界面新聞記者 | 楊志錦
界面新聞編輯 | 王姝
5月14日，央行公布4月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。
整體來看，在政府債放量的背景下，4月社融增速高達8.7%，創(chuàng)去年4月以來的新高，顯示金融對實體經(jīng)濟的支持力度較強。與此同時，廣義貨幣M2也創(chuàng)去年4月以來的新高，但主要受手工補息整改帶來的低基數(shù)影響。
在季節(jié)性效應、關稅沖擊以及債務置換等多因素影響下，4月新增信貸有所回落。央行數(shù)據(jù)顯示，今年4月新增信貸2800億元，主要靠票據(jù)支撐，相比去年同期少增4500億元，顯示當前信貸需求仍較為疲弱。
展望看，隨著降準降息等增量政策推出及經(jīng)貿(mào)關系緩和，新增信貸規(guī)模或有所恢復。與此同時，政府債發(fā)行仍在提速，疊加低基數(shù)效應仍在持續(xù)，5、6月份社融、M2增速預計仍將保持在較高水平。
低基數(shù)推動M2高增
央行數(shù)據(jù)顯示，4月末廣義貨幣（M2）余額325.17萬億元，同比增長8%。狹義貨幣（M1）余額109.14萬億元，同比增長1.5%。其中M2增速重回8%的平臺，創(chuàng)去年4月以來的新高。
“這主要受到去年低基數(shù)的影響。”一位業(yè)內(nèi)權威專家表示，“此前，金融機構受傳統(tǒng)規(guī)模情結的影響，往往有靠虛增存貸款做高金融數(shù)據(jù)的現(xiàn)象，但在經(jīng)濟轉型升級階段越來越不可持續(xù)。央行規(guī)范手工補息、優(yōu)化金融業(yè)增加值核算等舉措實際上是在主動擠水分，在這個過程中，M2增速會出現(xiàn)回落?！?/span>
“手工補息”是商業(yè)銀行對業(yè)務操作失誤進行的勘誤，但隨著攬儲壓力加大，手工補息成為利率補貼的重要工具?？恐笆止ぱa息”，一些企業(yè)獲得的存款利率要高于貸款利率，進而出現(xiàn)“低貸高存”、“存貸雙增”的模式，推升了銀行資產(chǎn)負債表規(guī)模。
去年4月監(jiān)管部門下發(fā)的《關于禁止通過手工補息高息攬儲、維護存款市場競爭秩序的倡議》提出，銀行應將手工補息納入監(jiān)測管理范圍，嚴禁通過事前承諾、到期手工補付息等方式，變相突破存款利率授權要求或自律上限。受此影響，一部分高息存款流失，一部分虛增的存貸款被“擠掉”。
“手工補息”整改主要影響企業(yè)對公存款，去年7月企業(yè)對公存款下降1.89萬億，帶動當月M2增速下探至7.2%。而今年4月企業(yè)存款相比去年同期少減近5500億，帶動M2增速反彈至8%。
（數(shù)據(jù)來源：同花順ifind)
在金融統(tǒng)計口徑中，M2主要包括M1、企業(yè)定期存款、居民定期存款，而M1主要包括M0、企業(yè)活期存款、居民活期存款及非銀行支付機構客戶備付金。
值得注意的是，手工補息整改既影響企業(yè)定期存款，也影響企業(yè)活期存款，前者主要對M2形成影響，后者則對M1形成影響。受此影響，去年4月M1增速回落至0.6%，而今影響消退，今年4月M1增速也回升至1.5%。不過，當前M1增速仍偏低，顯示貨幣活化力度不足。
展望看，手工補息整改的影響在去年5、6月份還在持續(xù)，低基數(shù)效應還在持續(xù)，今年5、6月份M2高增仍有基礎。不過隨著低基數(shù)效應的遞減，M2增速或趨向于回落。
社融方面，央行數(shù)據(jù)顯示，今年4月末社會融資規(guī)模存量為424萬億元，同比增長8.7%，創(chuàng)去年4月以來的新高，顯示金融對實體經(jīng)濟的支持力度較強。
分析來看，4月新增社融1.16萬億，同比多增1.22萬億。除因去年同期新增社融為歷史罕見的負值外，從分項來看，主要源于當月政府債券融資同比多增1萬多億。
4月25日召開的中共政治局會議提出，要加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發(fā)行使用。在這一定調(diào)下，政府債券發(fā)行仍將保持在較高水平，進而對社融增長形成支撐。
信貸需求疲弱
4月為傳統(tǒng)信貸小月，在一季度信貸投放“靠前發(fā)力”后，新增貸款規(guī)模環(huán)比會出現(xiàn)較明顯回落。央行數(shù)據(jù)顯示，今年4月新增信貸2800億元，環(huán)比大幅回落，但相比去年同期也少增4500億元，顯示當前信貸需求仍較為疲弱。
究其原因，進入4月全球經(jīng)貿(mào)摩擦加大，內(nèi)外部不確定性上升，對市場預期和出口增長形成擾動，外貿(mào)企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游及居民相關信用擴張節(jié)奏放緩。
值得注意的是，4月票據(jù)沖量明顯。實務中，貼現(xiàn)票據(jù)納入信貸規(guī)模，且二級市場交易方便，因此衍生出銀行利用票據(jù)調(diào)節(jié)信貸規(guī)模的操作。當信貸投放差而銀行需要完成信貸任務時，便會買入貼現(xiàn)票據(jù)，而當貸款投放充足時，又會賣出票據(jù)資產(chǎn)釋放信貸額度。
4月末票據(jù)利率大幅回落，暗示信貸需求不足，商業(yè)銀行通過票據(jù)沖量增加信貸規(guī)模。央行數(shù)據(jù)顯示，4月票據(jù)融資新增8300多億，是當月新增信貸規(guī)模的兩倍。
分部門來看，企業(yè)短期、中長期貸款增量分別為-4800億元、2500億元，分別少增700億元、1600億元?！瓣P稅政策不確定性下企業(yè)資本開支意愿減弱，需求不足的狀況在短期有所加劇，拖累企業(yè)貸款。此外，3月對公短貸增長較多，也存在跨月后短貸集中到期情況，進而對4月貸款增長形成制約?！泵裆y行首席經(jīng)濟學家溫彬稱。
其中，企業(yè)中長期貸款同比少增的一個重要原因在于去年底今年初置換債大規(guī)模發(fā)行，推動部分屬于隱債的存量企業(yè)中長期貸款被提前償還，進而下拉新增貸款規(guī)模。
據(jù)央行下屬《金融時報》報道稱，去年四季度用于化債的特殊再融資專項債發(fā)行超過2萬億元，今年1-4月又發(fā)行近1.6萬億元，市場調(diào)研初步估算，對應置換的貸款約有2.1萬億元，還原后4月末人民幣貸款增速維持在8%以上。
居民貸款方面，4月居民貸款同比少增50億，表現(xiàn)要好于企業(yè)貸款。其中，居民短貸同比多減501億，但在二手房市場熱度較高等支撐下，4月居民中長期貸款同比少減435億。不過居民短期、中長期新增信貸額仍為負值，顯示居民加杠桿意愿不足。
溫彬表示，單月數(shù)據(jù)對信用擴張及需求恢復情況的指向性不強，化債加快背景下一部分貸款轉變?yōu)閭?，也不影響金融支持力度。伴隨5月國內(nèi)一攬子穩(wěn)增長政策出臺、中美經(jīng)貿(mào)談判取得重大進展，以及二季度財政政策進一步加力，后續(xù)金融總量有望保持合理增長。