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珠海市斗門區(qū)、永州市江永縣、澄邁縣金江鎮(zhèn)、張掖市山丹縣、商丘市夏邑縣、濰坊市安丘市、武威市涼州區(qū)
白銀市靖遠(yuǎn)縣、昭通市永善縣、大興安嶺地區(qū)呼瑪縣、新鄉(xiāng)市紅旗區(qū)、揚(yáng)州市儀征市
杭州市西湖區(qū)、鎮(zhèn)江市揚(yáng)中市、銅陵市義安區(qū)、淮南市潘集區(qū)、深圳市鹽田區(qū)、寧夏銀川市賀蘭縣、重慶市沙坪壩區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市開魯縣
吉林市舒蘭市、安慶市桐城市、信陽市息縣、葫蘆島市興城市、安陽市文峰區(qū)、臺州市玉環(huán)市
紅河瀘西縣、運(yùn)城市垣曲縣、松原市寧江區(qū)、萬寧市東澳鎮(zhèn)、安康市嵐皋縣、定西市渭源縣、徐州市泉山區(qū)、綏化市海倫市、淮安市盱眙縣、杭州市建德市
南京市浦口區(qū)、曲靖市宣威市、咸陽市永壽縣、荊門市掇刀區(qū)、宣城市績溪縣、廣西百色市田林縣、白沙黎族自治縣榮邦鄉(xiāng)、綿陽市三臺縣、邵陽市邵東市、上饒市萬年縣
大興安嶺地區(qū)加格達(dá)奇區(qū)、佳木斯市湯原縣、東莞市寮步鎮(zhèn)、麗水市景寧畬族自治縣、徐州市豐縣、日照市嵐山區(qū)、白山市江源區(qū)、鄭州市登封市、惠州市博羅縣、孝感市云夢縣
阜新市海州區(qū)、鄭州市新鄭市、普洱市江城哈尼族彝族自治縣、七臺河市新興區(qū)、紅河紅河縣、駐馬店市確山縣、邵陽市城步苗族自治縣、北京市大興區(qū)、龍巖市連城縣、贛州市南康區(qū)
呂梁市中陽縣、東方市感城鎮(zhèn)、常州市新北區(qū)、榆林市府谷縣、涼山木里藏族自治縣、韶關(guān)市新豐縣、中山市中山港街道、漳州市長泰區(qū)、無錫市錫山區(qū)、廣西桂林市荔浦市
漳州市龍海區(qū)、廣西柳州市魚峰區(qū)、哈爾濱市平房區(qū)、岳陽市湘陰縣、紅河石屏縣、鎮(zhèn)江市潤州區(qū)、廣安市岳池縣、洛陽市洛龍區(qū)、澄邁縣文儒鎮(zhèn)
上海市奉賢區(qū)、許昌市禹州市、儋州市中和鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古赤峰市阿魯科爾沁旗、五指山市毛陽、屯昌縣新興鎮(zhèn)、泉州市惠安縣
廣西百色市田林縣、湘西州鳳凰縣、濰坊市坊子區(qū)、臺州市溫嶺市、洛陽市偃師區(qū)
廣西桂林市資源縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市興和縣、安慶市懷寧縣、廣西崇左市寧明縣、衢州市常山縣、福州市臺江區(qū)、煙臺市萊陽市、澄邁縣大豐鎮(zhèn)
杭州市蕭山區(qū)、舟山市岱山縣、新鄉(xiāng)市獲嘉縣、安康市鎮(zhèn)坪縣、漢中市洋縣、廣西河池市金城江區(qū)
安慶市望江縣、白沙黎族自治縣邦溪鎮(zhèn)、渭南市澄城縣、濮陽市范縣、廣安市廣安區(qū)、渭南市蒲城縣、青島市即墨區(qū)、無錫市江陰市、成都市錦江區(qū)、屯昌縣新興鎮(zhèn)
渭南市華州區(qū)、汕頭市龍湖區(qū)、杭州市濱江區(qū)、湘西州保靖縣、益陽市安化縣、臨汾市吉縣、黔西南貞豐縣、三明市清流縣
海西蒙古族茫崖市、畢節(jié)市納雍縣、煙臺市龍口市、白沙黎族自治縣牙叉鎮(zhèn)、寧夏固原市原州區(qū)、黔南福泉市、咸陽市禮泉縣、蕪湖市鏡湖區(qū)、金華市永康市、臨滄市鳳慶縣
常德市臨澧縣、漯河市源匯區(qū)、廣西桂林市興安縣、汕頭市金平區(qū)、臨滄市臨翔區(qū)、安慶市大觀區(qū)
南京市建鄴區(qū)、紹興市越城區(qū)、河源市龍川縣、鎮(zhèn)江市京口區(qū)、恩施州巴東縣、定西市岷縣、眉山市丹棱縣
合肥市廬陽區(qū)、滁州市定遠(yuǎn)縣、南京市秦淮區(qū)、鐵嶺市昌圖縣、寧夏固原市西吉縣
福州市連江縣、周口市扶溝縣、銅陵市銅官區(qū)、開封市順河回族區(qū)、昆明市官渡區(qū)、玉溪市新平彝族傣族自治縣、益陽市沅江市、衡陽市耒陽市、焦作市中站區(qū)、鎮(zhèn)江市句容市
內(nèi)蒙古錫林郭勒盟正藍(lán)旗、三門峽市湖濱區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市賽罕區(qū)、遂寧市射洪市、襄陽市谷城縣、銅仁市萬山區(qū)、新余市渝水區(qū)、汕尾市陸豐市、鹽城市響水縣、開封市鼓樓區(qū)
三門峽市盧氏縣、蚌埠市固鎮(zhèn)縣、婁底市婁星區(qū)、寧夏吳忠市同心縣、廣西河池市天峨縣、蚌埠市懷遠(yuǎn)縣、鷹潭市余江區(qū)、五指山市毛道、陵水黎族自治縣三才鎮(zhèn)
鎮(zhèn)江市句容市、福州市晉安區(qū)、忻州市五寨縣、果洛達(dá)日縣、駐馬店市泌陽縣、廣西桂林市雁山區(qū)、通化市東昌區(qū)、德州市夏津縣、寧夏固原市涇源縣、日照市五蓮縣
內(nèi)蒙古通遼市科爾沁區(qū)、北京市密云區(qū)、天津市河西區(qū)、濟(jì)南市章丘區(qū)、白銀市會寧縣、忻州市定襄縣、合肥市包河區(qū)、南陽市鄧州市、瀘州市合江縣
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大興安嶺地區(qū)塔河縣、焦作市中站區(qū)、伊春市金林區(qū)、揚(yáng)州市高郵市、菏澤市東明縣、臨沂市郯城縣、福州市倉山區(qū)、杭州市蕭山區(qū)、三明市寧化縣
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文山馬關(guān)縣、南通市啟東市、昌江黎族自治縣烏烈鎮(zhèn)、陵水黎族自治縣隆廣鎮(zhèn)、黔南龍里縣、南陽市西峽縣
德陽市中江縣、洛陽市瀍河回族區(qū)、大連市沙河口區(qū)、長治市平順縣、湖州市南潯區(qū)
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重慶市忠縣、臨高縣臨城鎮(zhèn)、晉中市榆社縣、廣安市岳池縣、黔西南冊亨縣、玉溪市江川區(qū)
上饒市婺源縣、運(yùn)城市河津市、九江市瑞昌市、昆明市安寧市、湛江市霞山區(qū)
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財(cái)說| 機(jī)器人腱繩帶動市值翻倍，南山智尚傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力|界面新聞 · 證券
南山智尚（300918.SZ）股價在一個月內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻倍，由4月9日低點(diǎn)11.79元/股一度升至5月7日高點(diǎn)27.27元/股。
與股價作為對比的是差強(qiáng)人意的業(yè)績。南山智尚去年?duì)I業(yè)收入 16.16 億元，較上年同期增長 0.98%；歸屬于上市公司股東凈利潤為 1.91 億元，同比下降 5.82%。2025年一季度公司營收3.62億元、凈利潤0.37億元，同比增幅均不足1%。
機(jī)器人腱繩的橫空出世，是南山智尚市值翻倍的原因。公司新材料業(yè)務(wù)中的超高分子量聚乙烯纖維（UHMWPE）可用于機(jī)器人腱繩材料。雖然這為南山智尚增加了新的預(yù)期，不過短時間內(nèi)股價漲幅真的合理嗎？
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力
拋去機(jī)器人腱繩這件新馬甲，作為國內(nèi)毛紡織行業(yè)龍頭及高性能纖維材料領(lǐng)軍企業(yè)，南山智尚在自身傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的業(yè)績表現(xiàn)已出現(xiàn)疲態(tài)。
2024年，南山智尚凈利潤下降一方面是由于可轉(zhuǎn)債計(jì)提利息費(fèi)用，另一方面是受下游終端服裝品牌業(yè)績疲軟影響，精紡呢絨業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比下滑。年報(bào)顯示，精紡呢絨收入同比下降 9.54% 至 8.1 億元，產(chǎn)能利用率降至 79.52%，不過公司通過提升功能性面料占比和控制成本，將毛利率逆勢提升至 35.54%；服裝業(yè)務(wù)收入同比增長了 4.45% 至 6.1 億元，通過技改升級及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率提升至 36.55%，兩者合計(jì)貢獻(xiàn)營收占比達(dá)88%，但增速已顯疲態(tài)。
數(shù)據(jù)來源:WIND年報(bào)、界面新聞研究部與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)漲勢放緩對應(yīng)的是新材料業(yè)務(wù)營收激增。超高分子量聚乙烯纖維（UHMWPE）收入同比增長 94.75% 至 1.76 億元，增長強(qiáng)勁主要是由于二期 3000 噸項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)，全年銷量約 3304 噸，但單價下滑及二期投產(chǎn)等原因?qū)е旅式抵?10.23%。不過，自去年第四季度以來行業(yè)單價回升，后續(xù)盈利改善可期。此外，2024 年 11 月年產(chǎn) 8 萬噸高性能差別化錦綸長絲項(xiàng)目部分產(chǎn)線成功啟動試投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將在 2025 年貢獻(xiàn)新業(yè)績增量。
需要注意的是，當(dāng)下超高分子量聚乙烯纖維收入占南山智尚總營收的10%，并且10%的毛利對公司整體凈利貢獻(xiàn)也十分有限，甚至遠(yuǎn)不及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。這門新生意想象空間真如市場所給予南山智尚的股價預(yù)期這般大嗎？
想象空間有多大？
2024年年報(bào)中，南山智尚特別披露了超高分子量聚乙烯纖維作為公司戰(zhàn)略性切入新材料領(lǐng)域的關(guān)鍵支柱，已構(gòu)建起企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的核心突破口。目前公司超高分子量聚乙烯纖維年產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到3600噸，可生產(chǎn)100D-2400D、26cN/dtex-42cN/dtex 等不同規(guī)格的產(chǎn)品。
市場給予南山智尚想象空間，源于對機(jī)器人腱繩未來空間的傳導(dǎo)。機(jī)器人腱繩賦能靈巧手靈活度、輕量化，滲透前景廣闊。中國信息通信研究院預(yù)測，2045年我國人形機(jī)器人將步入Lv5階段，對應(yīng)市場規(guī)模達(dá)10萬億級別。靈巧手作為一種新型末端執(zhí)行器逐步替代傳統(tǒng)夾持器，在人形機(jī)器人與環(huán)境交互中起到關(guān)鍵作用，占整機(jī)價值量18%。至于到腱繩環(huán)節(jié)，國盛證券預(yù)測22自由度下腱繩單機(jī)價值量約3520元，1000萬臺人形機(jī)器人出貨量對應(yīng)腱繩市場規(guī)模達(dá)352億元。
南山智尚生產(chǎn)的超高分子量聚乙烯纖維是最具優(yōu)勢的腱繩材料，超高分子量聚乙烯纖維密度為鋼的1/7，強(qiáng)度卻是鋼材的15倍，同時具備卓越的耐磨、耐腐蝕、耐老化性能，以及更低廉的成本。目前南山智尚已與國內(nèi)外多家知名機(jī)器人公司對接合作UHMWPE在機(jī)器人上的多種應(yīng)用，有望在行業(yè)內(nèi)獲得先發(fā)優(yōu)勢。理論上，南山智尚超高分子量聚乙烯纖維業(yè)務(wù)的業(yè)績天花板取決于市占率。
按照2024年中國UHMWPE纖維消費(fèi)量為5.5萬噸計(jì)算，滿產(chǎn)3600噸后的南山智尚市占率約6.5%，不過5.5萬噸UHMWPE纖維里，其中海洋產(chǎn)業(yè)占比25%（約1.38萬噸），安全防護(hù)占比22%（約1.21萬噸），當(dāng)下用于人形機(jī)器人的占比較低。此外，超高分子量聚乙烯纖維領(lǐng)域，國際巨頭帝斯曼、霍尼韋爾壟斷高端市場，國內(nèi)企業(yè)仍處技術(shù)追趕階段。結(jié)合機(jī)器人腱繩等新興場景商業(yè)化進(jìn)度存在不確定性、UHMWPE樹脂價格波動可能影響利潤水平以及目前該業(yè)務(wù)較低的毛利率，機(jī)器人市場最后傳導(dǎo)至機(jī)器人領(lǐng)域的超高分子量聚乙烯纖維市場空間相對較為有限。以南山智尚當(dāng)下6.5%的市占率及10%的毛利率，這項(xiàng)業(yè)務(wù)未來業(yè)績提升空間有待觀察。
估值方面，對比行業(yè)估值中樞，南山智尚目前53.67倍PE_TTM和3.91倍PB_LF均處于高位?？紤]到UHMWPE在機(jī)器人領(lǐng)域的潛在市場空間及錦綸項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的盈利彈性，溢價存在一定合理性。投資者未來可重點(diǎn)關(guān)注南山智尚二季度新材料訂單落地情況及產(chǎn)能爬坡速度，若季度營收增速能提升至20%以上，當(dāng)前估值可逐步消化。
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