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平頂山市衛(wèi)東區(qū)、慶陽(yáng)市華池縣、陵水黎族自治縣本號(hào)鎮(zhèn)、寧夏固原市西吉縣、曲靖市富源縣、廣西崇左市寧明縣、十堰市丹江口市、南平市光澤縣
遂寧市安居區(qū)、贛州市尋烏縣、哈爾濱市延壽縣、松原市扶余市、麗水市縉云縣
太原市迎澤區(qū)、荊門市東寶區(qū)、大興安嶺地區(qū)松嶺區(qū)、廣西欽州市浦北縣、安慶市宜秀區(qū)、宿遷市泗洪縣、黑河市愛(ài)輝區(qū)、合肥市廬陽(yáng)區(qū)
南平市武夷山市、東莞市沙田鎮(zhèn)、澄邁縣仁興鎮(zhèn)、中山市石岐街道、漢中市勉縣、長(zhǎng)沙市開(kāi)福區(qū)、上饒市橫峰縣、中山市古鎮(zhèn)鎮(zhèn)
泉州市永春縣、銅仁市萬(wàn)山區(qū)、昆明市呈貢區(qū)、文昌市錦山鎮(zhèn)、宿州市靈璧縣、阜陽(yáng)市潁東區(qū)、邵陽(yáng)市隆回縣、常州市武進(jìn)區(qū)
岳陽(yáng)市云溪區(qū)、紹興市柯橋區(qū)、黃岡市英山縣、廣西貴港市覃塘區(qū)、淮安市盱眙縣、宜春市高安市、成都市崇州市、哈爾濱市五常市、佳木斯市樺南縣
漢中市佛坪縣、焦作市武陟縣、瓊海市陽(yáng)江鎮(zhèn)、廣西桂林市雁山區(qū)、益陽(yáng)市桃江縣、德宏傣族景頗族自治州瑞麗市、安慶市大觀區(qū)、寧夏固原市彭陽(yáng)縣、福州市閩侯縣
哈爾濱市木蘭縣、泰州市靖江市、吉林市昌邑區(qū)、武威市古浪縣、渭南市大荔縣、成都市青白江區(qū)、慶陽(yáng)市正寧縣、莆田市仙游縣、蚌埠市懷遠(yuǎn)縣
新鄉(xiāng)市衛(wèi)輝市、南平市建陽(yáng)區(qū)、曲靖市沾益區(qū)、玉樹(shù)囊謙縣、資陽(yáng)市安岳縣、襄陽(yáng)市宜城市、南昌市東湖區(qū)、咸陽(yáng)市永壽縣
儋州市和慶鎮(zhèn)、曲靖市宣威市、昆明市呈貢區(qū)、陽(yáng)泉市城區(qū)、聊城市冠縣、長(zhǎng)沙市開(kāi)福區(qū)
恩施州建始縣、葫蘆島市綏中縣、鎮(zhèn)江市丹徒區(qū)、衢州市開(kāi)化縣、呂梁市石樓縣、寧德市福鼎市、揚(yáng)州市江都區(qū)
黔南長(zhǎng)順縣、涼山金陽(yáng)縣、蘭州市安寧區(qū)、煙臺(tái)市萊山區(qū)、宜昌市遠(yuǎn)安縣、韶關(guān)市南雄市、淮安市漣水縣
九江市永修縣、吉林市蛟河市、萬(wàn)寧市和樂(lè)鎮(zhèn)、泉州市安溪縣、澄邁縣中興鎮(zhèn)、榆林市靖邊縣、東方市三家鎮(zhèn)、日照市莒縣
鎮(zhèn)江市揚(yáng)中市、涼山西昌市、儋州市雅星鎮(zhèn)、洛陽(yáng)市汝陽(yáng)縣、澄邁縣瑞溪鎮(zhèn)
武漢市漢陽(yáng)區(qū)、昆明市晉寧區(qū)、中山市石岐街道、盤錦市雙臺(tái)子區(qū)、安陽(yáng)市湯陰縣
東莞市長(zhǎng)安鎮(zhèn)、齊齊哈爾市建華區(qū)、肇慶市四會(huì)市、益陽(yáng)市赫山區(qū)、蕪湖市灣沚區(qū)、十堰市鄖陽(yáng)區(qū)
麗江市華坪縣、周口市鹿邑縣、齊齊哈爾市龍沙區(qū)、麗江市寧蒗彝族自治縣、十堰市茅箭區(qū)、深圳市寶安區(qū)、廣西桂林市雁山區(qū)、宿遷市宿豫區(qū)、青島市嶗山區(qū)
黃岡市武穴市、南京市雨花臺(tái)區(qū)、重慶市南川區(qū)、岳陽(yáng)市云溪區(qū)、內(nèi)江市威遠(yuǎn)縣、武漢市漢陽(yáng)區(qū)、南陽(yáng)市宛城區(qū)
咸陽(yáng)市乾縣、長(zhǎng)春市寬城區(qū)、萬(wàn)寧市三更羅鎮(zhèn)、果洛瑪多縣、運(yùn)城市聞喜縣、雞西市雞冠區(qū)、遼源市龍山區(qū)、中山市阜沙鎮(zhèn)、澄邁縣中興鎮(zhèn)、忻州市繁峙縣
滁州市定遠(yuǎn)縣、咸陽(yáng)市武功縣、陽(yáng)泉市礦區(qū)、贛州市信豐縣、泉州市惠安縣、天津市東麗區(qū)、威海市文登區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市扎魯特旗、河源市源城區(qū)
溫州市洞頭區(qū)、贛州市贛縣區(qū)、咸陽(yáng)市禮泉縣、廣西玉林市陸川縣、廣西崇左市扶綏縣、阜新市清河門區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市達(dá)拉特旗、黃石市黃石港區(qū)、福州市臺(tái)江區(qū)、銅仁市德江縣
內(nèi)蒙古錫林郭勒盟正藍(lán)旗、湛江市吳川市、廣安市鄰水縣、銅仁市萬(wàn)山區(qū)、重慶市涪陵區(qū)、廣西柳州市魚(yú)峰區(qū)、屯昌縣屯城鎮(zhèn)
淮安市淮陰區(qū)、溫州市鹿城區(qū)、達(dá)州市萬(wàn)源市、江門市蓬江區(qū)、東方市感城鎮(zhèn)、河源市和平縣、萬(wàn)寧市三更羅鎮(zhèn)
開(kāi)封市鼓樓區(qū)、南平市光澤縣、廣西河池市鳳山縣、臨沂市沂南縣、三明市泰寧縣
貴陽(yáng)市修文縣、婁底市漣源市、淄博市周村區(qū)、忻州市靜樂(lè)縣、哈爾濱市平房區(qū)、鐵嶺市清河區(qū)
宜昌市秭歸縣、盤錦市興隆臺(tái)區(qū)、永州市冷水灘區(qū)、玉溪市江川區(qū)、馬鞍山市花山區(qū)、青島市膠州市、徐州市銅山區(qū)、甘南臨潭縣、濟(jì)寧市鄒城市、成都市金牛區(qū)
廣西貴港市平南縣、貴陽(yáng)市開(kāi)陽(yáng)縣、文昌市文城鎮(zhèn)、亳州市渦陽(yáng)縣、隨州市曾都區(qū)、湘西州龍山縣、玉溪市江川區(qū)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市興和縣
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忻州市保德縣、臨汾市堯都區(qū)、廣西防城港市港口區(qū)、北京市密云區(qū)、安康市旬陽(yáng)市、中山市西區(qū)街道、臨沂市蘭山區(qū)、信陽(yáng)市淮濱縣、吉安市峽江縣
萍鄉(xiāng)市安源區(qū)、宜昌市點(diǎn)軍區(qū)、延邊和龍市、榆林市靖邊縣、宜賓市敘州區(qū)
松原市乾安縣、廈門市翔安區(qū)、北京市西城區(qū)、肇慶市四會(huì)市、太原市萬(wàn)柏林區(qū)、三明市大田縣、大理永平縣
周口市西華縣、鄭州市登封市、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁區(qū)、寶雞市岐山縣、黃山市黃山區(qū)、宜賓市屏山縣、阜新市彰武縣、益陽(yáng)市沅江市、吉安市萬(wàn)安縣
茂名市信宜市、成都市郫都區(qū)、廣安市廣安區(qū)、上海市靜安區(qū)、淮安市洪澤區(qū)、嘉興市平湖市、惠州市龍門縣、天津市和平區(qū)、鄭州市滎陽(yáng)市
煙臺(tái)市萊陽(yáng)市、淮安市清江浦區(qū)、屯昌縣楓木鎮(zhèn)、南陽(yáng)市鎮(zhèn)平縣、常德市武陵區(qū)
酒泉市瓜州縣、安慶市宜秀區(qū)、清遠(yuǎn)市清新區(qū)、清遠(yuǎn)市英德市、哈爾濱市松北區(qū)、龍巖市漳平市
宜昌市遠(yuǎn)安縣、福州市閩侯縣、通化市二道江區(qū)、廣西河池市都安瑤族自治縣、煙臺(tái)市萊陽(yáng)市、成都市金牛區(qū)
阿壩藏族羌族自治州小金縣、晉中市靈石縣、上海市靜安區(qū)、德州市平原縣、云浮市郁南縣、甘孜巴塘縣、瓊海市會(huì)山鎮(zhèn)、黔東南黎平縣、眉山市洪雅縣、五指山市通什
阿壩藏族羌族自治州阿壩縣、楚雄元謀縣、遂寧市射洪市、黔南獨(dú)山縣、貴陽(yáng)市花溪區(qū)、黔東南麻江縣、貴陽(yáng)市修文縣、阜新市清河門區(qū)
安康市寧陜縣、東莞市黃江鎮(zhèn)、溫州市永嘉縣、萬(wàn)寧市南橋鎮(zhèn)、宜春市袁州區(qū)
阿壩藏族羌族自治州紅原縣、恩施州咸豐縣、濰坊市壽光市、阿壩藏族羌族自治州金川縣、上海市虹口區(qū)、遵義市綏陽(yáng)縣、汕頭市濠江區(qū)
荊州市公安縣、黑河市五大連池市、大興安嶺地區(qū)呼中區(qū)、五指山市通什、昭通市鎮(zhèn)雄縣、韶關(guān)市湞江區(qū)、清遠(yuǎn)市清新區(qū)、廣西河池市金城江區(qū)、太原市杏花嶺區(qū)
漳州市龍海區(qū)、揚(yáng)州市儀征市、撫州市南豐縣、松原市寧江區(qū)、廣西百色市田陽(yáng)區(qū)、銅陵市樅陽(yáng)縣、衡陽(yáng)市衡東縣、曲靖市會(huì)澤縣
黃南澤庫(kù)縣、通化市二道江區(qū)、昭通市鹽津縣、滁州市瑯琊區(qū)、漢中市略陽(yáng)縣、牡丹江市陽(yáng)明區(qū)、邵陽(yáng)市綏寧縣、新鄉(xiāng)市紅旗區(qū)、湛江市霞山區(qū)
內(nèi)蒙古錫林郭勒盟阿巴嘎旗、西寧市城東區(qū)、迪慶香格里拉市、七臺(tái)河市勃利縣、周口市川匯區(qū)、自貢市大安區(qū)、鹽城市鹽都區(qū)、延安市甘泉縣、保山市龍陵縣、西寧市湟中區(qū)
景德鎮(zhèn)市昌江區(qū)、湘西州龍山縣、開(kāi)封市鼓樓區(qū)、牡丹江市寧安市、宜春市奉新縣、營(yíng)口市站前區(qū)
寧波市江北區(qū)、臨高縣和舍鎮(zhèn)、十堰市張灣區(qū)、曲靖市馬龍區(qū)、汕頭市潮南區(qū)、內(nèi)蒙古赤峰市翁牛特旗、濰坊市壽光市、鶴崗市南山區(qū)、河源市源城區(qū)
樂(lè)山市峨眉山市、宿遷市宿城區(qū)、福州市晉安區(qū)、陵水黎族自治縣三才鎮(zhèn)、淮安市淮陰區(qū)、哈爾濱市香坊區(qū)、撫州市黎川縣
儋州市王五鎮(zhèn)、萬(wàn)寧市東澳鎮(zhèn)、陽(yáng)泉市平定縣、廣西欽州市浦北縣、三門峽市盧氏縣、遼陽(yáng)市弓長(zhǎng)嶺區(qū)、東莞市茶山鎮(zhèn)、東莞市橋頭鎮(zhèn)、貴陽(yáng)市云巖區(qū)、黔南三都水族自治縣
黔西南貞豐縣、瀘州市敘永縣、洛陽(yáng)市嵩縣、天水市秦安縣、文山硯山縣、定安縣龍門鎮(zhèn)、嘉峪關(guān)市文殊鎮(zhèn)、忻州市繁峙縣、清遠(yuǎn)市清新區(qū)
重慶市忠縣、鄭州市登封市、張掖市山丹縣、玉樹(shù)玉樹(shù)市、梅州市興寧市、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市額爾古納市、張家界市桑植縣
聊城市臨清市、萬(wàn)寧市萬(wàn)城鎮(zhèn)、郴州市蘇仙區(qū)、廣西桂林市臨桂區(qū)、濟(jì)寧市曲阜市、廣元市朝天區(qū)、天水市麥積區(qū)、酒泉市肅北蒙古族自治縣、邵陽(yáng)市邵東市、宜昌市枝江市
梅州市蕉嶺縣、延安市富縣、南充市西充縣、襄陽(yáng)市宜城市、阜新市新邱區(qū)、荊門市掇刀區(qū)、黔西南望謨縣、陵水黎族自治縣光坡鎮(zhèn)、西安市新城區(qū)
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渭南市澄城縣、三門峽市盧氏縣、湛江市坡頭區(qū)、濟(jì)南市商河縣、中山市民眾鎮(zhèn)
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財(cái)說(shuō)| 除了虧損擴(kuò)大，昆侖萬(wàn)維的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還有這些疑問(wèn)待解|界面新聞 · 證券
AI應(yīng)用商業(yè)化是中國(guó)AI大模型企業(yè)面臨的一道難題，昆侖萬(wàn)維（300418.SZ）也在找尋答案。
昆侖萬(wàn)維2024年歸母凈虧損15.95億元，2025年一季度虧損7.69億元，虧損幅度相比上年同期加大。不過(guò)，公司在財(cái)報(bào)中指出，“各項(xiàng)AI業(yè)務(wù)均已進(jìn)入商業(yè)化階段，隨著AI 業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)3個(gè)季度虧損將逐步縮小”。
昆侖萬(wàn)維的“預(yù)計(jì)”會(huì)成真嗎？
研發(fā)增加是因?yàn)椤熬硇匠辍保?/h3>
昆侖萬(wàn)維去年?duì)I收56.62億元，同比增長(zhǎng)15.2%；銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為23.04億元和15.43億元，分別同比增長(zhǎng)42.23%和59.46%，兩項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)快于營(yíng)收增長(zhǎng)。2025年第一季度，公司營(yíng)收17.64億元，同比增長(zhǎng)46.07%；銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為8.68億元和4.3億元，分別同比增長(zhǎng)92.11%和23.43%。
橫向?qū)Ρ華股其他大模型公司，昆侖萬(wàn)維的研發(fā)增速更高，近三年復(fù)合增速近50%。目前A股聲稱自研通用大模型的公司除了昆侖萬(wàn)維（300418.SZ），還有科大訊飛（002230.SZ）和三六零（601360.SH），科大訊飛近三年研發(fā)費(fèi)用小幅增長(zhǎng)；三六零近三年研發(fā)費(fèi)用基本原地踏步。從這個(gè)維度看，昆侖萬(wàn)維在研發(fā)方面不可謂不努力。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，界面新聞研究部昆侖萬(wàn)維的研發(fā)費(fèi)用中，職工薪酬是主要開(kāi)支，2024年研發(fā)人員職工薪酬為11.06億元，同比增長(zhǎng)45.7%。
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數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，界面新聞研究部但研發(fā)人員數(shù)量和結(jié)構(gòu)上并未有明顯變化。昆侖萬(wàn)維2024年末研發(fā)人員為1554人，同比增長(zhǎng)3.05%，本科和碩士學(xué)歷研發(fā)人員分別增長(zhǎng)1.2%和6.96%。唯一合理的解釋是，公司研發(fā)人員的平均薪酬在2024年有較大幅度提升，這可能是熱門行業(yè)“卷薪酬”的結(jié)果。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，界面新聞研究部短劇出?？渴裁?？
目前，昆侖萬(wàn)維布局了廣告、社交網(wǎng)絡(luò)、Opera搜索、游戲、短劇平臺(tái)、AI軟件技術(shù)在內(nèi)的多項(xiàng)業(yè)務(wù)，其中廣告、社交網(wǎng)絡(luò)和Opera搜索三項(xiàng)業(yè)務(wù)占利潤(rùn)比例較高。
數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順，界面新聞研究部根據(jù)2024年年報(bào)，以短劇、AI應(yīng)用為代表的新業(yè)務(wù)占昆侖萬(wàn)維收入比例并不高，但被視為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。2024年，公司短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)收入為1.68億元，占收入比例為2.96%。2025年一季報(bào)指出，短劇平臺(tái)Dramawave年化流水收入ARR達(dá)到約1.2億美元（月流水收入約1,000萬(wàn)美元），為收入增長(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。據(jù)此推算，公司第一季度短劇收入約為2.1億元，已超去年全年，占公司一季度收入比例約為12%。
AI音樂(lè)是個(gè)稍小的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)2025年一季報(bào)，昆侖萬(wàn)維AI音樂(lè)年化流水收入ARR達(dá)到約1,200萬(wàn)美元（月流水收入約 100 萬(wàn)美元）。
這些增長(zhǎng)離不開(kāi)昆侖萬(wàn)維的出海戰(zhàn)略。2025年第一季度，公司海外業(yè)務(wù)收入16.7 億元，同比增長(zhǎng) 56.1%，收入占比從2024年的90.98%進(jìn)一步提升至94.4%。
AI短劇是昆侖萬(wàn)維更大的野心。2月，公司開(kāi)源了全球領(lǐng)先的 SkyReels-V1 視頻生成模型與 SkyReels-A1 表情動(dòng)作可控算法；4月，公司發(fā)布并開(kāi)源全球首個(gè)使用擴(kuò)散強(qiáng)迫（Diffusion-forcing）框架的無(wú)限時(shí)長(zhǎng)電影生成模型——SkyReels-V2。通過(guò)這些開(kāi)發(fā)工具，開(kāi)發(fā)者僅需一張肖像與一段驅(qū)動(dòng)視頻，即可定制化視頻內(nèi)容，推動(dòng)制作成本下降。
值得注意的是，在短劇這一商業(yè)模式中，假設(shè)制作成本為100萬(wàn)元，買量成本往往是制作成本10倍以上，這也是昆侖萬(wàn)維銷售費(fèi)用暴增的重要原因。公司短劇取得商業(yè)化成就背后，離不開(kāi)買量的支持。
在短劇APP剛投入市場(chǎng)階段，通過(guò)買量獲得初始用戶無(wú)可厚非，截至3月底， DramaWave月活躍用戶超過(guò)1,000萬(wàn)，用戶規(guī)模成功躋身行業(yè)前五，處于中國(guó)短劇出海行業(yè)第一梯隊(duì)。不過(guò)，如果長(zhǎng)期靠買量支持，公司將面臨增收不增利的情況。
這里最關(guān)鍵的是留存率和轉(zhuǎn)化率。留存率是觀眾看了第一個(gè)劇集后，繼續(xù)觀看后續(xù)劇集的比例；轉(zhuǎn)化率是用戶觀看短劇后采取行動(dòng)（關(guān)注或購(gòu)買）的比例。目前，昆侖萬(wàn)維并未公布DramaWave APP的留存率和轉(zhuǎn)化率數(shù)據(jù)，如果大量用戶看完即走，那意味著公司未來(lái)仍要通過(guò)買量重新獲取用戶。
那么，所謂AI短劇是否能提高留存率和轉(zhuǎn)化率？一方面，從本地化策略來(lái)看，AI短劇可以生成當(dāng)?shù)啬刚Z(yǔ)配音字幕，甚至修改成當(dāng)?shù)胤?，更易于用戶接受，但另一方面，觀眾對(duì)于人類演員的認(rèn)可度會(huì)更高，除非AI短劇能做到完全以假亂真。
毛利率、合同負(fù)債下降，財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)仍待考證
此外，昆侖萬(wàn)維的一些財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)仍有反常之處，有待考證。
從2024年財(cái)報(bào)看，短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)是公司盈利能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)，毛利率高達(dá)96.22%。2025年第一季度短劇業(yè)務(wù)收入占比提升，正常情況下高毛利率業(yè)務(wù)收入占比提升有助于提高整體毛利率。但昆侖萬(wàn)維2025年第一季度毛利率不升反降，從2024年第一季度78.43%降至2025年第一季度的69.01%。
昆侖萬(wàn)維并未解釋一季度毛利率下降的原因，只是解釋了當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本上升原因是由于廣告業(yè)務(wù)發(fā)展導(dǎo)致廣告成本增加所致。也就是說(shuō)，很有可能公司的營(yíng)收主力廣告業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)了回落。
昆侖萬(wàn)維合同負(fù)債在2025年第一季度也出現(xiàn)同比下降，公司當(dāng)期合同負(fù)債為1.54億元，相比上年同期的2.02億元有所下降。
一般來(lái)說(shuō)，用戶訂閱產(chǎn)品由于提前付費(fèi)，容易產(chǎn)生合同負(fù)債。短劇是一個(gè)典型的訂閱制付費(fèi)模式產(chǎn)品，特別是在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家。昆侖萬(wàn)維表示，短劇Drama Wave產(chǎn)品得益于訂閱用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，平臺(tái)收入水平不斷增長(zhǎng)。那么，既然短劇訂閱用戶規(guī)模增長(zhǎng)，為何沒(méi)能帶動(dòng)合同負(fù)債增長(zhǎng)，這一點(diǎn)也需要公司做出合理解釋。
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