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定安縣定城鎮(zhèn)、臺州市天臺縣、三明市沙縣區(qū)、甘南迭部縣、寧夏中衛(wèi)市中寧縣、長沙市長沙縣
綿陽市北川羌族自治縣、廣西來賓市金秀瑤族自治縣、阜新市太平區(qū)、臺州市溫嶺市、潮州市湘橋區(qū)、洛陽市洛寧縣
阜新市阜新蒙古族自治縣、臨汾市永和縣、無錫市宜興市、威海市環(huán)翠區(qū)、開封市杞縣、贛州市于都縣
宜春市靖安縣、成都市邛崍市、邵陽市隆回縣、十堰市竹山縣、大理彌渡縣、福州市連江縣、邵陽市北塔區(qū)、南通市啟東市、太原市萬柏林區(qū)、清遠市清新區(qū)
金華市永康市、大連市中山區(qū)、定安縣新竹鎮(zhèn)、東莞市寮步鎮(zhèn)、郴州市桂東縣、棗莊市山亭區(qū)、郴州市嘉禾縣、南陽市內(nèi)鄉(xiāng)縣、溫州市龍港市
攀枝花市西區(qū)、懷化市沅陵縣、廣西河池市金城江區(qū)、南京市雨花臺區(qū)、滁州市鳳陽縣、六安市霍山縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市新城區(qū)、安慶市太湖縣、中山市東鳳鎮(zhèn)、涼山喜德縣
丹東市寬甸滿族自治縣、忻州市岢嵐縣、安慶市懷寧縣、大同市平城區(qū)、果洛瑪沁縣、葫蘆島市興城市、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟正藍旗、棗莊市臺兒莊區(qū)、三明市明溪縣
咸陽市渭城區(qū)、白沙黎族自治縣南開鄉(xiāng)、黃南尖扎縣、金華市東陽市、天津市寶坻區(qū)、武漢市漢陽區(qū)、宜賓市南溪區(qū)、重慶市萬州區(qū)、資陽市安岳縣
安陽市滑縣、宜春市銅鼓縣、莆田市涵江區(qū)、貴陽市花溪區(qū)、益陽市安化縣、商洛市洛南縣、贛州市定南縣、本溪市本溪滿族自治縣、漳州市龍文區(qū)
廣西百色市右江區(qū)、寧波市江北區(qū)、文昌市翁田鎮(zhèn)、深圳市龍華區(qū)、武漢市新洲區(qū)、麗水市慶元縣、大興安嶺地區(qū)呼中區(qū)、洛陽市宜陽縣、內(nèi)蒙古興安盟阿爾山市
濟南市長清區(qū)、廣西欽州市浦北縣、佳木斯市東風(fēng)區(qū)、鹽城市東臺市、西雙版納勐臘縣、遵義市桐梓縣、駐馬店市汝南縣、廣西崇左市天等縣、中山市民眾鎮(zhèn)
上海市閔行區(qū)、杭州市桐廬縣、大理賓川縣、楚雄武定縣、九江市潯陽區(qū)、金昌市永昌縣、汕頭市潮南區(qū)
西安市鄠邑區(qū)、廣西柳州市城中區(qū)、營口市鲅魚圈區(qū)、深圳市鹽田區(qū)、棗莊市滕州市、廣西桂林市全州縣、淮南市田家庵區(qū)、永州市新田縣、成都市龍泉驛區(qū)、寧波市奉化區(qū)
云浮市云城區(qū)、定安縣翰林鎮(zhèn)、株洲市天元區(qū)、焦作市孟州市、呂梁市臨縣、徐州市銅山區(qū)、溫州市文成縣、成都市新都區(qū)
白沙黎族自治縣南開鄉(xiāng)、宿遷市泗陽縣、雅安市雨城區(qū)、鞍山市海城市、黔西南貞豐縣、贛州市興國縣、孝感市孝昌縣、荊州市沙市區(qū)、安陽市內(nèi)黃縣、廣西玉林市博白縣
德陽市什邡市、玉樹治多縣、廣西欽州市浦北縣、齊齊哈爾市碾子山區(qū)、漳州市漳浦縣、濟寧市魚臺縣、安康市鎮(zhèn)坪縣、長春市寬城區(qū)
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忻州市偏關(guān)縣、洛陽市洛寧縣、內(nèi)蒙古赤峰市紅山區(qū)、咸寧市赤壁市、雞西市恒山區(qū)、隴南市武都區(qū)、深圳市羅湖區(qū)、開封市鼓樓區(qū)
上海市靜安區(qū)、馬鞍山市博望區(qū)、臨汾市蒲縣、廣西玉林市博白縣、廣安市華鎣市、南京市秦淮區(qū)、銅陵市樅陽縣、廣西梧州市岑溪市、廣州市海珠區(qū)、廣西崇左市龍州縣
東莞市中堂鎮(zhèn)、撫州市崇仁縣、鐵嶺市鐵嶺縣、駐馬店市汝南縣、遼源市東豐縣、九江市德安縣、咸寧市赤壁市、德州市慶云縣、洛陽市欒川縣、寧德市古田縣
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日債劇烈波動，歸根結(jié)底是市場對美債信仰開始動搖|界面新聞
文 張濤（中國建設(shè)銀行金融市場部，文章僅代表作者觀點）
關(guān)稅戰(zhàn)暫時“休戰(zhàn)”后，市場緊張的情緒僅得到短暫的松弛，近期日債市場的波動再次觸發(fā)了市場的不安。
5月20日以來，30年期日本國債收益率已由3%下方快速上行至3.2%，升幅超過20個基點（basis points），20年期日債收益率也快速提升18BPs至2.6%上方，10年期日債收益率雖還在3月下旬1.6%峰值的下方，但升幅也接近10BPs。短短4個交易日內(nèi)，長端日債收益率上行如此快，相應(yīng)給長債持有者帶來不小的浮虧壓力。債券收益率與價格呈反比，收益率上行意味著價格下降。
截至4月末，過去12個月日本居民消費價格指數(shù)（CPI）平均漲幅已升至3.1%以上，隨著日本經(jīng)濟擺脫通縮，日本央行的政策取向也由寬松回歸正常，加息周期與量化緊縮進程（quantitative tightening，QT）均已開啟，相應(yīng)地，日債利率環(huán)境也會趨緊。尤其是日本央行減持日債會帶來市場供需關(guān)系的變化——這是糾正長期量化寬松造成市場扭曲必經(jīng)的，長端債券收益率呈現(xiàn)出陡峭化上行是能被理解的，期限越長，上行幅度越大。因此，近期日債市場的變化仍處在基本面、政策面和供需面合理變化的框架內(nèi)，期間日本股市表現(xiàn)也屬正常。從植田和男“不貿(mào)然干預(yù)”的表態(tài)來看，日本央行并不擔(dān)憂金融穩(wěn)定，周五長端日債收益率均有明顯回落。
但是，市場不安的情緒并未解除，對于傳統(tǒng)的安全資產(chǎn)存疑的敘事還在，究其根源是投資者對美債的信仰出現(xiàn)了動搖。日債波動前，穆迪剛剛下調(diào)了美國主權(quán)信用評級，再之前特朗普的關(guān)稅政策曾引發(fā)美元股債匯三殺，并由此帶來了美國關(guān)稅政策的重大調(diào)整，更早還有被華爾街熱議的“海湖莊園協(xié)議”。這些敘事線索背后的核心因素就是美國政府能否保證其財政可持續(xù)性。
首先，目前美債余額已超過36萬億美元，可流通的美債也高達29萬億美元。按照本財年前6個月的美國政府利息支出規(guī)模推算，美國政府一年的債務(wù)利息支出將高達1.2萬億美元，平均付息率超過3.3%，現(xiàn)在美國政府的年利息支出規(guī)模已經(jīng)超過了GDP的4%，若不是美元體系紅利的支撐，恐怕美國政府早已破產(chǎn)。
其次，目前美聯(lián)儲持還有4萬億美債，海外投資者持有9萬億美債，兩者合計持有了四成半的流通美債。但是美聯(lián)儲已經(jīng)啟動了量化緊縮，并已經(jīng)累計減持了1.5萬億美債，而從多國央行持續(xù)增持黃金等外儲多元化舉動來看，海外投資者能否繼續(xù)增持美債存在不確定性。
第三，關(guān)稅戰(zhàn)的受挫，實際上宣告特朗普想快速整頓美國財政的計劃落空。周四，特朗普政府的減稅法案（The One, Big, Beautiful Bill）獲眾議院通過，若最終獲得參議院通過，那么在減稅影響下，美國財政收支矛盾會進一步加重?，F(xiàn)在看，特朗普本打算加征關(guān)稅來彌補收支缺口的想法即便不落空，也要大打折扣。
除此之外，關(guān)稅戰(zhàn)可能帶來的通脹壓力，令美聯(lián)儲降息進程的恢復(fù)一再延后，高利率環(huán)境不僅影響美國居民的房貸、消費和企業(yè)投資，更會直接影響到市場對美債的定價。
另外，美股估值的昂貴和美元的高估已經(jīng)讓投資交易美元資產(chǎn)的勝率大幅降低。
最后，也是最重要的，即便施政頻頻受挫，在“MAGA”（Make America Great Again）選民的壓力下，特朗普政府也不會回頭，“混亂”還會持續(xù)下去，不確定和不可測因素只會越來越多。
短期內(nèi)這些因素都不會逆轉(zhuǎn)，美債市場的波動還將持續(xù)，如果某些“黑天鵝事件”觸發(fā)，不排除目前處于估值波動的美債市場還會惡化為動蕩，而5月與6月美債發(fā)行規(guī)模均超過了2萬億美元，這兩個月無疑是“脆弱”窗口期。當(dāng)然，風(fēng)險的上升一定意味著潛在溢價回報的提高，經(jīng)過調(diào)整后美債估值已足夠吸引賭性強的投資者。
因此，決定性因素最終落到了最基礎(chǔ)的方面——美債流動性，美聯(lián)儲作為流動性的提供者，這一次究竟是再次扮演救世主，還是成為最后一根稻草，我們只能拭目以待。
（文章僅代表作者觀點。）
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