界面新聞記者 | 韓宇航

5月12日，中美發(fā)布日內瓦經貿會談聯(lián)合聲明發(fā)布，“關稅戰(zhàn)”驟然降溫，美元和人民幣罕見雙雙走強。

在美元指數(shù)拉升至101以上的背景下，5月13日，在岸和離岸人民幣匯率雙雙拉升，重回7.20元以內。5月13日，離岸人民幣匯率日內最高觸及7.1787，在岸人民幣匯率最高觸及7.1855。

關稅摩擦疊加降息預期下的美元走勢

回顧4月的美元走勢：在特朗普關稅政策落地之后，部分美國經濟數(shù)據的走弱引發(fā)了市場對美國經濟的擔憂，這導致美元指數(shù)前3周連續(xù)大幅下跌，自4月初高點104上方附近一度下行至2022年以來的低點98附近。

“當對等關稅在4月2日升級后，市場預期貿易摩擦致使全球貿易總量增速有所降低，甚至不排除階段性萎縮的可能。作為國際交易貨幣和儲備貨幣的主角，世界各國對美元的需求受到了抑制，美元需求的降低導致美元指數(shù)走低?！鄙虾＝煌ù髮W上海高級金融學院教授胡捷向界面新聞記者解釋美元一路走低的原因，“直到最近中美在瑞士的會議對美元指數(shù)產生了新的刺激”。

除了關稅的影響，市場對美元降息的預期，也促使此前美元指數(shù)走低。關稅的變化和貨幣政策動向作為影響美元指數(shù)的關鍵因素也將左右接下來的美元走勢。

在2025年5月的聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議上，美聯(lián)儲于全體12位票委一致支持下如期按兵不動，維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間于4.25%-4.5%區(qū)間不變。

“美元近期走強的另一個推手是市場對美聯(lián)儲降息預期的修正。”東吳證券首席經濟學家、研究所聯(lián)席所長蘆哲告訴界面新聞記者，隨著貿易擔憂情緒緩解，市場認為美聯(lián)儲降息以刺激經濟的必要性有所下降，聯(lián)邦基金利率期貨數(shù)據顯示，截至2025年12月末，市場預計僅有約56個基點的降息空間。

對于接下來的美元走勢，東方金誠首席宏觀分析師王青判斷，考慮到關稅問題正在對美國通脹率和失業(yè)率帶來“雙升”壓力，未來幾個月美聯(lián)儲會傾向于按兵不動。綜合以上，接下來美元指數(shù)還會承受一定壓力，上行空間可能較為有限。

蘆哲預計，近期美元短期或達到103左右，但中長期走勢仍需觀察貿易協(xié)議后續(xù)落實情況及美聯(lián)儲在通脹與增長之間的政策平衡。

美國CPI等通脹數(shù)據的表現(xiàn)也值得關注，“如果通脹數(shù)據走強、市場繼續(xù)推遲對美聯(lián)儲降息的預期，美元指數(shù)或獲得進一步上漲的動能。”蘆哲解釋稱。

美國13日公布的CPI數(shù)據顯示，美國4月核心CPI年率為2.8%，符合市場預期，保持在2021年3月以來最低水平。美國4月末CPI年率為2.3%，為2021年2月以來新低，市場原本預期其維持在2.4%不變。業(yè)內預計，CPI的降溫或加大美聯(lián)儲未來降息的可能性，為接下來的貨幣政策帶來更多不確定。

人民幣更加堅挺

“短期人民幣匯率受資金博弈和市場情緒影響較大，5月13日市場對人民幣‘單邊升值’的預期已經在增強，后市或引致央行的‘維穩(wěn)’，預計7.20-7.30仍是關鍵震蕩區(qū)間；人民幣匯率的中長期走勢需要觀察美聯(lián)儲降息路徑?！闭劶敖酉聛砣嗣駧艑γ涝膮R率走勢，蘆哲這樣展望。

胡捷告訴界面新聞記者，未來市場因素和貨幣因素都會左右人民幣對美元的匯率，市場因素則主要來源于利率差、貿易差以及跨境投資三個方面。

利率差方面，當下美元利率較高，人民幣利率較低。從未來趨勢看，美元存在降息空間，人民幣雖也有降息可能，但空間較小，因為人民幣利率已經更接近于零，而美元基礎利率在4.25%到4.5%之間，離零還有一段距離。從這個角度而言，這一因素有利于人民幣更加堅挺。

貿易方面，目前中國對美國有大約三千多億美元的貿易順差，這有利于人民幣匯率保持堅挺。然而，預期未來中美之間的貿易順差會收縮，這對人民幣維持對美元的匯率形成了下行壓力。

跨境投資方面，美國目前在吸引更多的投資，這有利于美元升值，因為投資對美元的需求會增大。

除了市場因素，面對全球經濟格局的變化，政府或許還有更多考量。

胡捷指出，一方面要考慮美國的反彈，人民幣過度貶值可能會引發(fā)關稅戰(zhàn)的進一步惡化；另一方面，從長遠來看，維持相對堅挺的人民幣，對于吸引外來投資、鞏固對人民幣的信心更為合適，因此需要綜合考慮貶值的利弊。

東方金誠首席宏觀分析師王青告訴界面新聞記者，伴隨“對等關稅”對美國經濟沖擊的逐步顯現(xiàn)，美元還會承受一定壓力，而美國對華關稅立場有可能更為靈活、務實，這意味著人民幣貶值壓力最大的階段可能已經過去。預計未來人民幣更可能出現(xiàn)一個與美元走勢相反的雙向波動過程，但波幅會相對較小。相對于其它主要貨幣來說，人民幣走勢將更為穩(wěn)定。

貨幣政策推動非美貨幣匯率分化

對于歐元等非美貨幣，惠譽評級經濟學家亞歷克斯·馬斯卡泰利對界面新聞記者表示，預計歐元兌美元匯率將回落并進一步下滑，到今年年底達到1.08。但同樣，這一假設的前提是美國的有效關稅率比中美協(xié)議后的當前水平要高得多，因此這一預測有一定的下行可能。

牽動歐元、日元匯率主要有兩個因素，一是歐盟、日本與美國關稅談判進展，二是歐、日央行與美聯(lián)儲貨幣政策分化程度。

王青判斷，未來歐盟、日本都會分別與美國達成貿易協(xié)議。雖然其間可能出現(xiàn)波折，但總體來上看關稅因素對歐元、日元匯率的影響趨于減弱。

中金分析師李劉陽等人則在研報中表示，歐元方面，歐元對美元匯率在5月或許仍然較難走出繼續(xù)突破向上的行情。雖然美國特朗普政府近期已開始和部分貿易伙伴進行談判，但在取得實質性進展之前，歐元區(qū)經濟大概率并不會有明顯好轉。

貨幣政策方面則因國家不同產生分化。目前市場對美聯(lián)儲的降息預期略高于對歐央行的降息預期，而這也是歐元/美元在4月大幅走高的關鍵原因，可以看出，接下來美聯(lián)儲降息與歐央行降息的可能性高低將是影響匯率走勢的重要因素之一。

中金在研報中預測5月份歐元大概率會繼續(xù)維持區(qū)間震蕩行情，尤其如果歐元多頭仍然無法突破1.1500附近的阻力，那么歐元可能會面臨一定下行風險，而如果歐元跌破了關鍵的1.12附近支撐位置，那么歐元可能會面臨更大的回撤。

與預計降息的歐元區(qū)不同，日本央行則有可能繼續(xù)加息。日本央行行長植田和男曾在記者招待會上表達了對關稅的擔心，并表示在關稅影響結束后通脹或繼續(xù)上行，在此背景下日本央行或繼續(xù)加息。

綜合來看，相對日本一側的信息，美國一側的信息或更加左右美日匯率的走勢。中金公司在研報中預計，5月內日元或為震蕩走勢，美日匯率的區(qū)間或在140-149，中樞或在145。