界面新聞記者 | 鄒文榕

籌劃重大資產(chǎn)重組快一年后，5月19日晚，錦龍股份（000712.SZ）突發(fā)公告稱，將終止籌劃出售中山證券67.78%股權，并稱終止出售是為防止公司在出售中山證券股權后可能出現(xiàn)主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無具體經(jīng)營業(yè)務的情形。

錦龍股份出售中山證券的決議最早在2024年6月由公司董事會審議通過。

彼時，錦龍股份曾表示，為了加大資金回籠規(guī)模，以期加快推進公司業(yè)務轉型，公司擬轉讓中山證券67.78%股權。

公司在2025年5月初發(fā)布的交易進展披露，此筆交易已在上海聯(lián)合產(chǎn)權交易所預掛牌。預掛牌僅為信息預披露，目的在于征尋標的股權意向受讓方。

按照公告來看，中山證券股權在預掛牌后，已有意向受讓方與錦龍股份進行了接洽，其中部分意向受讓方對中山證券開展了盡調(diào)工作。

但前后不到半月，錦龍股份便“出爾反爾”，終止出售中山證券，這一舉動頗令外界驚訝。

公開資料顯示，錦龍股份是A股少有的同時持有兩張證券牌照的上市公司。截至2024年末，公司除控股持有中山證券67.78%股權外，還持有東莞證券40%股權。除卻依托中山證券和東莞證券開展證券業(yè)務外，錦龍股份目前并無其他主營業(yè)務。

而在持有兩張券商牌照的情況下，錦龍股份依舊負債累累，截至2024年末，公司合并負債總額高達191.96億元，資產(chǎn)負債率81.09%。當前，公司控股股東、實際控制人面臨多起訴訟，公司部分股份也被司法拍賣。

為加速回籠現(xiàn)金流，錦龍股份開啟資產(chǎn)“甩賣”模式。

2024年7月，錦龍股份率先在上海聯(lián)交所掛牌了東莞證券20%股份轉讓信息，并隨后于2024年8月與東莞市國資企業(yè)東莞金融控股集團有限公司（下稱：東莞金控）、東莞發(fā)展控股股份有限公司（下稱：東莞控股）簽署了股權轉讓協(xié)議。

東莞金控和東莞控股以22.72億元的價格受讓錦龍股份所持東莞證券20%股權。2025年3月，中國證監(jiān)會受理上述股權轉讓事項。

錦龍股份并未止步于僅出售20%東莞證券股權。2024年報披露，2024年8月，公司及其控股股東已與東莞金控簽署協(xié)議，在前述20%股權轉讓協(xié)議簽訂后兩年內(nèi)，若東莞證券未上市，剩余20%東莞證券股權也將轉讓給東莞金控。

為加速回籠現(xiàn)金流，錦龍股份還同時籌劃出售所持有的中山證券全部股權。

但另一方面，錦龍股份也多次表示，中山證券出售“將以審慎的態(tài)度綜合考慮、視情況統(tǒng)籌推進，確保不出現(xiàn)可能導致上市公司重大資產(chǎn)重組后主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無具體業(yè)務的情形?！?/p>

南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝向界面新聞記者表示，錦龍股份終止出售中山證券股權的確涉及監(jiān)管合規(guī)性?！渡鲜泄局卮筚Y產(chǎn)重組管理辦法》明確要求上市公司不得因重組導致“無具體經(jīng)營業(yè)務”，而錦龍股份若同時出售中山證券（持股67.78%）和東莞證券（原計劃出售20%），將喪失全部證券主業(yè)，觸發(fā)退市風險。

不過，從深層原因看，田利輝認為，錦龍股份本次“悔售”實則與公司發(fā)展戰(zhàn)略考量并存，也可視為公司短期償債壓力與長期牌照價值并存的結果。

界面新聞記者關注到，2024年資本市場的全面回暖帶動中山證券和東莞證券業(yè)績增長，凈資產(chǎn)收益率分別錄得3.27%和9.53%，創(chuàng)近三年最好水平。

其中，中山證券2024年實現(xiàn)營業(yè)收入8.42億元，同比大增71.77%；歸母凈利潤在歷經(jīng)三年凈虧損后重回增長達到1.71億元，同比增長287.66%。

東莞證券作為一家擬IPO券商表現(xiàn)同樣喜人，全年實現(xiàn)營業(yè)收入27.53億元，實現(xiàn)歸母凈利潤9.23億元，同比分別增長27.73%和45.4%。

錦龍股份是否因兩家券商的業(yè)績回暖出現(xiàn)“悔售”心理值得揣測。

回顧錦龍股份此前出售東莞證券20%股權的過程，從董事會決議掛牌出售到與東莞金控等簽署轉讓協(xié)議，前后用時僅不到一個月。

東莞證券的股權評估基準日定在了2023年12月31日，錦龍股份持有的東莞證券20%股份的評估值，也即交易價格為22.78億元，對應東莞證券整體評估值91.19億元。按照東莞證券截至2023年末的凈資產(chǎn)91.13億元計算，東莞證券出售時PB（市凈率）為1。

與之對比，券商2024年報和2025年一季報披露落下帷幕，行業(yè)整體業(yè)績回暖以及各項資本市場利好政策的出臺，券商板塊估值隨之水漲船高。

根據(jù)銀河證券研報，截至2025年5月16日，證券板塊PB估值1.84x，處于2010以來16.1%分位。

另據(jù)東吳證券研報分析，截止至2025年4月28日，證券II（中信）指數(shù)估值為1.32xPB，處于歷史12%分位，處于近十年來的29%分位。公募基金一季度持有券商（包含互聯(lián)網(wǎng)+券商）僅0.21%，嚴重低配。

東吳證券認為，隨著流動性改善、利好性政策出臺，券商股估值有望隨市場改善而進一步提升。

前述背景下，田利輝認為，中山證券作為區(qū)域全牌照券商，或成為地方國資整合的關鍵籌碼，（錦龍股份）待價而沽意圖明顯。

不過，有券商分析師向記者表示， 中山證券資產(chǎn)質(zhì)地相對薄弱，其盈利可持續(xù)性存疑。從戰(zhàn)略層面看，該資產(chǎn)具備較強處置價值，建議把握市場窗口擇機出讓，以實現(xiàn)資產(chǎn)價值最大化 。

“目前證券行業(yè)經(jīng)濟業(yè)務回暖跡象比較明顯，中山證券還是具有一定的牌照溢價。未來行業(yè)并購重組依然存在可能性。在這種情況下，趁早賣掉我認為是一個好的選擇?！绷硪晃粯I(yè)內(nèi)人士持有類似觀點。

對此，針對終止出售中山證券的原因，錦龍股份相關工作人員表示，具體以公告內(nèi)容為準。