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肇慶市封開縣、運(yùn)城市鹽湖區(qū)、廣西梧州市蒙山縣、內(nèi)蒙古赤峰市林西縣、北京市大興區(qū)、金昌市永昌縣、南京市雨花臺(tái)區(qū)
咸陽(yáng)市旬邑縣、黃石市西塞山區(qū)、通化市集安市、日照市莒縣、昭通市彝良縣、文昌市東路鎮(zhèn)、漢中市略陽(yáng)縣、哈爾濱市道里區(qū)、宜春市高安市、廣西柳州市魚峰區(qū)
重慶市渝中區(qū)、眉山市彭山區(qū)、成都市郫都區(qū)、天津市武清區(qū)、郴州市嘉禾縣、福州市福清市、三門峽市盧氏縣、洛陽(yáng)市西工區(qū)、廣安市鄰水縣、佛山市順德區(qū)
天水市秦州區(qū)、廣元市利州區(qū)、淮南市謝家集區(qū)、長(zhǎng)春市綠園區(qū)、長(zhǎng)沙市雨花區(qū)、黃山市歙縣、臨高縣南寶鎮(zhèn)、忻州市五臺(tái)縣
徐州市新沂市、齊齊哈爾市訥河市、黃岡市黃州區(qū)、延安市寶塔區(qū)、合肥市肥東縣
新鄉(xiāng)市輝縣市、黔西南貞豐縣、德州市德城區(qū)、黃岡市羅田縣、安陽(yáng)市殷都區(qū)、沈陽(yáng)市康平縣、伊春市嘉蔭縣、黔東南黎平縣、臨汾市安澤縣
吉安市井岡山市、商丘市梁園區(qū)、南昌市安義縣、臨汾市洪洞縣、茂名市化州市、淮北市濉溪縣、深圳市坪山區(qū)、菏澤市東明縣
銅仁市德江縣、安康市石泉縣、無(wú)錫市錫山區(qū)、阜新市細(xì)河區(qū)、天津市濱海新區(qū)、文昌市抱羅鎮(zhèn)、上海市黃浦區(qū)、上海市閔行區(qū)、珠海市香洲區(qū)、阿壩藏族羌族自治州壤塘縣
白山市靖宇縣、曲靖市陸良縣、白銀市白銀區(qū)、東莞市大朗鎮(zhèn)、金華市金東區(qū)、萬(wàn)寧市北大鎮(zhèn)
常德市漢壽縣、濟(jì)寧市微山縣、澄邁縣瑞溪鎮(zhèn)、廣西河池市巴馬瑤族自治縣、東方市感城鎮(zhèn)、商丘市夏邑縣、東營(yíng)市河口區(qū)
漢中市鎮(zhèn)巴縣、北京市東城區(qū)、青島市城陽(yáng)區(qū)、內(nèi)蒙古赤峰市克什克騰旗、衡陽(yáng)市祁東縣、鄭州市新密市、梅州市梅江區(qū)、長(zhǎng)沙市開福區(qū)、湛江市雷州市、清遠(yuǎn)市連州市
昌江黎族自治縣王下鄉(xiāng)、瓊海市會(huì)山鎮(zhèn)、滁州市明光市、成都市新津區(qū)、撫州市南豐縣、無(wú)錫市宜興市、新鄉(xiāng)市封丘縣、撫順市順城區(qū)
衢州市江山市、沈陽(yáng)市康平縣、漳州市平和縣、棗莊市薛城區(qū)、屯昌縣南坤鎮(zhèn)、東方市三家鎮(zhèn)
大慶市大同區(qū)、齊齊哈爾市建華區(qū)、畢節(jié)市金沙縣、昌江黎族自治縣王下鄉(xiāng)、深圳市羅湖區(qū)、重慶市秀山縣、長(zhǎng)治市上黨區(qū)、合肥市廬江縣
汕頭市澄海區(qū)、贛州市瑞金市、西安市碑林區(qū)、蕪湖市繁昌區(qū)、西安市藍(lán)田縣、廣西百色市右江區(qū)
臨滄市永德縣、濟(jì)南市歷下區(qū)、昭通市永善縣、濮陽(yáng)市華龍區(qū)、甘南舟曲縣、鞍山市立山區(qū)、白城市大安市、吉安市永新縣
東莞市樟木頭鎮(zhèn)、平?jīng)鍪袥艽h、天水市秦安縣、黔東南岑鞏縣、內(nèi)蒙古赤峰市克什克騰旗
張掖市山丹縣、銅仁市玉屏侗族自治縣、成都市武侯區(qū)、朔州市右玉縣、菏澤市巨野縣、大同市天鎮(zhèn)縣
遼陽(yáng)市弓長(zhǎng)嶺區(qū)、西寧市湟中區(qū)、襄陽(yáng)市老河口市、沈陽(yáng)市于洪區(qū)、黔西南望謨縣、孝感市漢川市、哈爾濱市依蘭縣、廣西百色市田陽(yáng)區(qū)、商丘市寧陵縣
畢節(jié)市七星關(guān)區(qū)、廣西河池市南丹縣、亳州市譙城區(qū)、眉山市青神縣、長(zhǎng)沙市岳麓區(qū)
重慶市巫山縣、撫州市黎川縣、定西市通渭縣、酒泉市肅州區(qū)、成都市彭州市、白沙黎族自治縣元門鄉(xiāng)、長(zhǎng)治市壺關(guān)縣
棗莊市臺(tái)兒莊區(qū)、武漢市洪山區(qū)、常德市桃源縣、廣州市南沙區(qū)、馬鞍山市雨山區(qū)、梅州市大埔縣
青島市嶗山區(qū)、臨汾市吉縣、阿壩藏族羌族自治州松潘縣、寶雞市千陽(yáng)縣、忻州市定襄縣
池州市貴池區(qū)、達(dá)州市通川區(qū)、宣城市郎溪縣、瀘州市合江縣、大理巍山彝族回族自治縣、廣西貴港市桂平市、樂東黎族自治縣尖峰鎮(zhèn)
臨滄市滄源佤族自治縣、洛陽(yáng)市欒川縣、綏化市明水縣、長(zhǎng)治市沁源縣、畢節(jié)市納雍縣、甘孜色達(dá)縣、呂梁市離石區(qū)、蘭州市永登縣、景德鎮(zhèn)市浮梁縣
保山市隆陽(yáng)區(qū)、陵水黎族自治縣文羅鎮(zhèn)、宜春市樟樹市、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市海拉爾區(qū)、陵水黎族自治縣光坡鎮(zhèn)、蘭州市榆中縣、長(zhǎng)沙市望城區(qū)
河源市和平縣、臨高縣南寶鎮(zhèn)、黃岡市羅田縣、景德鎮(zhèn)市珠山區(qū)、寧波市鄞州區(qū)、沈陽(yáng)市鐵西區(qū)、宜春市上高縣、內(nèi)蒙古赤峰市元寶山區(qū)
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天津市東麗區(qū)、鞍山市岫巖滿族自治縣、內(nèi)蒙古赤峰市紅山區(qū)、榆林市米脂縣、揭陽(yáng)市榕城區(qū)、東莞市虎門鎮(zhèn)、懷化市洪江市
七臺(tái)河市茄子河區(qū)、臨沂市蒙陰縣、雅安市雨城區(qū)、株洲市淥口區(qū)、邵陽(yáng)市雙清區(qū)、隴南市康縣
黑河市愛輝區(qū)、牡丹江市穆棱市、白沙黎族自治縣打安鎮(zhèn)、黔西南安龍縣、屯昌縣南呂鎮(zhèn)、銅仁市印江縣
涼山布拖縣、黔西南望謨縣、黃岡市麻城市、三明市建寧縣、普洱市景谷傣族彝族自治縣、綿陽(yáng)市三臺(tái)縣
成都市新津區(qū)、內(nèi)蒙古包頭市九原區(qū)、淮南市壽縣、廣西桂林市靈川縣、潮州市湘橋區(qū)
上海市崇明區(qū)、萍鄉(xiāng)市湘東區(qū)、西安市鄠邑區(qū)、河源市東源縣、蚌埠市五河縣
濟(jì)寧市汶上縣、武威市古浪縣、漳州市薌城區(qū)、海北海晏縣、湛江市吳川市、寧夏固原市彭陽(yáng)縣、衡陽(yáng)市珠暉區(qū)
漯河市郾城區(qū)、樂山市沙灣區(qū)、天津市西青區(qū)、寧夏石嘴山市大武口區(qū)、臨汾市安澤縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣、佳木斯市郊區(qū)、遵義市播州區(qū)、西安市長(zhǎng)安區(qū)
萬(wàn)寧市龍滾鎮(zhèn)、大理劍川縣、楚雄雙柏縣、天津市西青區(qū)、平?jīng)鍪徐`臺(tái)縣、渭南市韓城市、沈陽(yáng)市大東區(qū)、永州市東安縣、內(nèi)蒙古包頭市白云鄂博礦區(qū)
徐州市云龍區(qū)、寧夏銀川市賀蘭縣、天津市津南區(qū)、池州市東至縣、內(nèi)蒙古包頭市石拐區(qū)、三門峽市靈寶市、漢中市略陽(yáng)縣、北京市房山區(qū)
懷化市靖州苗族侗族自治縣、紅河金平苗族瑤族傣族自治縣、泰安市東平縣、涼山美姑縣、雙鴨山市四方臺(tái)區(qū)
西寧市城西區(qū)、儋州市海頭鎮(zhèn)、運(yùn)城市垣曲縣、大理彌渡縣、遵義市習(xí)水縣、郴州市桂東縣、廣西南寧市橫州市
中山市坦洲鎮(zhèn)、三亞市海棠區(qū)、寧波市鄞州區(qū)、連云港市東?？h、鄂州市梁子湖區(qū)、連云港市贛榆區(qū)、聊城市高唐縣、南陽(yáng)市社旗縣、九江市共青城市
杭州市西湖區(qū)、鎮(zhèn)江市揚(yáng)中市、銅陵市義安區(qū)、淮南市潘集區(qū)、深圳市鹽田區(qū)、寧夏銀川市賀蘭縣、重慶市沙坪壩區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市開魯縣
寧夏吳忠市青銅峽市、攀枝花市米易縣、晉中市靈石縣、安慶市太湖縣、臨高縣多文鎮(zhèn)、南通市啟東市、湛江市麻章區(qū)、安順市普定縣、常州市金壇區(qū)、萬(wàn)寧市東澳鎮(zhèn)
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哈爾濱市依蘭縣、運(yùn)城市鹽湖區(qū)、廣西防城港市上思縣、揭陽(yáng)市惠來縣、臺(tái)州市三門縣、臨夏康樂縣、河源市龍川縣
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邵陽(yáng)市邵陽(yáng)縣、保山市隆陽(yáng)區(qū)、銅仁市沿河土家族自治縣、晉中市榆次區(qū)、咸寧市通山縣、濟(jì)南市濟(jì)陽(yáng)區(qū)、廣西梧州市萬(wàn)秀區(qū)、葫蘆島市綏中縣
IPO雷達(dá)｜15年間四沖上市，做中藥飲片的新荷花盈利能力大幅下滑|界面新聞 · 證券
記者｜張喬遇
中藥飲片企業(yè)四川新荷花中藥飲片股份有限公司（簡(jiǎn)稱：新荷花、公司）近日向港交所遞交了招股書，海通證券為保薦機(jī)構(gòu)。
這是新荷花在15年間第四次闖關(guān)資本市場(chǎng)。公司分別于2010年、2020年兩次遞交創(chuàng)業(yè)板上市招股書并獲受理，2023年再在四川證監(jiān)局辦理IPO輔導(dǎo)備案登記。首次IPO過會(huì)后，新荷花曾遭到有關(guān)財(cái)務(wù)造假的舉報(bào)，二次申報(bào)時(shí)僅一輪問詢后就匆匆撤回。
本次上市，新荷花盈利能力持續(xù)惡化，綜合毛利率從早期超25%降至2024年的17.1%，且在報(bào)告期（2022年至2024年）持續(xù)下滑。凈利潤(rùn)率也從2022年的9.9%滑落至2024年的7.1%，這主要?dú)w咎于客戶結(jié)構(gòu)向低利潤(rùn)率群體轉(zhuǎn)變、原材料成本高企。
還需指出的是，報(bào)告期新荷花的客戶留存率急劇下降，從2022年的86.5%銳減至2024年的63.6%。在競(jìng)爭(zhēng)激烈、高度分散的中藥飲片市場(chǎng)中，新荷花市占率不足1%，公司競(jìng)爭(zhēng)力幾何？
業(yè)務(wù)不賺錢了？客戶留存率下降18個(gè)百分點(diǎn)
公司主要供應(yīng)中藥飲片。根據(jù)產(chǎn)品毒性，新荷花產(chǎn)品涵蓋毒性飲片、普通飲片。2022年至2024年，新荷花的營(yíng)業(yè)收入分別為7.80億元、11.46億元和12.49億元；凈利潤(rùn)分別為7739.5萬(wàn)元、1.04億元和8911.2萬(wàn)元。
圖片來源：新荷花官網(wǎng)根據(jù)前次遞交招股書，新荷花2017年至2019年收入分別為2.03億元、3.08億元和3.63億元；凈利潤(rùn)分別為2919.23萬(wàn)元、3718.83萬(wàn)元和4586.55萬(wàn)元。可以看到，兩次報(bào)告期期間公司收入、凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
具體來看，新荷花報(bào)告期毒性飲片收入占比較低，分別為14.8%、16.8%和13.8%，但收入增速不穩(wěn)定，2024年同比下滑10.42%；普通飲片收入占比較高，分別為85.2%、83.2%和86.2%。
不過，界面新聞注意到，新荷花的“賺錢”能力有所下滑。2017年至2019年的綜合毛利率分別為26.10%、25.12%和27.03%，但2022年的毛利率卻只有21.1%，且2023年、2024年持續(xù)下滑，分別為18.5%、17.1%。其中，為公司提供較多收入的普通飲片毛利率從2022年的19.6%下滑至2024年的16.7%；收入占比較低的毒性飲片毛利率較高但也大幅下滑，從2022年的29.7%下滑至2024年的19.1%。
新荷花表示，主要原因在于客戶結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。因?yàn)楣?span>向醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店的銷售占比有所增加，而由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這些客戶類型的利潤(rùn)率通常較低。
圖片來源：招股書界面新聞注意到，2019年，新荷花來自醫(yī)貿(mào)公司的銷售收入占比為27.02%，來自藥店收入占比為6.38%，對(duì)比來看，來自醫(yī)療貿(mào)易公司和藥店的收入占比確有所上升，而原來自制藥企業(yè)的銷售收入占比有25.8%，但在本次報(bào)告期的銷售占比下滑至13%以下。
圖片來源：前次招股書
圖片來源：招股書不過，在本次報(bào)告期內(nèi)（2022年至2024年），新荷花來自醫(yī)療貿(mào)易公司的收入占比分別為32.5%、33.6%和35.5%，來自藥店收入占比分別為19.8%、20.8%和16.9%，合計(jì)銷售占比分別為52.3%、54.4%和52.4%。
可以看到，除2023年小幅上升之外，2024年與2022年銷售收入占比僅增加0.1個(gè)百分點(diǎn)，公司向醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店的銷售占比增加有限，但綜合毛利率卻下滑了4個(gè)百分點(diǎn)，公司對(duì)于毛利率下降的解釋是否有些牽強(qiáng)？
招股書顯示，導(dǎo)致公司毛利率同比下滑的主要產(chǎn)品為法半夏、川貝母粉、麥冬、姜半夏等毛利率下滑，其原因在于原材料成本上漲，對(duì)盈利能力造成壓力。這也說明了，新荷花品牌對(duì)下游客戶議價(jià)能力有所降低。公司凈利潤(rùn)率從2022年9.9%下滑至2024年的7.1%。而在2019年新荷花的凈利潤(rùn)率可以達(dá)到12.61%。
值得注意的是，新荷花報(bào)告期客戶留存率大幅下滑，分別為86.5%、81.6%和63.6%。
銷售費(fèi)用率僅4%，仍擬募資用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)
根據(jù)幾次遞交的申報(bào)材料，新荷花的銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用均處于較低水平。新荷花披露的2017年至2019年銷售費(fèi)用率分別為8.54%、7.07%和6.91%，遠(yuǎn)低于同期公司作為同行業(yè)可比的10家公司（包括云南中藥、輔正藥業(yè)、毫藥千草、易元堂等）平均值11.02%、13.98%和15.89%。此次赴港上市，新荷花的銷售及分銷開支占收入比重再度減少，分別只有5.7%、4.6%和4.0%。
公司有146名銷售人員，主要銷售及分銷開支中超六成為銷售人員薪酬，此外還有部分業(yè)務(wù)發(fā)展開支、廣告及推廣開支及其他。
界面新聞注意到，銷售費(fèi)用率較低的情況下，新荷花擬募集資金的第二項(xiàng)使用計(jì)劃為用于銷售及營(yíng)銷活動(dòng)。其中包括與國(guó)家級(jí)媒體建立合作通過加大廣告宣傳力度，同時(shí)加強(qiáng)銷售團(tuán)隊(duì)，擴(kuò)大在中國(guó)的市場(chǎng)滲透率和銷售覆蓋率。此外，新荷花還將用于在中國(guó)設(shè)立重要產(chǎn)品和旗艦店，通過線下實(shí)體互動(dòng)體驗(yàn)增加品牌認(rèn)知度。
從以往收入結(jié)構(gòu)來看，新荷花的客戶群主要是醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)療貿(mào)易公司、藥店和制藥公司，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)為TO B。不過公司似乎有TO C業(yè)務(wù)的拓展計(jì)劃，據(jù)招股書披露，新荷花正在進(jìn)軍零售市場(chǎng)。
公司計(jì)劃打造“新荷花”品牌下保健品，將于2025年4月推出中藥保健品平臺(tái)金色荷花，提供適用于零售消費(fèi)者的個(gè)人化中藥養(yǎng)生健康補(bǔ)劑，包括單方成分產(chǎn)品破壁靈芝孢子粉、三七粉、川貝母、天麻、西洋參、石斛、黨參、黃芪等。
新荷花正推出參芪精華。據(jù)介紹，該產(chǎn)品以人參和黃芪為主要成分，面向亞健康人士及術(shù)后康復(fù)患者，功效為恢復(fù)護(hù)理、免疫力增強(qiáng)等。公司正在香港和部分東南亞市場(chǎng)引入此產(chǎn)品，并計(jì)劃通過跨境電商平臺(tái)進(jìn)入中國(guó)大陸市場(chǎng)。
圖片來源：招股書除此之外，公司的研發(fā)投入也出于較低水平。招股書顯示，新荷花的報(bào)告期研發(fā)開支分別為962.1萬(wàn)元、1150.1萬(wàn)元和1712.5萬(wàn)元，占收入的比重分別只有1.2%、1.0%和1.4%，不足2%，主要為材料開支和研發(fā)人員薪酬福利開支。公司研發(fā)人員22人，占員工總數(shù)的比例僅3.57%。
市占率不足1%，產(chǎn)品多次因質(zhì)量問題被點(diǎn)名
中藥飲片市場(chǎng)相對(duì)分散，大多數(shù)市場(chǎng)參與者的經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小，產(chǎn)能有限。2023年，中國(guó)擁有生產(chǎn)許可證的中藥飲片公司總數(shù)已達(dá)到2334家，其中具有一定規(guī)模的企業(yè)較小，年產(chǎn)值超過10億元的企業(yè)更是鳳毛麟角。
2023年，前五大中藥飲片市場(chǎng)參與者的市場(chǎng)份額合計(jì)僅2.7%，其中規(guī)模最大的企業(yè)以36.36億元收入占據(jù)1.3%的市場(chǎng)份額，新荷花雖然位列第二，但其所占的市場(chǎng)份額只有0.4%，且與另一名市場(chǎng)參與者擁有同等市場(chǎng)份額，緊接其后的兩名參與者分別均擁有0.3%的市場(chǎng)份額，足以見行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，暫未形成較大差距。
值得注意的是，公司的產(chǎn)品還曾質(zhì)量問題被多次點(diǎn)名。
據(jù)悉，2019年11月，因新荷花生產(chǎn)的紫蘇子（炒）質(zhì)量不符合規(guī)定，山東省藥品監(jiān)督管理局對(duì)相關(guān)產(chǎn)品采取了查封、扣押等措施；2024年10月31日，國(guó)家藥監(jiān)局通報(bào)了19批次不符合規(guī)定的藥品，其中經(jīng)河南省藥品醫(yī)療器械檢驗(yàn)院檢驗(yàn)，新荷花生產(chǎn)的批號(hào)為2204103的紅花二氧化硫殘留量超標(biāo)。
界面新聞注意到，新荷花允許客戶在驗(yàn)收時(shí)驗(yàn)貨并確認(rèn)是否符合質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，任何不符或損壞可以進(jìn)行退換貨，報(bào)告期各期，新荷花退貨應(yīng)計(jì)費(fèi)用分別為624.00萬(wàn)元、1833.60萬(wàn)元、2123.30萬(wàn)元。
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