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萬寧市南橋鎮(zhèn)、撫順市新?lián)釁^(qū)、上海市金山區(qū)、開封市杞縣、商洛市洛南縣
黃岡市英山縣、馬鞍山市和縣、白城市通榆縣、普洱市寧洱哈尼族彝族自治縣、杭州市江干區(qū)、洛陽市老城區(qū)、煙臺市蓬萊區(qū)、文昌市昌灑鎮(zhèn)、上饒市弋陽縣
白銀市平川區(qū)、福州市倉山區(qū)、運(yùn)城市河津市、榆林市府谷縣、晉城市陽城縣
三門峽市盧氏縣、伊春市烏翠區(qū)、上饒市橫峰縣、太原市晉源區(qū)、黃石市西塞山區(qū)、東莞市橫瀝鎮(zhèn)、安陽市內(nèi)黃縣、商洛市商州區(qū)
寧夏固原市隆德縣、南充市蓬安縣、楚雄大姚縣、煙臺市萊州市、綏化市青岡縣、中山市坦洲鎮(zhèn)、臨高縣新盈鎮(zhèn)、宿州市泗縣、泉州市南安市
內(nèi)蒙古赤峰市巴林左旗、廣西柳州市城中區(qū)、四平市雙遼市、聊城市高唐縣、東莞市樟木頭鎮(zhèn)、東營市墾利區(qū)、長治市上黨區(qū)、咸寧市嘉魚縣
武漢市江夏區(qū)、株洲市茶陵縣、莆田市仙游縣、商洛市商州區(qū)、南平市延平區(qū)、湘潭市湘鄉(xiāng)市、鄂州市華容區(qū)、開封市順河回族區(qū)
東莞市東城街道、寧夏中衛(wèi)市沙坡頭區(qū)、濰坊市昌樂縣、陵水黎族自治縣隆廣鎮(zhèn)、哈爾濱市呼蘭區(qū)、武漢市黃陂區(qū)、晉中市昔陽縣
黃石市下陸區(qū)、牡丹江市綏芬河市、寧德市霞浦縣、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市陳巴爾虎旗、陽泉市郊區(qū)、延邊龍井市、隨州市隨縣、焦作市解放區(qū)
遼源市龍山區(qū)、鶴壁市?？h、廣西桂林市平樂縣、大興安嶺地區(qū)漠河市、寶雞市岐山縣、上海市寶山區(qū)、連云港市海州區(qū)、綏化市北林區(qū)
周口市西華縣、上海市閔行區(qū)、重慶市綦江區(qū)、徐州市新沂市、榆林市靖邊縣、攀枝花市鹽邊縣、邵陽市新邵縣、廣西百色市那坡縣
南通市崇川區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市庫倫旗、九江市武寧縣、永州市藍(lán)山縣、廣州市南沙區(qū)
鄭州市新密市、太原市杏花嶺區(qū)、海北剛察縣、遵義市余慶縣、榆林市神木市、白沙黎族自治縣金波鄉(xiāng)、大慶市肇源縣、紅河元陽縣
定西市通渭縣、莆田市涵江區(qū)、廣西河池市環(huán)江毛南族自治縣、廣州市越秀區(qū)、咸寧市通山縣、梅州市興寧市、營口市老邊區(qū)、湘潭市雨湖區(qū)、內(nèi)蒙古赤峰市林西縣、文昌市馮坡鎮(zhèn)
吉安市吉州區(qū)、玉樹稱多縣、周口市沈丘縣、泉州市惠安縣、遼陽市文圣區(qū)、隴南市文縣
恩施州咸豐縣、鎮(zhèn)江市京口區(qū)、阿壩藏族羌族自治州汶川縣、畢節(jié)市金沙縣、商洛市丹鳳縣
海東市循化撒拉族自治縣、白山市撫松縣、大慶市薩爾圖區(qū)、阿壩藏族羌族自治州金川縣、南充市營山縣、莆田市秀嶼區(qū)
宜賓市筠連縣、玉樹稱多縣、丹東市東港市、河源市連平縣、黔東南錦屏縣、安康市紫陽縣、徐州市云龍區(qū)、云浮市云城區(qū)、重慶市合川區(qū)、牡丹江市穆棱市
邵陽市綏寧縣、黑河市愛輝區(qū)、忻州市原平市、黔南甕安縣、常德市臨澧縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市興和縣、馬鞍山市當(dāng)涂縣、臨滄市永德縣
廣西賀州市昭平縣、黔西南普安縣、長沙市開福區(qū)、長沙市長沙縣、常州市天寧區(qū)、河源市源城區(qū)、昌江黎族自治縣烏烈鎮(zhèn)
日照市嵐山區(qū)、黔南獨(dú)山縣、本溪市明山區(qū)、宜昌市枝江市、榆林市橫山區(qū)
沈陽市大東區(qū)、漯河市臨潁縣、通化市集安市、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟二連浩特市、東莞市樟木頭鎮(zhèn)、鎮(zhèn)江市京口區(qū)、滁州市南譙區(qū)
鹽城市響水縣、廣西梧州市長洲區(qū)、麗江市古城區(qū)、北京市密云區(qū)、通化市通化縣
陽江市陽東區(qū)、四平市伊通滿族自治縣、湘潭市岳塘區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克前旗、大同市廣靈縣、新鄉(xiāng)市原陽縣、沈陽市沈北新區(qū)、朝陽市雙塔區(qū)、九江市濂溪區(qū)、廣西河池市宜州區(qū)
湛江市坡頭區(qū)、潮州市饒平縣、韶關(guān)市樂昌市、阜新市阜新蒙古族自治縣、佛山市順德區(qū)、焦作市修武縣、懷化市會同縣、大慶市讓胡路區(qū)
贛州市崇義縣、撫州市黎川縣、成都市雙流區(qū)、贛州市南康區(qū)、廣西河池市天峨縣
成都市崇州市、屯昌縣烏坡鎮(zhèn)、忻州市代縣、濟(jì)南市鋼城區(qū)、宜賓市翠屏區(qū)、龍巖市連城縣
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金昌市金川區(qū)、內(nèi)蒙古烏海市海勃灣區(qū)、大連市中山區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟錫林浩特市、黔東南黃平縣、文昌市東郊鎮(zhèn)
溫州市龍港市、鶴壁市?？h、鞍山市鐵東區(qū)、通化市二道江區(qū)、十堰市鄖西縣
遵義市仁懷市、南京市江寧區(qū)、保山市昌寧縣、白山市臨江市、延邊龍井市、廣元市旺蒼縣、安陽市文峰區(qū)
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贛州市全南縣、平?jīng)鍪徐o寧縣、廣西桂林市灌陽縣、揭陽市揭東區(qū)、濱州市鄒平市、常德市澧縣、廣西防城港市上思縣
衡陽市石鼓區(qū)、廣州市白云區(qū)、涼山木里藏族自治縣、齊齊哈爾市富拉爾基區(qū)、馬鞍山市當(dāng)涂縣、自貢市大安區(qū)、平頂山市寶豐縣、黔東南從江縣、宜賓市高縣
廣西梧州市蒼梧縣、漳州市東山縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市新城區(qū)、臨沂市平邑縣、甘孜稻城縣、黔南龍里縣、馬鞍山市雨山區(qū)、甘孜雅江縣、上饒市弋陽縣
蘭州市皋蘭縣、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特中旗、樂山市金口河區(qū)、蚌埠市淮上區(qū)、溫州市洞頭區(qū)
南通市海安市、儋州市新州鎮(zhèn)、九江市彭澤縣、青島市黃島區(qū)、新鄉(xiāng)市鳳泉區(qū)
佳木斯市樺南縣、江門市臺山市、安順市平壩區(qū)、揚(yáng)州市廣陵區(qū)、廣西賀州市富川瑤族自治縣、齊齊哈爾市鐵鋒區(qū)
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贛州市龍南市、上饒市玉山縣、中山市西區(qū)街道、內(nèi)蒙古呼和浩特市新城區(qū)、新鄉(xiāng)市長垣市
廣西玉林市容縣、定西市渭源縣、邵陽市城步苗族自治縣、汕尾市陸豐市、荊州市松滋市、廣西梧州市蒼梧縣、七臺河市新興區(qū)、保山市龍陵縣、牡丹江市陽明區(qū)、黃山市黟縣
屯昌縣西昌鎮(zhèn)、永州市冷水灘區(qū)、樂東黎族自治縣萬沖鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟鑲黃旗、青島市市北區(qū)、白沙黎族自治縣榮邦鄉(xiāng)、三明市清流縣
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新鄉(xiāng)市原陽縣、泉州市晉江市、通化市梅河口市、漳州市漳浦縣、廣西百色市田林縣
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IPO雷達(dá)｜15年間四沖上市，做中藥飲片的新荷花盈利能力大幅下滑|界面新聞 · 證券
記者｜張喬遇
中藥飲片企業(yè)四川新荷花中藥飲片股份有限公司（簡稱：新荷花、公司）近日向港交所遞交了招股書，海通證券為保薦機(jī)構(gòu)。
這是新荷花在15年間第四次闖關(guān)資本市場。公司分別于2010年、2020年兩次遞交創(chuàng)業(yè)板上市招股書并獲受理，2023年再在四川證監(jiān)局辦理IPO輔導(dǎo)備案登記。首次IPO過會后，新荷花曾遭到有關(guān)財務(wù)造假的舉報，二次申報時僅一輪問詢后就匆匆撤回。
本次上市，新荷花盈利能力持續(xù)惡化，綜合毛利率從早期超25%降至2024年的17.1%，且在報告期（2022年至2024年）持續(xù)下滑。凈利潤率也從2022年的9.9%滑落至2024年的7.1%，這主要?dú)w咎于客戶結(jié)構(gòu)向低利潤率群體轉(zhuǎn)變、原材料成本高企。
還需指出的是，報告期新荷花的客戶留存率急劇下降，從2022年的86.5%銳減至2024年的63.6%。在競爭激烈、高度分散的中藥飲片市場中，新荷花市占率不足1%，公司競爭力幾何？
業(yè)務(wù)不賺錢了？客戶留存率下降18個百分點(diǎn)
公司主要供應(yīng)中藥飲片。根據(jù)產(chǎn)品毒性，新荷花產(chǎn)品涵蓋毒性飲片、普通飲片。2022年至2024年，新荷花的營業(yè)收入分別為7.80億元、11.46億元和12.49億元；凈利潤分別為7739.5萬元、1.04億元和8911.2萬元。
圖片來源：新荷花官網(wǎng)根據(jù)前次遞交招股書，新荷花2017年至2019年收入分別為2.03億元、3.08億元和3.63億元；凈利潤分別為2919.23萬元、3718.83萬元和4586.55萬元。可以看到，兩次報告期期間公司收入、凈利潤均呈現(xiàn)較快增長。
具體來看，新荷花報告期毒性飲片收入占比較低，分別為14.8%、16.8%和13.8%，但收入增速不穩(wěn)定，2024年同比下滑10.42%；普通飲片收入占比較高，分別為85.2%、83.2%和86.2%。
不過，界面新聞注意到，新荷花的“賺錢”能力有所下滑。2017年至2019年的綜合毛利率分別為26.10%、25.12%和27.03%，但2022年的毛利率卻只有21.1%，且2023年、2024年持續(xù)下滑，分別為18.5%、17.1%。其中，為公司提供較多收入的普通飲片毛利率從2022年的19.6%下滑至2024年的16.7%；收入占比較低的毒性飲片毛利率較高但也大幅下滑，從2022年的29.7%下滑至2024年的19.1%。
新荷花表示，主要原因在于客戶結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。因為公司向醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店的銷售占比有所增加，而由于市場競爭，這些客戶類型的利潤率通常較低。
圖片來源：招股書界面新聞注意到，2019年，新荷花來自醫(yī)貿(mào)公司的銷售收入占比為27.02%，來自藥店收入占比為6.38%，對比來看，來自醫(yī)療貿(mào)易公司和藥店的收入占比確有所上升，而原來自制藥企業(yè)的銷售收入占比有25.8%，但在本次報告期的銷售占比下滑至13%以下。
圖片來源：前次招股書
圖片來源：招股書不過，在本次報告期內(nèi)（2022年至2024年），新荷花來自醫(yī)療貿(mào)易公司的收入占比分別為32.5%、33.6%和35.5%，來自藥店收入占比分別為19.8%、20.8%和16.9%，合計銷售占比分別為52.3%、54.4%和52.4%。
可以看到，除2023年小幅上升之外，2024年與2022年銷售收入占比僅增加0.1個百分點(diǎn)，公司向醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店的銷售占比增加有限，但綜合毛利率卻下滑了4個百分點(diǎn)，公司對于毛利率下降的解釋是否有些牽強(qiáng)？
招股書顯示，導(dǎo)致公司毛利率同比下滑的主要產(chǎn)品為法半夏、川貝母粉、麥冬、姜半夏等毛利率下滑，其原因在于原材料成本上漲，對盈利能力造成壓力。這也說明了，新荷花品牌對下游客戶議價能力有所降低。公司凈利潤率從2022年9.9%下滑至2024年的7.1%。而在2019年新荷花的凈利潤率可以達(dá)到12.61%。
值得注意的是，新荷花報告期客戶留存率大幅下滑，分別為86.5%、81.6%和63.6%。
銷售費(fèi)用率僅4%，仍擬募資用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)
根據(jù)幾次遞交的申報材料，新荷花的銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用均處于較低水平。新荷花披露的2017年至2019年銷售費(fèi)用率分別為8.54%、7.07%和6.91%，遠(yuǎn)低于同期公司作為同行業(yè)可比的10家公司（包括云南中藥、輔正藥業(yè)、毫藥千草、易元堂等）平均值11.02%、13.98%和15.89%。此次赴港上市，新荷花的銷售及分銷開支占收入比重再度減少，分別只有5.7%、4.6%和4.0%。
公司有146名銷售人員，主要銷售及分銷開支中超六成為銷售人員薪酬，此外還有部分業(yè)務(wù)發(fā)展開支、廣告及推廣開支及其他。
界面新聞注意到，銷售費(fèi)用率較低的情況下，新荷花擬募集資金的第二項使用計劃為用于銷售及營銷活動。其中包括與國家級媒體建立合作通過加大廣告宣傳力度，同時加強(qiáng)銷售團(tuán)隊，擴(kuò)大在中國的市場滲透率和銷售覆蓋率。此外，新荷花還將用于在中國設(shè)立重要產(chǎn)品和旗艦店，通過線下實(shí)體互動體驗增加品牌認(rèn)知度。
從以往收入結(jié)構(gòu)來看，新荷花的客戶群主要是醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)療貿(mào)易公司、藥店和制藥公司，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)為TO B。不過公司似乎有TO C業(yè)務(wù)的拓展計劃，據(jù)招股書披露，新荷花正在進(jìn)軍零售市場。
公司計劃打造“新荷花”品牌下保健品，將于2025年4月推出中藥保健品平臺金色荷花，提供適用于零售消費(fèi)者的個人化中藥養(yǎng)生健康補(bǔ)劑，包括單方成分產(chǎn)品破壁靈芝孢子粉、三七粉、川貝母、天麻、西洋參、石斛、黨參、黃芪等。
新荷花正推出參芪精華。據(jù)介紹，該產(chǎn)品以人參和黃芪為主要成分，面向亞健康人士及術(shù)后康復(fù)患者，功效為恢復(fù)護(hù)理、免疫力增強(qiáng)等。公司正在香港和部分東南亞市場引入此產(chǎn)品，并計劃通過跨境電商平臺進(jìn)入中國大陸市場。
圖片來源：招股書除此之外，公司的研發(fā)投入也出于較低水平。招股書顯示，新荷花的報告期研發(fā)開支分別為962.1萬元、1150.1萬元和1712.5萬元，占收入的比重分別只有1.2%、1.0%和1.4%，不足2%，主要為材料開支和研發(fā)人員薪酬福利開支。公司研發(fā)人員22人，占員工總數(shù)的比例僅3.57%。
市占率不足1%，產(chǎn)品多次因質(zhì)量問題被點(diǎn)名
中藥飲片市場相對分散，大多數(shù)市場參與者的經(jīng)營規(guī)模相對較小，產(chǎn)能有限。2023年，中國擁有生產(chǎn)許可證的中藥飲片公司總數(shù)已達(dá)到2334家，其中具有一定規(guī)模的企業(yè)較小，年產(chǎn)值超過10億元的企業(yè)更是鳳毛麟角。
2023年，前五大中藥飲片市場參與者的市場份額合計僅2.7%，其中規(guī)模最大的企業(yè)以36.36億元收入占據(jù)1.3%的市場份額，新荷花雖然位列第二，但其所占的市場份額只有0.4%，且與另一名市場參與者擁有同等市場份額，緊接其后的兩名參與者分別均擁有0.3%的市場份額，足以見行業(yè)競爭激烈，暫未形成較大差距。
值得注意的是，公司的產(chǎn)品還曾質(zhì)量問題被多次點(diǎn)名。
據(jù)悉，2019年11月，因新荷花生產(chǎn)的紫蘇子（炒）質(zhì)量不符合規(guī)定，山東省藥品監(jiān)督管理局對相關(guān)產(chǎn)品采取了查封、扣押等措施；2024年10月31日，國家藥監(jiān)局通報了19批次不符合規(guī)定的藥品，其中經(jīng)河南省藥品醫(yī)療器械檢驗院檢驗，新荷花生產(chǎn)的批號為2204103的紅花二氧化硫殘留量超標(biāo)。
界面新聞注意到，新荷花允許客戶在驗收時驗貨并確認(rèn)是否符合質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，任何不符或損壞可以進(jìn)行退換貨，報告期各期，新荷花退貨應(yīng)計費(fèi)用分別為624.00萬元、1833.60萬元、2123.30萬元。
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