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景德鎮(zhèn)市昌江區(qū)、湘西州龍山縣、開封市鼓樓區(qū)、牡丹江市寧安市、宜春市奉新縣、營口市站前區(qū)
梅州市大埔縣、上饒市余干縣、涼山昭覺縣、紹興市上虞區(qū)、臨沂市郯城縣、濰坊市壽光市、臨夏永靖縣、紹興市柯橋區(qū)、孝感市應城市
白銀市靖遠縣、臨高縣東英鎮(zhèn)、長治市潞州區(qū)、遼源市西安區(qū)、深圳市鹽田區(qū)、黃石市西塞山區(qū)、惠州市博羅縣、蚌埠市固鎮(zhèn)縣
內蒙古包頭市土默特右旗、瓊海市博鰲鎮(zhèn)、楚雄雙柏縣、哈爾濱市延壽縣、重慶市合川區(qū)、臺州市仙居縣、杭州市余杭區(qū)、瀘州市龍馬潭區(qū)
萍鄉(xiāng)市蘆溪縣、廣西河池市都安瑤族自治縣、六盤水市鐘山區(qū)、廣西河池市環(huán)江毛南族自治縣、濟南市鋼城區(qū)、宜春市上高縣、臨滄市耿馬傣族佤族自治縣、雞西市雞冠區(qū)、內江市資中縣
濰坊市寒亭區(qū)、韶關市新豐縣、昆明市尋甸回族彝族自治縣、定安縣龍門鎮(zhèn)、揚州市邗江區(qū)、德宏傣族景頗族自治州芒市、亳州市譙城區(qū)、涼山美姑縣、涼山德昌縣
甘孜德格縣、北京市朝陽區(qū)、合肥市巢湖市、肇慶市四會市、延安市宜川縣、孝感市安陸市、廈門市海滄區(qū)、天水市張家川回族自治縣、銅仁市萬山區(qū)
南昌市東湖區(qū)、深圳市羅湖區(qū)、廣西玉林市陸川縣、徐州市沛縣、許昌市襄城縣、福州市連江縣、廣安市廣安區(qū)
合肥市包河區(qū)、雅安市漢源縣、煙臺市招遠市、衡陽市常寧市、茂名市化州市
安順市西秀區(qū)、南昌市安義縣、淮北市相山區(qū)、益陽市資陽區(qū)、延安市黃龍縣、池州市青陽縣、黃南河南蒙古族自治縣、永州市零陵區(qū)、白山市長白朝鮮族自治縣
畢節(jié)市織金縣、荊州市石首市、紹興市新昌縣、臨沂市沂南縣、雞西市梨樹區(qū)、九江市彭澤縣、漢中市漢臺區(qū)、韶關市南雄市、永州市零陵區(qū)
商洛市商州區(qū)、臨汾市浮山縣、東方市板橋鎮(zhèn)、北京市門頭溝區(qū)、廈門市思明區(qū)、晉城市澤州縣、吉林市舒蘭市、宜春市樟樹市、紹興市新昌縣
甘孜道孚縣、渭南市華州區(qū)、臺州市路橋區(qū)、淮安市金湖縣、內蒙古鄂爾多斯市杭錦旗、儋州市大成鎮(zhèn)、婁底市新化縣、玉溪市澄江市、哈爾濱市方正縣
長沙市長沙縣、棗莊市市中區(qū)、東方市大田鎮(zhèn)、呂梁市文水縣、萍鄉(xiāng)市安源區(qū)
運城市垣曲縣、河源市龍川縣、泉州市鯉城區(qū)、黔東南錦屏縣、營口市西市區(qū)、鞍山市海城市、廣安市武勝縣、白銀市靖遠縣
北京市朝陽區(qū)、廣西欽州市欽北區(qū)、信陽市潢川縣、嘉興市海鹽縣、儋州市光村鎮(zhèn)、宜賓市江安縣、武威市古浪縣
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廣西梧州市萬秀區(qū)、淮安市淮安區(qū)、鐵嶺市西豐縣、濰坊市昌邑市、衡陽市南岳區(qū)、重慶市巫山縣
廣西來賓市興賓區(qū)、九江市都昌縣、廣西河池市金城江區(qū)、黔東南丹寨縣、忻州市五寨縣、十堰市竹溪縣、福州市晉安區(qū)、內蒙古通遼市霍林郭勒市、平?jīng)鍪徐o寧縣
宿遷市泗陽縣、廣西來賓市合山市、延安市延長縣、上海市崇明區(qū)、天水市甘谷縣
恩施州建始縣、臨沂市平邑縣、馬鞍山市博望區(qū)、廣西百色市平果市、長沙市望城區(qū)、延安市子長市、長春市農安縣、內蒙古鄂爾多斯市杭錦旗、呂梁市興縣、鐵嶺市昌圖縣
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財說｜CXO板塊集體回暖，泰格醫(yī)藥“掉隊”|界面新聞 · 證券
CXO板塊迎來2025“開門紅”。第一季度，CXO頭部企業(yè)整體業(yè)績顯著改善，結束了此前一年的低迷態(tài)勢。
龍頭藥明康德（603259.SH）表現(xiàn)最為突出，一季度營收96.5億元，同比大增21.0%；凈利潤更是同比增長89.1%至36.7億元?？谍埢桑?00759.SZ）一季度營收30.99億元，同比增長16.03%；凈利潤3.06億元，同比增幅達32.54%。
訂單作為CXO企業(yè)的核心生命線，一季度也全面回暖。截至3月底，藥明康德在手訂單總額高達523.3億元，同比增長47.1%；康龍化成新簽訂單同比增長超10%，其中小分子CDMO訂單同樣實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
作為頭部CXO之一，泰格醫(yī)藥（300347.SZ）業(yè)績卻處于下滑態(tài)勢。2024年，泰格醫(yī)藥全年收入為66.03億元，同比下降10.58%；扣非凈利潤為8.55億元，同比下滑42.13%。尤其第四季度業(yè)績進一步惡化，收入環(huán)比下滑10.12%；2025年第一季度，公司收入繼續(xù)減少5.79%，凈利潤跌29.61%至1.65億元。
泰格醫(yī)藥為何掉隊？
泰格醫(yī)藥主營業(yè)務集中于臨床試驗服務，2024年“臨床試驗技術服務”板塊收入為31.78億元，同比下降23.75%，成為拖累整體收入的主要因素。盡管臨床項目總數(shù)從2023年的752個增長至2024年的831個，但客戶普遍面臨資金緊張、項目推進受阻，導致有效訂單不足。同時，行業(yè)內CRO價格戰(zhàn)激烈，訂單平均單價持續(xù)下降。收入下滑同時，固定人力成本未能同步削減，造成毛利率劇烈壓縮，尤其Q4單季毛利率暴跌至17.7%，顯示泰格醫(yī)藥在成本控制方面滯后。
利潤結構上，泰格醫(yī)藥“非經(jīng)常性損益”由過去的正值轉為2024年的-4.76億元，主要源于其“CRO+股權投資”模式在生物醫(yī)藥資本寒冬中遭遇估值暴跌。2022和2023年，公司投資收益分別貢獻5.63億與6.77億元，2024年則轉為凈虧損。由于這類投資資產(chǎn)通過“按公允價值計量”的方式計入財務報表，生物醫(yī)藥行業(yè)整體情緒轉冷直接反映于賬面表現(xiàn)，成為公司凈利潤暴跌的次要推手。此外，部分客戶項目取消及應收賬款風險加劇，亦對公司現(xiàn)金流構成隱患。
區(qū)域結構也揭示泰格醫(yī)藥的增長困境。2024年，公司境內營收同比下降17.11%，遠高于境外市場的3.29%跌幅。受融資環(huán)境低迷影響，早期Biotech企業(yè)項目取消頻發(fā)。相較之下，海外市場在剔除疫苗因素后已恢復增長，但整體占比仍偏低。2025年一季度雖實現(xiàn)營收15.64億元，同比下滑收窄至5.79%，凈利潤環(huán)比回升至1.65億元，但在競爭更趨激烈的環(huán)境中，尚不足以扭轉全年度增長乏力趨勢。
戰(zhàn)略層面，泰格醫(yī)藥試圖通過裁撤疫苗業(yè)務團隊、壓縮虧損業(yè)務線來收縮戰(zhàn)線，聚焦主業(yè)，但調整仍屬“修補式應對”，未顯現(xiàn)出對成本結構或毛利機制的根本性重塑。泰格醫(yī)藥也再探索AI賦能提升效率，但目前未形成藥明康德那種對凈利率與人均效能的實質性改善，2024年人均創(chuàng)收及創(chuàng)利水平未顯著增長。AI應用若不能深入融合業(yè)務流程，僅作表層“降本”工具，難以形成對沖價格戰(zhàn)的持久優(yōu)勢。
另一方面，泰格醫(yī)藥在國際化戰(zhàn)略方面進展緩慢。雖然2024年收購日本CRO公司Medical Edge，并表示將加大北美市場業(yè)務拓展，但境外營收占比仍不足50%，與海外收入占比80%的行業(yè)頭部相比差距明顯。海外客戶對項目質量與交付穩(wěn)定性的要求更高，泰格醫(yī)藥當前“人力密集型、區(qū)域集中型”的運營模式顯然難以匹配這一趨勢轉變。
國際業(yè)務短期難挑大梁、國內訂單面臨壓價與回款壓力，使泰格醫(yī)藥處于“雙頭承壓”的結構性困局中。
行業(yè)悄然變革
藥明康德、凱萊英（002821.SZ）等頭部CXO企業(yè)通過CRDMO、TIDES、多肽、ADC等高端領域的深度布局，逐步建立起完整的技術閉環(huán)與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。
藥明康德2025年一季度TIDES業(yè)務收入達22.4億元，同比暴增187.6%，同時SPPS反應釜總產(chǎn)能計劃于年底提升至10萬升，領先同行多個量級。凱萊英2024年底的多肽產(chǎn)能為14250L，預計2025年將進一步擴產(chǎn)，受益于與禮來、信達等合作項目，訂單呈高速增長趨勢。這些頭部企業(yè)憑借早期布局及對終端需求的前瞻洞察，成功綁定全球客戶項目，在產(chǎn)業(yè)轉型周期中搶占主動。
AI賦能成為推動運營效率變化的另一路徑。藥明康德財報顯示，2022至2024年員工人數(shù)雖減少，但凈利率從22.62%上升至24.83%，人均創(chuàng)收與人均凈利潤保持穩(wěn)定增長。相比之下，凱萊英雖已開啟AI流程測試，但2024年上半年凈利率和人均效率指標同比下降，暫未體現(xiàn)提效效果。其他如皓元醫(yī)藥（688131.SH）、美迪西（688202.SH）等2023年出現(xiàn)人效提升的階段性現(xiàn)象，但2024年數(shù)據(jù)未見延續(xù)性趨勢?，F(xiàn)階段，僅藥明康德形成較為系統(tǒng)的AI賦能路徑，其余企業(yè)多處于探索階段。
此外，盡管全球融資環(huán)境有改善的預期存在，但CXO行業(yè)價格基線已受到影響。2022年以來國內臨床研究服務價格水平逐年下調，2024年初降至2022年均價的70%左右。企業(yè)為爭奪訂單不斷下調服務報價，價格回升預期有限。由此，多數(shù)CXO企業(yè)通過布局海外產(chǎn)能（如新加坡、瑞士、英國等）應對潛在政策變動，也有部分企業(yè)嘗試跟隨中國藥企出海，進入東南亞、中東等新興市場。目前，藥明康德、凱萊英、康龍化成等企業(yè)已在新加坡和中東北非等地區(qū)開展初步投資或并購。
綜合看 ，頭部企業(yè)通過TIDES等高附加值業(yè)務擴展、AI流程優(yōu)化及全球化布局建立一定結構優(yōu)勢。部分企業(yè)尚處策略調整與驗證階段，在技術融合、定價能力及項目執(zhí)行環(huán)節(jié)仍需時間驗證。當前行業(yè)估值中樞已回落至10~20倍PE區(qū)間，反映市場對未來利潤增速預期的調整，也對企業(yè)的盈利結構穩(wěn)定性與海外風險對沖能力提出了更高要求。
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