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福州市永泰縣、曲靖市會澤縣、韶關(guān)市曲江區(qū)、綏化市明水縣、西安市蓮湖區(qū)、聊城市東昌府區(qū)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市滿洲里市、潮州市潮安區(qū)、大理彌渡縣
漳州市平和縣、商丘市夏邑縣、廣西賀州市富川瑤族自治縣、贛州市上猶縣、西安市臨潼區(qū)、慶陽市環(huán)縣
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岳陽市臨湘市、長春市二道區(qū)、撫順市撫順縣、紅河個舊市、煙臺市棲霞市、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟蘇尼特左旗
本溪市明山區(qū)、陵水黎族自治縣文羅鎮(zhèn)、宿州市泗縣、泉州市洛江區(qū)、重慶市大渡口區(qū)、銅仁市石阡縣、潮州市湘橋區(qū)、萬寧市三更羅鎮(zhèn)、遼陽市燈塔市
龍巖市武平縣、鹽城市東臺市、上海市崇明區(qū)、金華市金東區(qū)、東莞市大朗鎮(zhèn)、銅仁市思南縣
武漢市洪山區(qū)、重慶市云陽縣、佳木斯市郊區(qū)、廣西梧州市蒙山縣、海北門源回族自治縣
涼山美姑縣、信陽市淮濱縣、龍巖市上杭縣、九江市湖口縣、南充市營山縣、茂名市電白區(qū)、延邊琿春市、廣西南寧市青秀區(qū)
清遠(yuǎn)市連山壯族瑤族自治縣、中山市三鄉(xiāng)鎮(zhèn)、溫州市樂清市、舟山市嵊泗縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市伊金霍洛旗、陵水黎族自治縣隆廣鎮(zhèn)、南陽市鄧州市、宜春市袁州區(qū)
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齊齊哈爾市富?？h、北京市豐臺區(qū)、中山市大涌鎮(zhèn)、涼山德昌縣、上饒市鉛山縣、宣城市廣德市、武漢市蔡甸區(qū)、長沙市雨花區(qū)、西寧市大通回族土族自治縣、銅仁市沿河土家族自治縣
玉樹雜多縣、文山富寧縣、甘南迭部縣、普洱市江城哈尼族彝族自治縣、漯河市舞陽縣
龍巖市長汀縣、臨夏永靖縣、阜陽市太和縣、內(nèi)蒙古包頭市白云鄂博礦區(qū)、常德市安鄉(xiāng)縣、延安市延長縣
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黃岡市英山縣、信陽市淮濱縣、內(nèi)蒙古赤峰市紅山區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣、德陽市旌陽區(qū)
玉溪市華寧縣、黃山市屯溪區(qū)、十堰市丹江口市、三亞市崖州區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市霍林郭勒市
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日債劇烈波動，歸根結(jié)底是市場對美債信仰開始動搖|界面新聞
文 張濤（中國建設(shè)銀行金融市場部，文章僅代表作者觀點）
關(guān)稅戰(zhàn)暫時“休戰(zhàn)”后，市場緊張的情緒僅得到短暫的松弛，近期日債市場的波動再次觸發(fā)了市場的不安。
5月20日以來，30年期日本國債收益率已由3%下方快速上行至3.2%，升幅超過20個基點（basis points），20年期日債收益率也快速提升18BPs至2.6%上方，10年期日債收益率雖還在3月下旬1.6%峰值的下方，但升幅也接近10BPs。短短4個交易日內(nèi)，長端日債收益率上行如此快，相應(yīng)給長債持有者帶來不小的浮虧壓力。債券收益率與價格呈反比，收益率上行意味著價格下降。
截至4月末，過去12個月日本居民消費價格指數(shù)（CPI）平均漲幅已升至3.1%以上，隨著日本經(jīng)濟(jì)擺脫通縮，日本央行的政策取向也由寬松回歸正常，加息周期與量化緊縮進(jìn)程（quantitative tightening，QT）均已開啟，相應(yīng)地，日債利率環(huán)境也會趨緊。尤其是日本央行減持日債會帶來市場供需關(guān)系的變化——這是糾正長期量化寬松造成市場扭曲必經(jīng)的，長端債券收益率呈現(xiàn)出陡峭化上行是能被理解的，期限越長，上行幅度越大。因此，近期日債市場的變化仍處在基本面、政策面和供需面合理變化的框架內(nèi)，期間日本股市表現(xiàn)也屬正常。從植田和男“不貿(mào)然干預(yù)”的表態(tài)來看，日本央行并不擔(dān)憂金融穩(wěn)定，周五長端日債收益率均有明顯回落。
但是，市場不安的情緒并未解除，對于傳統(tǒng)的安全資產(chǎn)存疑的敘事還在，究其根源是投資者對美債的信仰出現(xiàn)了動搖。日債波動前，穆迪剛剛下調(diào)了美國主權(quán)信用評級，再之前特朗普的關(guān)稅政策曾引發(fā)美元股債匯三殺，并由此帶來了美國關(guān)稅政策的重大調(diào)整，更早還有被華爾街熱議的“海湖莊園協(xié)議”。這些敘事線索背后的核心因素就是美國政府能否保證其財政可持續(xù)性。
首先，目前美債余額已超過36萬億美元，可流通的美債也高達(dá)29萬億美元。按照本財年前6個月的美國政府利息支出規(guī)模推算，美國政府一年的債務(wù)利息支出將高達(dá)1.2萬億美元，平均付息率超過3.3%，現(xiàn)在美國政府的年利息支出規(guī)模已經(jīng)超過了GDP的4%，若不是美元體系紅利的支撐，恐怕美國政府早已破產(chǎn)。
其次，目前美聯(lián)儲持還有4萬億美債，海外投資者持有9萬億美債，兩者合計持有了四成半的流通美債。但是美聯(lián)儲已經(jīng)啟動了量化緊縮，并已經(jīng)累計減持了1.5萬億美債，而從多國央行持續(xù)增持黃金等外儲多元化舉動來看，海外投資者能否繼續(xù)增持美債存在不確定性。
第三，關(guān)稅戰(zhàn)的受挫，實際上宣告特朗普想快速整頓美國財政的計劃落空。周四，特朗普政府的減稅法案（The One, Big, Beautiful Bill）獲眾議院通過，若最終獲得參議院通過，那么在減稅影響下，美國財政收支矛盾會進(jìn)一步加重?，F(xiàn)在看，特朗普本打算加征關(guān)稅來彌補收支缺口的想法即便不落空，也要大打折扣。
除此之外，關(guān)稅戰(zhàn)可能帶來的通脹壓力，令美聯(lián)儲降息進(jìn)程的恢復(fù)一再延后，高利率環(huán)境不僅影響美國居民的房貸、消費和企業(yè)投資，更會直接影響到市場對美債的定價。
另外，美股估值的昂貴和美元的高估已經(jīng)讓投資交易美元資產(chǎn)的勝率大幅降低。
最后，也是最重要的，即便施政頻頻受挫，在“MAGA”（Make America Great Again）選民的壓力下，特朗普政府也不會回頭，“混亂”還會持續(xù)下去，不確定和不可測因素只會越來越多。
短期內(nèi)這些因素都不會逆轉(zhuǎn)，美債市場的波動還將持續(xù)，如果某些“黑天鵝事件”觸發(fā)，不排除目前處于估值波動的美債市場還會惡化為動蕩，而5月與6月美債發(fā)行規(guī)模均超過了2萬億美元，這兩個月無疑是“脆弱”窗口期。當(dāng)然，風(fēng)險的上升一定意味著潛在溢價回報的提高，經(jīng)過調(diào)整后美債估值已足夠吸引賭性強的投資者。
因此，決定性因素最終落到了最基礎(chǔ)的方面——美債流動性，美聯(lián)儲作為流動性的提供者，這一次究竟是再次扮演救世主，還是成為最后一根稻草，我們只能拭目以待。
（文章僅代表作者觀點。）
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