界面新聞?dòng)浾?| 杜萌

界面新聞編輯 | 宋燁珺

公募行業(yè)即將掀起一場(chǎng)新的“價(jià)值革命”。

5月13日以來(lái)，銀行保險(xiǎn)等板塊迎來(lái)大爆發(fā)，中證銀行指數(shù)（399986.CSI）兩天的漲幅超2.2%。對(duì)此，有市場(chǎng)消息稱是因?yàn)橐恍┕籍a(chǎn)品調(diào)倉(cāng)增配滬深300指數(shù)權(quán)重的銀行板塊，導(dǎo)致市場(chǎng)資金跟風(fēng)所致。

這一風(fēng)向轉(zhuǎn)變?cè)醋宰C監(jiān)會(huì)最新發(fā)布的《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱《方案》）?！斗桨浮返囊淮笾攸c(diǎn)，是將完善行業(yè)考核評(píng)價(jià)制度，對(duì)于三年以上產(chǎn)品業(yè)績(jī)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)的基金經(jīng)理，績(jī)效薪酬要明顯下調(diào)。

接下來(lái)海量基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)將如何調(diào)整？在長(zhǎng)周期考核機(jī)制下，為了與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)校準(zhǔn)，基金經(jīng)理們的投資策略和心態(tài)又會(huì)有怎樣的變化？

業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)成為焦點(diǎn)

《方案》明確提到，將完善行業(yè)考核評(píng)價(jià)制度，全面強(qiáng)化長(zhǎng)周期考核與激勵(lì)約束機(jī)制。對(duì)于三年以上產(chǎn)品業(yè)績(jī)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)的基金經(jīng)理，要求其績(jī)效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降；對(duì)三年以上產(chǎn)品業(yè)績(jī)顯著超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的基金經(jīng)理，可以合理適度提高其績(jī)效薪酬。

《方案》要求，在未來(lái)一年內(nèi)，頭部機(jī)構(gòu)60%的主動(dòng)權(quán)益基金將實(shí)施“基準(zhǔn)分檔收費(fèi)”，管理費(fèi)將與業(yè)績(jī)掛鉤。

由此可見(jiàn)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)接下來(lái)將是與基金經(jīng)理薪酬關(guān)系最密切的要素。

“目前具體的指引細(xì)則還沒(méi)有出來(lái)，大家都還在等待。公司本周一下發(fā)了一份文件，要求各位基金經(jīng)理先自己統(tǒng)計(jì)和測(cè)算，目前管理的產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是否需要調(diào)整、要調(diào)整成什么?！北本┠彻纪顿Y管理部人士向界面新聞?dòng)浾咄嘎丁?/span>

“有消息稱，監(jiān)管給了6個(gè)月的窗口期，讓基金公司自行調(diào)整業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。大致會(huì)分為寬基、主題、行業(yè)等不同的類型，不同類型之間的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)要有所區(qū)分，不能雷同?！庇泄蓟鸾?jīng)理告訴記者。

“《方案》提出了考核和三年績(jī)效相掛鉤，這個(gè)考評(píng)體系我們?cè)缭谌昵熬褪┬辛恕！蹦炽y行系公募基金經(jīng)理告訴記者，他更關(guān)注的是即將上報(bào)發(fā)行的“支點(diǎn)式”基金，“如何確定一只浮動(dòng)管理費(fèi)基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，決定了產(chǎn)品的擇股范圍，以及能否獲得超額收益。主動(dòng)權(quán)益基金被迫回歸相對(duì)收益的本質(zhì)，與指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品形成直接競(jìng)爭(zhēng)，倒逼投研能力實(shí)質(zhì)性提升。”

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前全市場(chǎng)主動(dòng)偏股型公募基金中，46%的產(chǎn)品第一大業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)，16%為中證800指數(shù)。截至2024年末，滬深300指數(shù)在銀行、非銀金融、電子板塊權(quán)重最高，分別為13.7%、10.6%、10.2%。

東吳證券非銀團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)了4100余只主動(dòng)股票、混合型基金的行業(yè)配置比例，發(fā)現(xiàn)銀行、非銀金融、電子三大板塊占股票投資比例分別為3.6%、1.7%、14.8%，分別低配10.1%、低配8.9%、超配4.6%。假設(shè)未來(lái)公募基金配置向業(yè)績(jī)基準(zhǔn)靠攏，銀行、非銀金融等大權(quán)重低配板塊有望受益。

《方案》強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的背后，是部分主動(dòng)權(quán)益基金連年虧損。Wind數(shù)據(jù)顯示，今后以收益率“低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)10%或負(fù)收益”作為考核標(biāo)準(zhǔn)，并將統(tǒng)計(jì)期限拓展到最近一年、最近三年和最近五年，那么截至2024年底，最近一年共有2348只基金符合這一標(biāo)準(zhǔn)，占納入統(tǒng)計(jì)的基金總數(shù)的21%；最近三年符合該標(biāo)準(zhǔn)的基金數(shù)量大幅攀升至4715只，占納入統(tǒng)計(jì)基金總數(shù)的比例高達(dá)56%；最近五年共有621只基金滿足該標(biāo)準(zhǔn)，占納入統(tǒng)計(jì)基金總數(shù)的12%。

從規(guī)模方面看，最近一年、三年和五年收益率“低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)10%或負(fù)收益”基金規(guī)模分別為18390億、62671億和7173億，各占同期納入統(tǒng)計(jì)的基金規(guī)模的5.8%、21.9%和3.1%。

中航基金副總經(jīng)理兼首席投資官鄧海清認(rèn)為，《方案》以“刀刃向內(nèi)”的姿態(tài)，直指公募行業(yè)“旱澇保收”的暴利模式。通過(guò)浮動(dòng)管理費(fèi)機(jī)制與全鏈條成本壓縮，行業(yè)收入結(jié)構(gòu)面臨根本性重塑。管理費(fèi)和業(yè)績(jī)的掛鉤，將徹底打破“無(wú)論牛熊躺賺”的商業(yè)模式。這相當(dāng)于將基金公司利潤(rùn)與投資者回報(bào)深度綁定，倒逼機(jī)構(gòu)從“收費(fèi)管理員”轉(zhuǎn)型為“價(jià)值創(chuàng)造者”。

鄧海清認(rèn)為，《方案》將盈利客戶占比、最大回撤等指標(biāo)納入對(duì)基金公司的考核，迫使基金公司從“營(yíng)銷導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“體驗(yàn)導(dǎo)向”。這或?qū)⒋呱柏?fù)責(zé)任投資”新范式，改變行業(yè)“重首發(fā)輕持營(yíng)”的痼疾。

“推出這類浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品，是公募基金行業(yè)對(duì)收費(fèi)模式的有益探索，將有助于促進(jìn)形成行業(yè)健康發(fā)展與投資者利益更加協(xié)調(diào)一致的良好生態(tài)?！币追竭_(dá)基金有關(guān)人士表示。

招商基金認(rèn)為，《方案》通過(guò)引入凈值增長(zhǎng)率、基金利潤(rùn)率、盈利客戶占比等指標(biāo)，將在一定程度上化解行業(yè)過(guò)度聚焦規(guī)模的短視主義傾向；通過(guò)調(diào)整基金公司高管、基金經(jīng)理等“關(guān)鍵少數(shù)”的考核，強(qiáng)化與投資者利益綁定。

修正行業(yè)重規(guī)模的痼疾

1997年11月14日，《證券投資基金管理暫行辦法》經(jīng)國(guó)務(wù)院發(fā)布，明確了基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，并規(guī)定了基金發(fā)起人、托管人、管理人的準(zhǔn)入條件，產(chǎn)品的申請(qǐng)?jiān)O(shè)立流程等?；鹦袠I(yè)自此進(jìn)入有法可依的全新時(shí)代。

隨后兩年間，共有國(guó)泰、南方、華夏、華安、博時(shí)、鵬華、嘉實(shí)、長(zhǎng)盛、大成、富國(guó)等十家公募基金成立，也就是業(yè)內(nèi)常說(shuō)的“老十家”。

根據(jù)中基協(xié)公布的數(shù)據(jù)，公募發(fā)展史上從規(guī)模來(lái)看，有幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。

2017年6月末，公募基金總規(guī)模達(dá)到了10.07萬(wàn)億元。從0到10萬(wàn)億，公募行業(yè)用了19年；而從10萬(wàn)億到20萬(wàn)億元，公募僅用了3年半的時(shí)間。

2021年以后，以新能源和硬科技為主線的結(jié)構(gòu)性行情、疊加指數(shù)化投資以及理財(cái)搬家，公募管理規(guī)模增長(zhǎng)勢(shì)如破竹。截至今年一季度末，公募基金總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了32.2萬(wàn)億元。

不過(guò)，隨著管理規(guī)模的不斷上臺(tái)階，“基金公司賺錢(qián)、基民不賺錢(qián)”的行業(yè)痼疾越發(fā)明顯，基民怨聲載道。

從數(shù)據(jù)可以看出，自2015年公募發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道后，收取的管理費(fèi)用隨著總規(guī)模的增加而水漲船高。2015年，公募行業(yè)總規(guī)模為8.34萬(wàn)億元，到了2024年末行業(yè)總規(guī)模達(dá)到了32.3萬(wàn)億元，規(guī)模翻了近三倍；同期，管理費(fèi)用則從475億元增加至1247億元，增幅達(dá)163%。

與此同時(shí)，基金管理人支付給基金銷售機(jī)構(gòu)的費(fèi)用（客戶維護(hù)費(fèi)）也在不斷增加。2015年，基金支付的客戶維護(hù)費(fèi)為87億元，到了2024年末達(dá)到了355億元，甚至遠(yuǎn)超管理費(fèi)增幅。

2023年7月份，公募費(fèi)率改革正式啟動(dòng)。截至目前，第一階段的管理費(fèi)用改革、第二階段的交易費(fèi)用改革均已落地，第三階段降費(fèi)則瞄準(zhǔn)基金銷售環(huán)節(jié)。今年1月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，今年起將進(jìn)一步降低基金銷售費(fèi)率，預(yù)計(jì)每年合計(jì)可為投資者節(jié)約450億元的費(fèi)用。

《方案》提到，要著力督促基金公司、基金銷售機(jī)構(gòu)等行業(yè)機(jī)構(gòu)從“重規(guī)模”向“重回報(bào)”轉(zhuǎn)變，基金公司、基金銷售機(jī)構(gòu)要圍繞投資者最佳利益，優(yōu)化投資研究、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理、市場(chǎng)推廣等資源配置。

華夏基金總經(jīng)理李一梅表示，后續(xù)將推出更多適配投資者需求的產(chǎn)品，加大中低波動(dòng)型產(chǎn)品創(chuàng)新力度，研究推出更多與基金業(yè)績(jī)掛鉤、投資者回報(bào)綁定、鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有的浮動(dòng)費(fèi)率基金產(chǎn)品，不僅為投資者提供更豐富的投資選擇，也激勵(lì)基金經(jīng)理更好地為投資者獲取投資回報(bào)。

從打造明星到平臺(tái)化團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)

2003年，隨著鋼鐵、汽車(chē)、石化等“五朵金花”的價(jià)值重估，公募基金倡導(dǎo)的價(jià)值投資理念開(kāi)始被市場(chǎng)熟悉，這也成為第一代公募基金經(jīng)理的信仰。

當(dāng)時(shí)，朱少醒還在富國(guó)基金擔(dān)任產(chǎn)品開(kāi)發(fā)主管，2004年6月份開(kāi)始擔(dān)任基助。2005年11月份，他開(kāi)始擔(dān)任富國(guó)天惠基金經(jīng)理，至今已經(jīng)近20年。他也是業(yè)內(nèi)少有的僅管理一只產(chǎn)品的基金經(jīng)理，截至5月13日，該基金的回報(bào)率為1401.64%。

但更多的知名基金經(jīng)理在“一戰(zhàn)成名”后做了不一樣的選擇。

2004年8月，華夏大盤(pán)精選成立，這也是“公募一哥”王亞偉的成名作。在他管理的近六年時(shí)間內(nèi)（2006年5月24日至2012年5月3日），基金創(chuàng)下了680%的收益率。2012年4月29日，時(shí)任華夏基金總經(jīng)理范勇宏對(duì)外確認(rèn)王亞偉辭職，隨后，王亞偉成立了私募——深圳千合資本。

在基民跑步入場(chǎng)的2020年，蔡嵩松以重倉(cāng)半導(dǎo)體而出名。2020年底，他的公募管理規(guī)模達(dá)到了409.92億元，而當(dāng)時(shí)諾安基金的非貨規(guī)模合計(jì)僅為756億元，蔡嵩松以一己之力撐起公司的半壁江山。隨后，蔡嵩松從高點(diǎn)隕落，因行賄、受賄案被判刑。

2024年以來(lái)，多位百億基金經(jīng)理頻頻離任。今年以來(lái)，先后有中歐基金曹名長(zhǎng)、泰達(dá)宏利基金王鵬、融通基金范琨、華夏基金周克平、嘉實(shí)基金洪流等多位基金經(jīng)理卸任。

以此同時(shí)，老一輩“金融人”陸續(xù)退休，淡出舞臺(tái)。今年先后有華泰柏瑞基金總經(jīng)理韓勇、副總田漢卿、泓德基金副總經(jīng)理兼首席信息官童良發(fā)、國(guó)海富蘭克林基金董事長(zhǎng)吳顯玲、先鋒基金副總經(jīng)理兼首席信息官吳越等超十位老將宣布退休。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期明星基金經(jīng)理頻頻卸任背后，一方面是部分基金經(jīng)理在任職期間未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的業(yè)績(jī)回報(bào)，導(dǎo)致管理規(guī)?？s水。另一方面是基金行業(yè)加速“去明星化”，公募基金管理人傾向于向團(tuán)隊(duì)化發(fā)展，百億基金經(jīng)理主動(dòng)“瘦身”成為未來(lái)趨勢(shì)。

《方案》提出，基金公司要強(qiáng)化核心投研能力建設(shè)，推進(jìn)“平臺(tái)化、一體化、多策略”投研體系升級(jí)，整合內(nèi)外資源提升深度研究能力。

“將基金經(jīng)理的三年期收益權(quán)重提升至考核的80%以上，也將徹底終結(jié)‘冠軍魔咒’與短期業(yè)績(jī)炒作?！?/span>鄧海清認(rèn)為，這相當(dāng)于給基金經(jīng)理套上“行為約束器”，迫使投資行為從“追漲殺跌”轉(zhuǎn)向“長(zhǎng)期價(jià)值沉淀”。

“公募基金的投資策略在英文里叫做Long Only，也就是長(zhǎng)期主義的投資品種?；蛟S只有內(nèi)心長(zhǎng)期樂(lè)觀的人，才能做好Long Only的投資?！庇谢鸾?jīng)理對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/span>

回首公募行業(yè)發(fā)展的27年，從蹣跚學(xué)步到風(fēng)華正茂，從充滿質(zhì)疑到應(yīng)者云集，每一步都充滿了開(kāi)拓和挑戰(zhàn)。27年來(lái)，公募行業(yè)的創(chuàng)新基因從未改變。法律法規(guī)不斷推陳出新，正體現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)公募行業(yè)的關(guān)注和呵護(hù)一直未變。

矯枉過(guò)正、去蕪存菁，從重規(guī)模到重回報(bào)，在奔涌向前的資管長(zhǎng)河中，公募將繼續(xù)上下而求索。