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白沙黎族自治縣青松鄉(xiāng)、吉安市青原區(qū)、廣西賀州市鐘山縣、隴南市文縣、荊州市洪湖市、達州市渠縣、臨汾市浮山縣
內蒙古烏蘭察布市四子王旗、濟寧市鄒城市、成都市金牛區(qū)、長治市沁源縣、北京市昌平區(qū)、伊春市金林區(qū)、酒泉市阿克塞哈薩克族自治縣
鄭州市惠濟區(qū)、天津市西青區(qū)、東營市墾利區(qū)、鄭州市中原區(qū)、晉中市太谷區(qū)、衡陽市衡南縣
儋州市和慶鎮(zhèn)、樂東黎族自治縣鶯歌海鎮(zhèn)、鶴崗市向陽區(qū)、臨高縣和舍鎮(zhèn)、贛州市章貢區(qū)、滁州市南譙區(qū)、德州市禹城市、瓊海市龍江鎮(zhèn)
北京市懷柔區(qū)、寧德市蕉城區(qū)、贛州市安遠縣、漢中市洋縣、汕尾市城區(qū)、湖州市吳興區(qū)、樂東黎族自治縣佛羅鎮(zhèn)
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信陽市平橋區(qū)、吉林市昌邑區(qū)、寧夏吳忠市青銅峽市、黔西南貞豐縣、泰安市新泰市、寧德市霞浦縣
齊齊哈爾市泰來縣、聊城市陽谷縣、文昌市蓬萊鎮(zhèn)、鷹潭市月湖區(qū)、南陽市社旗縣、邵陽市隆回縣、自貢市自流井區(qū)、慶陽市寧縣、本溪市桓仁滿族自治縣
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撫州市南城縣、昌江黎族自治縣海尾鎮(zhèn)、延邊安圖縣、四平市梨樹縣、內蒙古錫林郭勒盟蘇尼特左旗、淄博市沂源縣、宜春市銅鼓縣
甘孜得榮縣、中山市西區(qū)街道、榆林市神木市、楚雄武定縣、鐵嶺市開原市、綿陽市鹽亭縣、直轄縣天門市、大連市瓦房店市、淄博市沂源縣、廈門市思明區(qū)
肇慶市端州區(qū)、畢節(jié)市大方縣、梅州市大埔縣、遵義市桐梓縣、衢州市常山縣、瓊海市大路鎮(zhèn)、湘潭市岳塘區(qū)
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財說｜一樁交易重構雙抗藥物市場，康方生物為何“受傷”？|界面新聞 · 證券
上周三生國健（688336.SH）連續(xù)三個交易日漲停，5月19日至今漲幅超過85%。
引發(fā)市場關注的重要信息是三生國健及關聯(lián)方沈陽三生與輝瑞（Pfizer Inc.）簽署了關于SSGJ-707項目（雙靶點PD-1/VEGF抗體）的全球開發(fā)、生產和商業(yè)化獨家授權協(xié)議。本次交易首付款為12.5億美元，總潛在交易金額達60.5億美元，若按當日匯率折算超過430億元人民幣，刷新國產雙抗出海交易金額紀錄。也超越此前康方生物（9926.HK）依沃西單抗（50億美元）的授權額度。
這樣一來，PD-1/VEGF雙抗市場出現(xiàn)了轉機，原本占有優(yōu)勢的康方生物，如今勝率大減。
康方生物為何受傷？
三生國健與輝瑞的交易中，輝瑞需向三生國健、沈陽三生支付12.5億美元首付款和高達48億美元的里程碑款。換算后，三生國健將一次性獲得約3.75億美元（約27億元）的首付款，未來還有最多14.4億美元（約105億元）的潛在里程碑收益。值得注意的是，海外開發(fā)及商業(yè)化全部由輝瑞承擔，國內部分由沈陽三生負責，這意味著三生國健獲得的收入幾乎無需承擔對應成本，全部計入利潤。
三生國健、沈陽三生均為港股上市主體三生制藥（1530.HK）下屬公司。比照三生國健2024年7.05億元的歸母凈利潤看，僅首付款就可帶來約380%的利潤增幅。這筆交易將成為后續(xù)數(shù)年內極具確定性的業(yè)績支撐。
但對于同樣開發(fā)PD-1/VEGF雙抗產品的康方生物，這并不是好消息。
就在三個月前，輝瑞剛與康方生物海外合作方Summit簽署協(xié)議，擬探索康方另一款PD-1/VEGF雙抗AK112與輝瑞ADC管線的聯(lián)合治療策略。彼時市場普遍預期輝瑞可能收購Summit，以實現(xiàn)對AK112更深層控制。2022年，康方生物曾以AK112（即依沃西單抗）與Summit達成License-out協(xié)議，獲得5億美元首付款、交易總金額50億美元，一度創(chuàng)下創(chuàng)新藥出海新高。不過，隨著輝瑞明確轉向三生制藥，該路徑基本宣告終止，康方生物與輝瑞未來合作可能性大幅下降。
資本市場表現(xiàn)上，康方生物與Summit均短線下跌。
SSGJ-707和AK112均為PD-1/VEGF雙抗，分別由三生制藥和康方生物主導研發(fā)，靶點機制一致，適應癥布局高度重疊。在非小細胞肺癌（NSCLC）領域，兩者都聚焦于一線治療PD-L1高表達人群與聯(lián)合化療適應癥；在實體瘤拓展方面也均涉足結直腸癌、婦科腫瘤等方向。因此，兩款藥物在全球PD-1/VEGF雙抗市場將不可避免地產生正面競爭關系。尤其是在輝瑞攜SSGJ-707進入歐美市場、主導全球多中心III期臨床后，其臨床推進速度與資源調配能力將對AK112在海外布局形成實質性挑戰(zhàn)。
輝瑞此次選擇SSGJ-707，除看重產品潛力外，更關鍵在于三生提供了清晰的合作結構與主導權讓渡空間。輝瑞不僅獲得SSGJ-707全球（不含中國）獨家權益，還將在北卡與堪薩斯州自建生產基地，掌握全鏈條主導權；同時，1億美元股權投資進一步加強戰(zhàn)略綁定。
相比之下，康方生物在與Summit的合作中已失去開發(fā)控制權，輝瑞若與Summit合作必須接受已有條款或重新協(xié)商，這種結構復雜性不利于資源整合。因此，從合作便利度、主導權空間與潛在全球運營效率出發(fā)，輝瑞選擇三生制藥在邏輯上更為順暢。
對康方生物影響牽連甚廣
輝瑞選擇SSGJ-707而非AK112作為PD-1/VEGF雙抗的全球開發(fā)合作對象，打破了外界對其收購或深度綁定康方/AK112的預期。這一選擇具有結構性影響，輝瑞原本被視為康方生物與Summit達成BD后的最有可能“接盤者”，若失去輝瑞，Summit未來融資與臨床執(zhí)行動力下降，將牽連康方生物海外收入進展。
康方生物目前仍存在較大財務壓力。公司2024年全年收入為5.71億元，同比下降13.58%；研發(fā)費用支出為10.88億元，占收入比例近190%，顯示出典型的“重研發(fā)輕變現(xiàn)”特征。凈利潤方面，2024年虧損5.01億元，較2023年由盈轉虧。
康方生物與Summit的AK112授權交易是創(chuàng)新藥出海的代表性BD案例?？捣缴锿ㄟ^授權帶來5億美元首付款，但尚無后續(xù)臨床或銷售里程碑收入。而且近年來Summit自身陷入多項產品推進受阻、股價重挫的困局。4月25日，其與派安普利（Pacritinib）相關適應癥申請被FDA否決，導致市值大跌36%。
合作方Summit頻頻遇挫，讓市場擔憂其是否具備持續(xù)推進AK112國際化臨床與注冊的資源與能力。同時，Summit自身尚未具備全球商業(yè)化平臺，臨床試驗推進與后續(xù)市場開發(fā)需依賴外部支持。若未來無法引入新的大型合作方或被收購，則康方生物AK112在海外市場的放量空間將大打折扣。此外，康方生物在國內市場尚未形成足夠強的商業(yè)化銷售網絡，核心產品集中在臨床階段，營收轉換路徑仍不明朗。
從產業(yè)對比角度看，三生制藥憑借輝瑞加持，或在國際注冊、醫(yī)保定價與銷售渠道上“彎道超車”，形成壓制態(tài)勢。資本市場將重新評估AK112的海外前景與康方生物在全球IO 2.0賽道中的位置?？捣缴锂斍笆兄递^高且現(xiàn)金流尚依賴一次性BD收入，若再無新增License-out或并購合作落地，將對估值形成下修壓力，也不利于后續(xù)融資與管線轉化。
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