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財(cái)說| 雖然股價(jià)連續(xù)漲停,但濱海能源的并購(gòu)有這些隱憂|界面新聞 · 證券

日前濱海能源(000695.SZ)發(fā)布公告,擬通過發(fā)行股份方式收購(gòu)滄州旭陽(yáng)化工有限公司(以下簡(jiǎn)稱“滄州旭陽(yáng)”)100%股權(quán),并向不超過35名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金。因?yàn)I海能源和滄州旭陽(yáng)實(shí)控人都為楊雪崗,此次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

5月19日開盤后,濱海能源收獲一字漲停。截至發(fā)稿已連收4個(gè)漲停板。

深創(chuàng)投突擊入股,凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)沖突

此次濱海能源并購(gòu)標(biāo)的滄州旭陽(yáng),主要從事尼龍新材料相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,產(chǎn)品主要涵蓋己內(nèi)酰胺、尼龍6、尼龍彈性體等,并積極向尼龍66和高溫尼龍等領(lǐng)域延伸。滄州旭陽(yáng)擁有河北滄州、山東東明、山東鄆城三大生產(chǎn)園區(qū),己內(nèi)酰胺產(chǎn)能達(dá)75萬(wàn)噸/年。根據(jù)弗若斯特沙利文2024年度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2024年全球己內(nèi)酰胺產(chǎn)能為1,233萬(wàn)噸,滄州旭陽(yáng)約占全球市場(chǎng)份額6.1%,居全球第二位。

滄州旭陽(yáng)原先由中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)(1907.HK)持有99.99%的股份,2024年12月17日,深創(chuàng)投向滄州旭陽(yáng)增資8億元,增資后深創(chuàng)投持有滄州旭陽(yáng)14.99%的股份,對(duì)應(yīng)滄州旭陽(yáng)此輪投后估值為53.37億元。時(shí)隔5個(gè)月之后,滄州旭陽(yáng)就成為了被A股上市公司并購(gòu)的標(biāo)的。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面,根據(jù)濱海能源在公告中披露的滄州旭陽(yáng)的財(cái)務(wù)信息, 2024年?duì)I收為103.11億元,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為3.04億元,利潤(rùn)總額為2.78億元,凈利潤(rùn)為2.38億元;2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.12億元,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1678萬(wàn)元,利潤(rùn)總額為2098萬(wàn)元,凈利潤(rùn)為2111萬(wàn)元。

較為罕見的是公司2023年的利潤(rùn)水平。公司2023年?duì)I收為92.76億元,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為2.86億元,利潤(rùn)總額為8529.11萬(wàn)元,凈利潤(rùn)為3.48億元。正常來說,企業(yè)的利潤(rùn)總額為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加減營(yíng)業(yè)外收支,凈利潤(rùn)為利潤(rùn)總額扣除所得稅費(fèi)用。利潤(rùn)總額遠(yuǎn)低于營(yíng)業(yè)利潤(rùn),意味著公司2023年出現(xiàn)較大營(yíng)業(yè)外支出;而凈利潤(rùn)又遠(yuǎn)大于利潤(rùn)總額,則表明公司當(dāng)年有較大的所得稅沖回,這在會(huì)計(jì)處理上并不常見。

而且,根據(jù)此前中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)披露的公告,滄州旭陽(yáng)2023年除稅后純利(經(jīng)審核)為1.89億元,與濱海能源公告中披露的滄州旭陽(yáng)2023年凈利潤(rùn)3.48億元,存在較大出入。由于此次并購(gòu)披露的數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì),還需要等待更多的披露數(shù)據(jù)來驗(yàn)證2023年的業(yè)績(jī)真實(shí)性。

數(shù)據(jù)來源:公司公告,界面新聞研究部
數(shù)據(jù)來源:公司公告,界面新聞研究部

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己內(nèi)酰胺價(jià)格持續(xù)下跌,滄州旭陽(yáng)業(yè)績(jī)有隱憂

濱海能源自身經(jīng)營(yíng)狀況不佳,需要通過資產(chǎn)注入“保殼”,是此次交易的重要背景之一。

濱海能源主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰電池負(fù)極材料代工,附加值相對(duì)較低,毛利率常年在負(fù)值或個(gè)位數(shù)徘徊。最近5年即2020年到2024年,濱海能源營(yíng)收在3.44億元到5.35億元之間波動(dòng),但均處于虧損狀態(tài)。2025年第一季度,公司營(yíng)收同比下滑14.69%,依然處于虧損狀態(tài),并無好轉(zhuǎn)跡象。

由于連年虧損,公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)從2020年的45.62%飆升至2024年的81.61%,2025年第一季度末進(jìn)一步提升至82.95%。

滄州旭陽(yáng)2024凈利潤(rùn)為2.38億元,但2025年盈利能力有不確定性。

滄州旭陽(yáng)主要產(chǎn)品為己內(nèi)酰胺,己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價(jià)格自2024年以來持續(xù)下跌,2024年初,己內(nèi)酰胺價(jià)格在1.5萬(wàn)元/噸左右,到2025年5月,己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌至8500元/噸左右。2024年我國(guó)己內(nèi)酰胺總產(chǎn)能達(dá)到695萬(wàn)噸,較2023年增加115萬(wàn)噸,產(chǎn)能增長(zhǎng)主要集中在湖南石化、魯西化工、湖北三寧等企業(yè)的新裝置投產(chǎn)和擴(kuò)能。2024年實(shí)際產(chǎn)能為650萬(wàn)噸,產(chǎn)能利用率為93%。隨著2025年和2026年新增產(chǎn)能的投入,預(yù)計(jì)2026年行業(yè)產(chǎn)能過剩率將達(dá)到約30%。

數(shù)據(jù)來源:Wind,界面新聞研究部

滄州旭陽(yáng)2023年、2024年和2025第一季度毛利率分別為10.79%、10.9%和5.85%,如果己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價(jià)格2025年仍在低位徘徊,那么滄州旭陽(yáng)2025年業(yè)績(jī)有下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

濱海能源此次交易尚未確定交易對(duì)價(jià),考慮到上輪深創(chuàng)投進(jìn)入的投后估值53.37億元,此次收購(gòu)交易對(duì)價(jià)大概率不會(huì)低于53.37億元,對(duì)應(yīng)22.4倍靜態(tài)市盈率,并不算低估。

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