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新三板退市七年,大眾口腔轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所|界面新聞

界面新聞?dòng)浾?| 唐卓雅

界面新聞編輯 | 許悅

5月29日,武漢大眾口腔醫(yī)療股份有限公司(下稱“大眾口腔”)向港交所遞交上市申請(qǐng)。

這已經(jīng)是大眾口腔第二次遞表港交所,2024年11月29日大眾口腔首次向港交所提交上市申請(qǐng),但因滿六個(gè)月未完成上市而失效。

更早之前,大眾口腔曾于2015年5月12日在新三板掛牌,后于2018年4月27日自愿終止掛牌。今年2月14日,中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求公示》,要求大眾口腔說(shuō)明前期在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌的詳細(xì)情況及終止掛牌原因等。

針對(duì)終止在新三板掛牌的原因,大眾口腔在招股書(shū)中解釋稱,新三板是僅對(duì)合格投資者開(kāi)放的市場(chǎng),與其他證券交易所相比,其交投量及流通性相對(duì)較低,難以反映該公司股份的公允價(jià)值;該公司在新三板掛牌期間,公開(kāi)籌集資金以支持業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)及發(fā)展的能力有限。

另外,大眾口腔當(dāng)時(shí)正在尋求在其他證券交易所(包括聯(lián)交所)的機(jī)會(huì),讓其有機(jī)會(huì)進(jìn)入更成熟的國(guó)際資本市場(chǎng),增強(qiáng)集資能力、擴(kuò)大股東基礎(chǔ),以及提高公司品牌知名度及企業(yè)管治水平。

此次遞表港交所,大眾口腔稱其募資擬用于在華中地區(qū)建立新口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu),收購(gòu)華中地區(qū)的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu),升級(jí)及翻新公司部分現(xiàn)有口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu),優(yōu)化公司的信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施及信息技術(shù)系統(tǒng),發(fā)展公司的醫(yī)療專業(yè)團(tuán)隊(duì)以進(jìn)一步支持口腔醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的可持續(xù)增長(zhǎng),營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

大眾口腔由姚雪成立于2007年,據(jù)招股書(shū),目前其以直營(yíng)連鎖模式運(yùn)營(yíng)92家機(jī)構(gòu),其中包括4家醫(yī)院、80家門診部和8家診所,覆蓋湖北、湖南兩省的8個(gè)城市。按2023年所得收入計(jì),大眾口腔在華中地區(qū)所有民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中居第一位,市場(chǎng)份額約2.6%。

大眾口腔以社區(qū)為中心開(kāi)展口腔醫(yī)療護(hù)理服務(wù),其主要的業(yè)務(wù)包括綜合牙科診療服務(wù)、口腔種植服務(wù)及口腔正畸服務(wù)。

據(jù)大眾口腔披露的2022年至2024年各業(yè)務(wù)的收入,綜合牙科診療服務(wù)業(yè)務(wù)的收入占大眾口腔總收入的一半以上。而口腔種植服務(wù)和口腔正畸服務(wù)分別是大眾口腔的第二和第三大收入來(lái)源。

大眾口腔解釋稱,其綜合牙科診療服務(wù)主要是指定期的口腔健康管理和對(duì)口腔疾病的早期干預(yù)??谇会t(yī)療服務(wù)的特點(diǎn)是高頻次和復(fù)診率高。作為一家以社區(qū)為服務(wù)中心的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu),大眾口腔的客戶主要是社區(qū)居民,客戶來(lái)源穩(wěn)定且復(fù)診率高。大眾口腔的復(fù)診率由2022年的75.3%提升至2024年的79.6%。

從整體業(yè)績(jī)來(lái)看,2022年至2023年,大眾口腔業(yè)績(jī)上漲,但是2024年的業(yè)績(jī)明顯滑落。2022年至2024年,大眾口腔的營(yíng)收分別為4.09億元、4.42億元、4.07億元;同期歸母凈利潤(rùn)分別為4330萬(wàn)元、5010萬(wàn)元及4190萬(wàn)元。大眾口腔的毛利率也由2023年的38.1%下降至2024年的37.4%。

制圖:唐卓雅 數(shù)據(jù)來(lái)源:大眾口腔招股書(shū)

大眾口腔解釋稱,2023年至2024年,其遇到的挑戰(zhàn)主要是由于疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇慢于預(yù)期導(dǎo)致客戶消費(fèi)降級(jí),以及口腔醫(yī)療服務(wù)提供商之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)。大眾口腔的三大主營(yíng)業(yè)務(wù)的客單價(jià)均有不同程度的下滑。

制圖:唐卓雅 數(shù)據(jù)來(lái)源:大眾口腔招股書(shū)

除了大眾口腔外,A股上市公司通策醫(yī)療也曾在其2024年年報(bào)中表示,外部環(huán)境發(fā)生改變,如消費(fèi)降級(jí)和種植牙集采政策落地、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化等。不過(guò),對(duì)比通策醫(yī)療,其2024年業(yè)績(jī)并未出現(xiàn)明顯滑落,而是與去年同期基本持平。從下圖可以看出,通策醫(yī)療的營(yíng)收在2021年之后基本保持在28億元左右。

圖片來(lái)源:通策醫(yī)療2024年年報(bào)

從規(guī)模上來(lái)說(shuō),大眾口腔遠(yuǎn)不敵通策醫(yī)療,截至6月3日收盤(pán),通策醫(yī)療的市值為190億元。與之可比的是新三板上市公司可恩口腔和港股上市公司美皓集團(tuán)。

2024年,可恩口腔實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.20億元,較上年同期同比下降1.15%;凈利潤(rùn)660.58萬(wàn)元,較上年同期同比下降67.06%。2024年,美皓集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7470萬(wàn)元,較去年同期略有下滑;凈虧損3260萬(wàn)元,虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。而在可恩口腔和美皓集團(tuán)2024年的年報(bào)中,也都曾提到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化導(dǎo)致客單價(jià)下滑。

制圖:唐卓雅 ?數(shù)據(jù)來(lái)源:公司年報(bào)/招股書(shū)

值得注意的是,大眾口腔曾獲得中信證券投資、中元九派、致道資本等機(jī)構(gòu)的投資,但這些原始機(jī)構(gòu)投資方卻在大眾口腔遞表港交所前夕離場(chǎng)。

在2024年11月遞表港交所之前,大眾口腔完成了兩輪融資。其中,2017年,中元九派(中元股份旗下投資公司)和朱超參與大眾口腔A輪融資,分別投資2352萬(wàn)元、588萬(wàn)元。

2021年,大眾口腔完成B輪融資,中信證券投資、中元九派、致道資本及李建生、李臻、陳巍、王宏、王青松8名投資者以8549萬(wàn)元增資入股。其中,王宏為大眾口腔高管。

姚雪、沈洪敏及二人控制的中山醫(yī)療投資為大眾口腔的控股股東。B輪融資完成后,前者分別直接持有約1.24%、1.17%及81.32%的股份,而中山醫(yī)療投資由姚雪及沈洪敏分別持有約44.11%及31.38%。

不過(guò),2024年9月,在大眾口腔遞表前夕,中信證券投資、中元九派、李建生、朱超、致道資本、王青松等6名投資者退出或減持公司股份,由大眾口腔購(gòu)回上述投資者所持全部837.93萬(wàn)股股份,總代價(jià)1.21億元。大眾口腔在招股書(shū)稱,上述投資者與公司簽訂回購(gòu)或減資協(xié)議的主要原因是雙方對(duì)公司發(fā)展持不同意見(jiàn)。

6月3日,界面新聞?dòng)浾邠艽虼蟊娍谇辉谔煅鄄榈墓_(kāi)電話,詢問(wèn)關(guān)于公司選擇在此時(shí)上市的原因以及投資者在上市前夕退出或減資的回應(yīng),對(duì)方工作人員稱無(wú)法回應(yīng)這些問(wèn)題,隨后掛斷電話

同日,奶酪基金投資經(jīng)理胡坤超對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?,?dāng)公司未能按期完成上市目標(biāo)時(shí),早期投資者可能根據(jù)對(duì)賭協(xié)議要求回購(gòu)股份,此類退出通常伴隨"原始投資成本+溢價(jià)"的固定收益,而非共享上市溢價(jià)。同時(shí),創(chuàng)投基金存續(xù)期到期,避免上市后鎖定期限制,以及投資者擔(dān)憂行業(yè)增速放緩,競(jìng)爭(zhēng)加劇可能影響上市后估值等,都可能考慮提前退出。

胡坤超還表示,當(dāng)前香港特區(qū)政府積極推動(dòng)中概股回流,港交所簡(jiǎn)化上市流程,大眾口腔可受益于政策支持。今年以來(lái)港股市場(chǎng)走勢(shì)較為強(qiáng)勁,募資壓力相對(duì)輕松,同時(shí)也有利于獲得更好的估值。不過(guò),在醫(yī)療集采不斷擴(kuò)面的背景下,行業(yè)面臨的集采壓力不斷顯現(xiàn),公司的經(jīng)營(yíng)壓力越來(lái)越大。另外,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,大眾口腔上市后或面臨通策醫(yī)療等巨頭的跨區(qū)域擠壓。

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