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財(cái)說(shuō)| 業(yè)績(jī)連續(xù)虧損,估值高企的法獅龍未來(lái)難測(cè)|界面新聞 · 證券

界面新聞?dòng)浾?| 陶知閑

界面新聞編輯 | 陳菲遐

法獅龍(605318.SH)的“雙面性”還在繼續(xù)。

一方面,2024年公司營(yíng)收6.1億元,同比下滑17.62%;歸屬凈利潤(rùn)為虧損2900萬(wàn)元,同比下滑326%。在2020年上市以來(lái)的五個(gè)會(huì)計(jì)年度,法獅龍已四次凈利潤(rùn)同比下滑。今年一季度,公司再度虧損796萬(wàn)元,同比下滑560%。

另一方面,法獅龍股價(jià)上漲,一度接近歷史高點(diǎn)。

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市場(chǎng)為何追捧法獅龍?高股價(jià)對(duì)公司是風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)遇?

轉(zhuǎn)型不見起色

法獅龍是集成吊頂和裝配式內(nèi)裝行業(yè)的一梯隊(duì)企業(yè),主要銷售模式為經(jīng)銷商模式。經(jīng)銷商模式優(yōu)點(diǎn)在于擴(kuò)張期可以快速搶占市場(chǎng),但隨著如今裝修裝飾行業(yè)進(jìn)入成熟期,弊端也迅速凸顯。經(jīng)銷商之間管理標(biāo)準(zhǔn)難以統(tǒng)一,導(dǎo)致價(jià)格惡性競(jìng)爭(zhēng)、竄貨問(wèn)題頻發(fā)。部分經(jīng)銷商甚至為追求短期利潤(rùn),通過(guò)低價(jià)傾銷或跨區(qū)域銷售擾亂市場(chǎng)秩序,損害品牌形象和廠商利益。此外,多數(shù)經(jīng)銷商會(huì)“三心二意”同時(shí)代理多個(gè)品牌,由此也加劇了競(jìng)爭(zhēng)。

法獅龍也直言,“由于無(wú)法對(duì)經(jīng)銷商的實(shí)際運(yùn)營(yíng)進(jìn)行直接控制,若經(jīng)銷商在產(chǎn)品銷售過(guò)程中存在不符合公司經(jīng)營(yíng)管理制度或相關(guān)法律法規(guī)的行為,可能導(dǎo)致公司品牌形象受損,對(duì)經(jīng)營(yíng)將產(chǎn)生不利影響”。

為了擺脫困境,法獅龍尋求轉(zhuǎn)型。近年來(lái)公司為蜜雪冰城、老娘舅、老鄉(xiāng)雞等連鎖品牌提供快速建店服務(wù),從頂、墻、地、燈等產(chǎn)品到施工裝修等。不過(guò),從近四個(gè)季度(從2024年第二季度開始,季度虧損分別為776萬(wàn)元、623萬(wàn)元、1673萬(wàn)元和796萬(wàn)元)連續(xù)虧損可以看出,法獅龍轉(zhuǎn)型還有很長(zhǎng)的路要走。

遠(yuǎn)超同行的估值

雪上加霜的是法獅龍理財(cái)端暴雷。公司于2023年1月11日購(gòu)買了兩項(xiàng)中融國(guó)際信托有限公司(下稱中融信托)的信托產(chǎn)品,購(gòu)買金額合計(jì)6000萬(wàn)元,到期日為2023年12月22日和2023年12月25日,年利率為6.80%。截至2024年12月底,公司未能收回上述信托產(chǎn)品本金及投資收益。受中融信托產(chǎn)品逾期影響,法獅龍上述信托產(chǎn)品存在較大的減值風(fēng)險(xiǎn)。目前,公司已根據(jù)該信托產(chǎn)品預(yù)計(jì)可收回金額相應(yīng)確認(rèn)了公允價(jià)值變動(dòng)損失5700萬(wàn)元。

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值得一提的是,自2022年開始,中融信托旗下多款產(chǎn)品便陸續(xù)傳出暴雷消息,銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告(2022年)》顯示,2022年各月度,理財(cái)產(chǎn)品平均收益率為2.09%。一邊行業(yè)平均收益率在2%左右,一邊旗下產(chǎn)品頻頻暴雷,法獅龍為了6.8%的利率,丟失了風(fēng)控管理能力。

最令人擔(dān)心的是法獅龍的估值。法獅龍主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是友邦吊頂(002718.SZ)和奧普科技(603551.SH),2024年公司和友邦吊頂業(yè)績(jī)都虧損,因此統(tǒng)一采用PS估值法(市銷率估值法,通過(guò)公司總市值與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率評(píng)估企業(yè)價(jià)值)。目前,法獅龍、友邦吊頂和奧普科技的PS率分別為6.29、3.13和2.26。法獅龍的估值高于同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

從體量和業(yè)務(wù)發(fā)展看,法獅龍和友邦吊頂更為接近,兩家公司2024年?duì)I收都在6.2億元左右,雙雙凈利潤(rùn)虧損(友邦吊頂虧損1.12億元,主要由于房地產(chǎn)壞賬問(wèn)題計(jì)提信用及資產(chǎn)減值損失0.99億元,兩家公司扣除資產(chǎn)減值損失后利潤(rùn)接近),法獅龍市值為38億元,友邦吊頂市值為19億元。

法獅龍的市值和優(yōu)等生奧普科技十分接近。奧普科技擁有奧普浴霸這類核心C端產(chǎn)品,因此盈利能力較強(qiáng),2024年?duì)I收18.66億元,凈利潤(rùn)3億元,目前市值為41億元,高過(guò)法獅龍不到10%。

此外,法獅龍近期并無(wú)相關(guān)熱點(diǎn),股價(jià)逆勢(shì)走高令人疑惑。

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