界面新聞?dòng)浾?| 陳靖 孫藝真

界面新聞編輯 | 宋燁珺

“部分民生證券員工的辦公地點(diǎn)和工位正在陸陸續(xù)續(xù)調(diào)整，一些部門(mén)正在計(jì)劃搬到國(guó)聯(lián)證券上海分公司所在的星立方大廈。” 位于北外灘的星立方大廈與民生證券總部所在地陸家嘴一江之隔。

作為新“國(guó)九條”發(fā)布后券業(yè)首個(gè)并購(gòu)重組案例，國(guó)聯(lián)民生證券（601456.SH）的融合不僅體現(xiàn)在地理距離上，更體現(xiàn)在人事、業(yè)務(wù)等各方面。

國(guó)聯(lián)民生證券合并報(bào)表后的首份財(cái)報(bào)顯示，公司一季度同比扭虧，但從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，這家成立剛滿(mǎn)百日的公司和行業(yè)頭部券商差距仍存。國(guó)聯(lián)集團(tuán)總裁、國(guó)聯(lián)民生證券黨委書(shū)記顧偉曾直言，將力爭(zhēng)在綜合排名上挺進(jìn)行業(yè)前十。

券業(yè)并購(gòu)正成為大勢(shì)所趨，但中資券商普遍面臨著業(yè)務(wù)模式單一、同質(zhì)化嚴(yán)重等問(wèn)題，即便是合并，也難以從根本上解決這些問(wèn)題。有部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“將眾多漁船拼湊在一起，也無(wú)法打造出一艘航空母艦”。

背負(fù)著不小包袱、還在摸索融合后發(fā)展方向的國(guó)聯(lián)民生證券，離頭部機(jī)構(gòu)還有多遠(yuǎn)的距離？

人員流動(dòng)

有接近國(guó)聯(lián)民生證券的人士透露，民生證券一些部門(mén)正計(jì)劃搬到國(guó)聯(lián)證券上海分公司所在的星立方大廈，員工后續(xù)會(huì)在一起辦公。

“4月，國(guó)聯(lián)民生的全資子公司華英證券更名為國(guó)聯(lián)民生證券承銷(xiāo)保薦有限公司，后續(xù)華英證券的員工可能會(huì)搬到目前民生證券總部所在的辦公樓里。”上述人士透露。

一位原民生證券員工表示，“目前，企業(yè)OA包括公司內(nèi)網(wǎng)暫時(shí)還沒(méi)有合并，還在推進(jìn)中”，“不過(guò)，我們會(huì)收到一些母公司統(tǒng)一要求的工作通知、通用制度規(guī)則，另外，兩家券商的員工活動(dòng)包括黨建工作也比之前更頻繁，都在互相熟悉當(dāng)中?！?/p>

實(shí)際上，自2023年國(guó)聯(lián)證券啟動(dòng)對(duì)民生證券的并購(gòu)整合以來(lái)，國(guó)資股東就開(kāi)始對(duì)民生證券高管人事進(jìn)行布局。

2024年3月，國(guó)聯(lián)集團(tuán)總裁顧偉出任民生證券董事長(zhǎng)，標(biāo)志著國(guó)聯(lián)系正式接管公司最高決策層。同期，國(guó)聯(lián)證券原首席信息官汪錦嶺加入董事會(huì)，擔(dān)任執(zhí)行委員會(huì)主席并分管人力資源。

這一調(diào)整直接改變了民生證券長(zhǎng)期以來(lái)的治理結(jié)構(gòu)。原泛海系董事劉國(guó)升、李書(shū)孝退出董事會(huì)，國(guó)聯(lián)集團(tuán)提名的金佳（監(jiān)事會(huì)主席）、余愷（監(jiān)事會(huì)副主席）等進(jìn)入監(jiān)事會(huì)，實(shí)現(xiàn)“董監(jiān)高”全鏈條的控制權(quán)轉(zhuǎn)移。

民生證券原董事長(zhǎng)景忠雖在過(guò)渡期代行職權(quán)，但最終未進(jìn)入新管理層，體現(xiàn)了控股股東對(duì)戰(zhàn)略方向的絕對(duì)主導(dǎo)。

經(jīng)營(yíng)管理層也實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)協(xié)同導(dǎo)向的人事重構(gòu)。原代行總裁熊雷鳴在2024年5月正式“去代轉(zhuǎn)正”，繼續(xù)分管投資交易部。熊雷鳴作為民生證券“老將”，曾主導(dǎo)投行業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，其留任有助于維持業(yè)務(wù)連續(xù)性。同期，國(guó)聯(lián)集團(tuán)原總裁助理?xiàng)詈？战祿?dān)任副總裁兼董事會(huì)秘書(shū)，全面接管信息披露與投資者關(guān)系。

此后，原民生證券董辦、人力資源、財(cái)務(wù)等核心部門(mén)也陸續(xù)被國(guó)聯(lián)系接管。合并后，民生證券研究所作為核心優(yōu)勢(shì)部門(mén)被重點(diǎn)保留，但管理層出現(xiàn)明顯流動(dòng)。

“自去年下半年開(kāi)始，部分國(guó)聯(lián)證券管理層陸續(xù)進(jìn)駐民生證券?！庇薪咏裆C券的人士表示。此后關(guān)鍵業(yè)務(wù)崗位陸續(xù)出現(xiàn)人員流動(dòng)。

2024年5月，原民生證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)事業(yè)部副總裁、運(yùn)營(yíng)服務(wù)部總經(jīng)理（兼）劉慶萌加入華金證券，后多位民生證券人員加入華金證券。

6月，尚文彥卸下民生證券副總裁、執(zhí)委等職務(wù)，不再分管債權(quán)融資事業(yè)部，并離開(kāi)民生證券。8月，“投行老將”楊衛(wèi)東離開(kāi)了工作長(zhǎng)達(dá)二十年的民生證券，履新平安證券任常務(wù)副總經(jīng)理。后多位民生證券保代跳槽加入平安證券。

9月初，原民生證券研究院副院長(zhǎng)、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理馮誠(chéng)，出任國(guó)金證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)體系股票銷(xiāo)售交易部總經(jīng)理。

國(guó)聯(lián)證券“穩(wěn)健合規(guī)”與民生證券“激進(jìn)擴(kuò)張”的文化差異仍需磨合，2024年中層離職率較整合前上升8%。并購(gòu)整合背后的人事變動(dòng)暗潮涌動(dòng)，可見(jiàn)兩家機(jī)構(gòu)順利地“走到一起”并非易事。

今年2月底，國(guó)聯(lián)民生證券完成了一輪新的人事變動(dòng)。公司內(nèi)部發(fā)布文件，宣布組建整合工作協(xié)調(diào)小組推進(jìn)未來(lái)合并。該小組成員包括國(guó)聯(lián)民生證券和民生證券的全體高管，并下設(shè)了五個(gè)專(zhuān)項(xiàng)工作小組。

財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面，由顧偉和葛小波兩位親自擔(dān)當(dāng)協(xié)調(diào)小組組長(zhǎng)，牽頭推進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)整合。

投行業(yè)務(wù)整合協(xié)調(diào)小組的組長(zhǎng)則是國(guó)聯(lián)民生證券副總裁徐春擔(dān)任，4月，原國(guó)聯(lián)證券投行子公司華英證券已正式更名為國(guó)聯(lián)證券承銷(xiāo)保薦。消息人士透露，他也將在未來(lái)出任國(guó)聯(lián)民生保薦承銷(xiāo)的董事長(zhǎng)。

民生證券副總裁、研究院院長(zhǎng)胡又文作為組長(zhǎng)主要負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)研究業(yè)務(wù)整合工作。

資管業(yè)務(wù)方面，由國(guó)聯(lián)資管總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)賀巍擔(dān)當(dāng)整合協(xié)調(diào)小組組長(zhǎng)。IT整合方面，則是民生證券信息技術(shù)中心總裁吳哲銳在主要牽頭負(fù)責(zé)。

界面新聞獲悉，兩家券商目前在投行、研究等核心業(yè)務(wù)部門(mén)推行“雙負(fù)責(zé)人制”，由國(guó)聯(lián)與民生中層聯(lián)合管理，設(shè)置6個(gè)月的過(guò)渡期。例如，研究業(yè)務(wù)整合協(xié)調(diào)小組已試點(diǎn)“胡又文（民生）+賀朝暉（國(guó)聯(lián)）”的雙組長(zhǎng)模式，通過(guò)交叉考核（國(guó)聯(lián)考核合規(guī)、民生考核研究質(zhì)量）實(shí)現(xiàn)制衡。

據(jù)了解，更名合并百日后，國(guó)聯(lián)民生證券部門(mén)組織架構(gòu)及中層人事調(diào)整還在推進(jìn)中，公司中后臺(tái)部門(mén)的中層已經(jīng)陸續(xù)確定，部分業(yè)務(wù)部門(mén)還在整合當(dāng)中。

“從激勵(lì)機(jī)制來(lái)看，民生證券曾經(jīng)對(duì)員工激勵(lì)機(jī)制更好，市場(chǎng)化更高，因此民生證券員工積極性更強(qiáng)，服務(wù)創(chuàng)造的派點(diǎn)收入也更高。合并后兩家機(jī)構(gòu)要同時(shí)受?chē)?guó)聯(lián)集團(tuán)管理，也就是說(shuō)，民生證券之前那套激勵(lì)機(jī)制會(huì)調(diào)整，不排除將降薪。如何實(shí)現(xiàn)薪酬調(diào)整并保證行業(yè)地位將是目前面對(duì)的首要問(wèn)題?！比A北一中型研究所從業(yè)人士稱(chēng)，“一家研究所同一行業(yè)不需要兩位首席覆蓋，那么未來(lái)首席們也會(huì)賽馬上崗。”

有公司內(nèi)部人士透露，目前薪資待遇暫時(shí)沒(méi)變， “后續(xù)也許會(huì)在符合監(jiān)管要求的基礎(chǔ)上對(duì)兩家公司做整體考慮，也可能會(huì)參照后續(xù)頭部券商（國(guó)泰海通）的做法和案例?！?/p>

攜手初衷

民生證券1986年成立于北京，前身為“黃河證券”，曾是“泛海系”的核心資產(chǎn)， 2020年前，泛?？毓沙钟衅?7.65%的股份。

2015年7月，在證監(jiān)會(huì)任職超18年的馮鶴年離開(kāi)體制，在一年靜默期結(jié)束后，他于2016年12月出任民生證券董事長(zhǎng)兼法定代表人。馮鶴年加入后，民生證券發(fā)展得風(fēng)生水起，成為“投行黑馬”，業(yè)務(wù)排名從2016年的第34位躍升至2020年的第11位。

隨著泛?？毓沙掷m(xù)出售旗下資產(chǎn)，2020年民生證券遷址上海，通過(guò)反向混改引入上海10家國(guó)資，由單一的民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)有控股、民營(yíng)股東及員工持股三位一體的混合所有制結(jié)構(gòu)。

2022年馮鶴年的落馬，讓民生證券高喊了三年的上市夢(mèng)“擱淺”。2023年3月，國(guó)聯(lián)集團(tuán)以91.05億元競(jìng)得民生證券30.3%股權(quán)，從時(shí)間脈絡(luò)看可謂“順風(fēng)順?biāo)薄．?dāng)年12月，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)其成為民生證券主要股東，受讓上述股權(quán)。

公開(kāi)信息顯示，國(guó)聯(lián)證券的第一大股東為國(guó)聯(lián)集團(tuán)，持股19.2%，間接持股28.2%，第二大股東香港中央結(jié)算(代理人)有限公司持股15.6%，第三大股東國(guó)聯(lián)信托股份有限公司持股13.8%。

國(guó)聯(lián)證券在業(yè)內(nèi)曾屬于中型券商，發(fā)布收購(gòu)預(yù)案之時(shí)（2023年數(shù)據(jù)）總資產(chǎn)約871億元，營(yíng)收29.55億元，凈利潤(rùn)6.71億元，行業(yè)排名約在20至30名之間。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，國(guó)聯(lián)證券以財(cái)富管理和資產(chǎn)管理為核心優(yōu)勢(shì)，投行業(yè)務(wù)相對(duì)較弱，2023年投行收入僅5.17億元，行業(yè)排名第25位；研究所業(yè)務(wù)存在感更低，當(dāng)年分倉(cāng)傭金僅為1.03億元，位列第38位，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)均排在國(guó)金證券、開(kāi)源證券、東北證券、華西證券等一眾同體量券商之后。

“此時(shí)國(guó)聯(lián)證券的境遇頗為尷尬，由于研究所、投行業(yè)務(wù)存在感較低，公司體量也不大，因此不主動(dòng)求變或許將邊臨被收購(gòu)的境地?！庇袠I(yè)內(nèi)人士分析。

由此可見(jiàn)，國(guó)聯(lián)證券收購(gòu)民生證券是政策引導(dǎo)、業(yè)務(wù)互補(bǔ)、戰(zhàn)略擴(kuò)張等多重因素驅(qū)動(dòng)的結(jié)果。

民生證券 “投資+投行+投研”的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)正好補(bǔ)足國(guó)聯(lián)證券短板。同時(shí)，國(guó)聯(lián)證券深耕長(zhǎng)三角，在無(wú)錫及蘇南地區(qū)市場(chǎng)占有率高；民生證券分支機(jī)構(gòu)集中于河南、山東等地。合并后網(wǎng)點(diǎn)覆蓋全國(guó)重點(diǎn)城市，形成“長(zhǎng)三角+中原” 的區(qū)域互補(bǔ)。

上述業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步表示，“政策導(dǎo)向推動(dòng)國(guó)內(nèi)券商合并重組、做大做強(qiáng)，在這場(chǎng)比賽中不是合并別人就是被別人合并，作為區(qū)域型券商國(guó)聯(lián)證券要爭(zhēng)取到留在棋局的資格，就要突破區(qū)域瓶頸。民生證券雖然規(guī)模有限、但卻是在全國(guó)布局，可以和國(guó)聯(lián)證券形成業(yè)務(wù)互補(bǔ)，而且也是為數(shù)不多可供選擇的被收購(gòu)標(biāo)的。國(guó)聯(lián)證券此舉旨在提升業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，也是為了在細(xì)化市場(chǎng)中尋找更多生存與發(fā)展的機(jī)會(huì)?！?/p>

距離行業(yè)前十還有多遠(yuǎn)？

總的來(lái)看，國(guó)聯(lián)證券295億收購(gòu)民生證券，希望通過(guò)買(mǎi)入來(lái)轉(zhuǎn)型升級(jí)，但整合之路并不會(huì)像預(yù)想中那么簡(jiǎn)單。如何在變革中尋找到新增長(zhǎng)點(diǎn)、實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”的效果也是業(yè)內(nèi)關(guān)注重點(diǎn)。

以最新完整合并業(yè)績(jī)報(bào)表來(lái)看，2025年一季報(bào)，國(guó)聯(lián)民生營(yíng)業(yè)收入15.62億元，同比增長(zhǎng)800.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.76億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別排在第20位、24位。這組數(shù)據(jù)意味著，即使兩家合并，綜合業(yè)績(jī)依舊位于同體量的中型券商國(guó)金證券(600109/SH)、國(guó)元證券(000728.SZ)、浙商證券(601878.SH)、中泰證券(600918.SH)、東興證券(601198.SH)、華安證券(600909.SH)之后，距離行業(yè)前十甚遠(yuǎn)。

分業(yè)務(wù)看，投行業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)國(guó)聯(lián)民生實(shí)現(xiàn)收入1.74億元，排在第12位；資管業(yè)務(wù)收入1.62億元，排在第14位。自營(yíng)業(yè)務(wù)收入7.09億元，排在第16位。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入4.69億元，排在第21位。

“國(guó)聯(lián)民生合并后公司總資產(chǎn)近1750億，躋身行業(yè)前20，但也面臨著業(yè)績(jī)壓力。市場(chǎng)對(duì)其強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)要求是行業(yè)前十，如國(guó)聯(lián)民生研究的分倉(cāng)傭金雖在2024年報(bào)進(jìn)入行業(yè)前五，但新公司需持續(xù)保持并提升。同時(shí)，證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，其他頭部券商已在市場(chǎng)中占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)，國(guó)聯(lián)民生需在服務(wù)、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面發(fā)力，提升競(jìng)爭(zhēng)力，才能在市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟?！庇薪咏裆C券人士分析。

財(cái)報(bào)中，國(guó)聯(lián)民生重點(diǎn)提及財(cái)富管理業(yè)務(wù)后續(xù)打法，核心策略圍繞區(qū)域互補(bǔ)、科技賦能、產(chǎn)品升級(jí)三大主線(xiàn)展開(kāi)，同時(shí)注重客戶(hù)分層服務(wù)與生態(tài)協(xié)同。長(zhǎng)三角地區(qū)，國(guó)聯(lián)證券蘇南分支機(jī)構(gòu)與民生證券上海子公司將形成“產(chǎn)業(yè)+金融”聯(lián)動(dòng)，例如無(wú)錫國(guó)聯(lián)集團(tuán)通過(guò)旗下錫創(chuàng)投（管理基金超2600億元）為民生證券區(qū)域團(tuán)隊(duì)提供產(chǎn)業(yè)資源對(duì)接。

中原地區(qū)滲透，其中民生證券河南分公司引入國(guó)聯(lián)證券的財(cái)富管理產(chǎn)品體系，2024 年河南地區(qū)金融產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模同比增長(zhǎng)142%，客戶(hù)資產(chǎn)規(guī)模突破800億元。截至2025年第一季度，合并后公司分支機(jī)構(gòu)總數(shù)達(dá)131家，覆蓋28個(gè)?。ㄊ?、自治區(qū)），區(qū)域協(xié)同效應(yīng)初顯。

同時(shí)，徐春要面對(duì)的投行業(yè)務(wù)尤為艱巨。2024年報(bào)顯示，國(guó)聯(lián)證券投行業(yè)務(wù)收入3.40億元，同比下降 34.18%，其中IPO項(xiàng)目?jī)H1單。投行子公司華英證券更是由盈轉(zhuǎn)虧，2024年?duì)I業(yè)收入3.40 億元，虧損401.16 萬(wàn)元。

數(shù)據(jù)顯示，2024年民生證券主動(dòng)撤回高達(dá)29家IPO項(xiàng)目，撤否率達(dá)到61.70%。進(jìn)入2025年，情況并未好轉(zhuǎn)，前四個(gè)月里，民生證券又撤回多個(gè)項(xiàng)目。從中達(dá)新材、華興股份和森峰科技這三個(gè)撤回項(xiàng)目來(lái)看，民生證券在盡職調(diào)查和信息披露方面存在明顯不足。

“國(guó)聯(lián)證券收購(gòu)民生證券過(guò)程中，人才不斷流失，包括帶頭人楊衛(wèi)東在內(nèi)諸多高管的離去，一些資源可能隨之消失，這恰是業(yè)內(nèi)最為核心的擔(dān)憂(yōu)所在?！币毁Y深投行人士表示。

“并購(gòu)后的整合是決定并購(gòu)成敗的重要環(huán)節(jié)，需在業(yè)務(wù)協(xié)同、文化融合與人員安置等方面實(shí)現(xiàn)平衡?！币恢行腿萄芯克彼L(zhǎng)對(duì)界面新聞表示?！斑@兩家機(jī)構(gòu)體量各異、戰(zhàn)略迥異、風(fēng)格獨(dú)具，其整合重組絕非簡(jiǎn)單的算術(shù)疊加，資產(chǎn)負(fù)債表的整合固然可以按部就班、有序推進(jìn)，但真正的挑戰(zhàn)在于企業(yè)文化融合、業(yè)務(wù)協(xié)同以及人員配置的諸多細(xì)節(jié)。這些問(wèn)題不僅關(guān)乎‘合’的成敗，更需要直面并解決一系列現(xiàn)實(shí)難題?！?/p>