǎng)較快做出如下解釋：主要是向民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板項(xiàng)目等提供融資支持，以及服務(wù)國(guó)家級(jí)新區(qū)、自貿(mào)區(qū)等戰(zhàn)略規(guī)劃區(qū)域和各類產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)的發(fā)展建設(shè)融資需求。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年末成都銀行租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款余額2819億元，相比2021年增長(zhǎng)近2000億。成都銀行十大貸款客戶中，九大客戶屬于租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)。

（資料來源：成都銀行年報(bào)）

“在‘穩(wěn)定存款立行、高效資產(chǎn)立行’經(jīng)營(yíng)方略的引領(lǐng)下，我們拓寬掘深政金業(yè)務(wù)、實(shí)體業(yè)務(wù)、零售負(fù)債業(yè)務(wù)‘三大護(hù)城河’，逐步構(gòu)筑起不可替代的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！背啥笺y行董事長(zhǎng)王暉在該行2024年年報(bào)致辭中表示。

其中政務(wù)金融類業(yè)務(wù)居“三大護(hù)城河”之首，而租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)顯然屬于政務(wù)金融類業(yè)務(wù)。除此之外，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)也和政務(wù)金融類業(yè)務(wù)相關(guān)。

界面新聞?dòng)浾吒鶕?jù)年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算顯示，2024年末成都銀行四類政務(wù)類貸款余額合計(jì)約4000億元，相比2021年末增長(zhǎng)1.3倍；2024年政務(wù)類貸款占總資產(chǎn)比重達(dá)31.5%，相比2021年上升10個(gè)百分點(diǎn)。

換言之，成都銀行三年間的擴(kuò)表主要依賴于政務(wù)類貸款尤其租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款的擴(kuò)張。

對(duì)公業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)之變

回頭來看，成都銀行的政務(wù)類業(yè)務(wù)可謂“一波三折”。

為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，中央政府在2008年推出“四萬億”刺激計(jì)劃，同時(shí)實(shí)施積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策。央行和原銀監(jiān)會(huì)2009年3月下發(fā)的文件指出，支持有條件的地方政府組建投融資平臺(tái)，地方融資平臺(tái)的數(shù)量激增。

成都銀行在這期間也加大了融資平臺(tái)貸款的投放。在2011年的一份說明中，成都銀行披露，截至2010年12月末該行地方融資平臺(tái)貸款余額為186億元，占全行貸款總額的27.4%。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時(shí)成都銀行四類政務(wù)類貸款占貸款總額的比重為23%，與前述占比大體相當(dāng)。

隨著平臺(tái)債務(wù)的激增，監(jiān)管部門開始管控融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，原銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行按照“降舊控新”的方針加強(qiáng)對(duì)融資平臺(tái)貸款管理，成都銀行融資平臺(tái)貸款也出現(xiàn)回落。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2013年成都銀行四類政務(wù)類貸款占比降至11.5%，同時(shí)相應(yīng)增加了制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、個(gè)人零售貸款的投放，其中前兩者成為當(dāng)時(shí)成都銀行對(duì)公貸款投放規(guī)模最大的兩個(gè)行業(yè)。

（數(shù)據(jù)來源：界面新聞?dòng)浾吒鶕?jù)成都銀行年報(bào)整理）

在產(chǎn)能過剩等多重因素影響下，前述三類貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露，2015年成都銀行不良貸款率升至2.35%，創(chuàng)2010年以來的新高，其中批發(fā)零售業(yè)不良率超過10%。此外，成都銀行個(gè)人消費(fèi)貸、個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸不良率也較高，其中后者也超過10%。

“個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款主體以批發(fā)零售、制造和建筑行業(yè)的微型低端企業(yè)主為主，其受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較大，經(jīng)營(yíng)收入和盈利能力下降，第一還款來源不穩(wěn)定，客戶違約率上升。受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，部分借款人財(cái)務(wù)穩(wěn)定性下降，還款能力下降，個(gè)人消費(fèi)貸不良率也有所上升?！背啥笺y行在招股說明書中解釋稱。

不良貸款增長(zhǎng)也導(dǎo)致成都銀行2015年-2016年連續(xù)兩年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)下滑，與此同時(shí)成都銀行撥備覆蓋率由2011年的429%大幅下降至2016年的155%。顯然，成都銀行的經(jīng)營(yíng)情況已不樂觀，“未來何去何從”可能是成都銀行管理層不得不思考的問題。

當(dāng)時(shí)經(jīng)過10年探索之后，以零售金融業(yè)務(wù)為特色的招商銀行凸顯出來，諸多銀行都提出零售轉(zhuǎn)型的方向。但成都銀行的選擇卻是加大對(duì)公貸款尤其是政務(wù)類貸款的投放，做強(qiáng)做大對(duì)公業(yè)務(wù)。

做出這樣的抉擇可能有內(nèi)外兩方面的原因：從內(nèi)部看，雖然融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)廣受關(guān)注，但成都銀行2014年-2016年融資平臺(tái)貸款零不良。從外部看，伴隨“成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈”戰(zhàn)略升級(jí)，成都市重大項(xiàng)目投資規(guī)模迅速攀升。作為國(guó)資持股超30%的當(dāng)?shù)胤ㄈ算y行，成都銀行參與成都基建項(xiàng)目的力度加大。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2015年成都銀行租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款余額不足100億，但2016年翻倍至208億，一躍成為該行第一大授信行業(yè)并持續(xù)至2024年。成都銀行在招股說明書中解釋稱，主要原因?yàn)椤皳芨淖狻睒I(yè)務(wù)貸款余額增長(zhǎng)較快。

所謂“撥改租”業(yè)務(wù)，指成都市政府于2015年探索創(chuàng)新的一種“建設(shè)-租賃-移交”的新型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目業(yè)務(wù)和投資模式。在“撥改租”模式下，成都銀行基于建設(shè)企業(yè)獲得的租賃合同項(xiàng)下的租金收入，同時(shí)在其提供覆蓋融資風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保措施的前提下，向建設(shè)企業(yè)提供融資用于項(xiàng)目建設(shè)。

以此為開端，成都銀行租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款保持著年均50%的增長(zhǎng)，至2024年末該行業(yè)貸款余額達(dá)到2819億元，相比2015年末增長(zhǎng)了27倍。2024年末，包括租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)在內(nèi)的四類政務(wù)金融貸款占比升至53.1%，相比2010年時(shí)還高出30個(gè)百分點(diǎn)。

在此過程中，成都銀行也適時(shí)將政務(wù)金融類業(yè)務(wù)定位為該行特色業(yè)務(wù)。在2022年年報(bào)中，董事長(zhǎng)王暉表示：“在服務(wù)區(qū)域政府治理體系的過程中，我們逐步形成了‘專業(yè)穩(wěn)健’的政務(wù)金融服務(wù)品牌”。成都銀行2022-2024年新一輪戰(zhàn)略規(guī)劃提出，要深化政金業(yè)務(wù)“首站首選銀行”品牌。

估值邏輯之變

借助政務(wù)金融類業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，成都銀行過去幾年資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超同業(yè)。商業(yè)銀行的一大特征是利潤(rùn)前置、風(fēng)險(xiǎn)后置，過快的擴(kuò)張可能導(dǎo)致后期風(fēng)險(xiǎn)暴露，但政務(wù)金融類業(yè)務(wù)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是超低的不良率。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年成都銀行租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)不良貸款率僅0.11%，其他三類行業(yè)也低于0.6%。在龐大的政金資產(chǎn)支撐下，該行2024年不良貸款率僅0.66%，是不良率最低的上市銀行。

歷史對(duì)比看，成都銀行不良貸款率相比2015年下降了1.7個(gè)百分點(diǎn)，同期撥備覆蓋率上升320個(gè)百分點(diǎn)至2024年的480%。換言之，依靠著政務(wù)金融類業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，成都銀行既降低了不良率，也提高了撥備覆蓋率，高企的撥備覆蓋率為未來利潤(rùn)釋放提供了充足的空間。

（數(shù)據(jù)來源：界面新聞根據(jù)同花順ifind整理）

對(duì)于商業(yè)銀行而言，資產(chǎn)增速高、不良率低的組合基本等同于營(yíng)收和利潤(rùn)的高增長(zhǎng)。據(jù)界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)，2021年-2024年成都銀行營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)28%、64%，均居上市銀行前例。

不過，2024年成都銀行1.66%的凈息差在上市銀行中處于中等水平，也低于長(zhǎng)沙銀行。因此雖然成都銀行資產(chǎn)規(guī)模高于長(zhǎng)沙銀行，但營(yíng)收還低于長(zhǎng)沙銀行。

究其原因，成都銀行以對(duì)公業(yè)務(wù)為主，需要用成本較高的個(gè)人存款支撐收益相對(duì)較低的對(duì)公貸款擴(kuò)張，在降息周期內(nèi)擴(kuò)張?jiān)娇熨Y產(chǎn)收益率下降越快。此外，對(duì)公貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較高，其擴(kuò)張?jiān)娇熨Y本消耗越大，成都銀行核心一級(jí)資本充足率也出現(xiàn)明顯下降。

但瑕不掩瑜，資本市場(chǎng)給予了成都銀行更高的估值。同花順ifind數(shù)據(jù)顯示，5月30日成都銀行市值822億元，相比2021年末增長(zhǎng)90%，這一增幅僅次于江蘇銀行、中信銀行。

而在14年前的2011年5月，成都銀行在銀行間市場(chǎng)發(fā)行發(fā)行了10年期次級(jí)債，7%的票面利率創(chuàng)出銀行次級(jí)債利率水平新高。市場(chǎng)的一個(gè)核心擔(dān)憂是成都銀行資產(chǎn)負(fù)債表中占貸款總額約30%的融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)，成都銀行還特地對(duì)此做出了詳盡的解釋，向央行提交了《關(guān)于跨區(qū)域發(fā)展等三個(gè)問題的情況說明》。

10多年過去后，成都銀行卻因資產(chǎn)負(fù)債表中政務(wù)類貸款占比超過一半成為市場(chǎng)的“香餑餑”，市場(chǎng)也給予其更高的估值。而大力推動(dòng)零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的平安銀行最新市值相比2021年末下降了30%，同期招商銀行市值也出現(xiàn)小幅下降。

“三十年河?xùn)|三十年河西”，這背后是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的顯著變化：在經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)時(shí)代，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，而在經(jīng)濟(jì)增速放緩后，人們更追求確定性，優(yōu)質(zhì)地區(qū)的政務(wù)類業(yè)務(wù)就是最大的確定性。

更為重要的是，近年來即便弱周期、風(fēng)險(xiǎn)分散的零售貸款不良率也有所攀升，唯獨(dú)城投債“金身不破”，城投信仰愈發(fā)堅(jiān)固，誠(chéng)如債市交易員所言“年少不知城投香，錯(cuò)把產(chǎn)業(yè)加滿倉”。

當(dāng)然，并不是所有政務(wù)類貸款占比高的銀行都會(huì)受到市場(chǎng)青睞，一些邊遠(yuǎn)地區(qū)、債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的城農(nóng)商行受平臺(tái)貸款拖累，至今仍在泥潭里掙扎——“城（?。┻\(yùn)即命運(yùn)”，城商行的命運(yùn)與所在城市及省份的經(jīng)濟(jì)發(fā)展深度綁定。

官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年-2024年成都GDP增長(zhǎng)了1.2倍至2.35萬億元，升至全國(guó)第七位，這為成都銀行的發(fā)展提供了基礎(chǔ)。同時(shí)，成都銀行又將超七成的信貸投入成都及當(dāng)?shù)氐幕悩I(yè)務(wù)，支持成都經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其信貸資產(chǎn)質(zhì)量也高度依賴于成都的發(fā)展。從這個(gè)角度看，投資成都銀行很大程度上就是投資成都。